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世界の時価総額第一位が交代する可能性？Googleが突然AI時代の最大の勝者に！
過去1年、Alphabet（GOOGL.O）はほぼ完全に市場認識の逆転を成し遂げた。以前、市場はAIチャットボットが検索の中核事業に衝撃を与えることを懸念していたが、今や、ますます多くの投資家がAlphabetをAI時代の最も完全なインフラ勝者の一つと見なしている。
先週の取引後の取引時間中に、Alphabetの時価総額は一時的にNVIDIA（NVDA.O）を超えた。先週の終値時点で、Alphabetの時価総額は約4.8兆ドル、NVIDIAは約5.2兆ドルだった。
過去6か月で、両社の差は急速に縮小している。昨年10月末、NVIDIAの時価総額はほぼ4.9兆ドルだったのに対し、当時のAlphabetは3.4兆ドル未満だった。その後、Alphabetの株価は43％上昇し、NVIDIAは同期間でわずか6.3％上昇した。過去12か月で、Alphabetの株価は約160％上昇した。
Alphabetの再評価を促進した重要な要因は、ウォール街が次第に合意を形成しつつあることだ：GoogleはGeminiやDeepMindなどのモデル能力を持つだけでなく、Google Cloud、TPUチップ、検索入口、YouTube、Androidなどの配信チャネルも掌握しており、ほぼAI産業チェーンのすべての重要な部分をカバーしている。
Deepwater Asset Managementのマネージングパートナー、ジーン・マンスター（Gene Munster）は次のように述べている：
「GoogleはAI分野で最も戦略的に優れた2社の一つだ。なぜなら、彼らは産業チェーンの大部分をコントロールしているからだ。チップ、モデル、インフラ、配信チャネル、すべてを持っている。それに、収益性も非常に高い。」
Anthropicの取引が市場の熱気を煽る
市場のムードはさらに高まり、AnthropicとGoogle Cloud間の大規模な提携ニュースによるものだ。
先週、Anthropicが今後5年間でGoogle Cloudに2000億ドルを投資し、約5ギガワットの計算能力を獲得することを約束したと報じられた。ニュースが公表された後、Alphabetの時価総額は取引後に一時的にNVIDIAを超えた。
投資家はこれが再び証明したと考えている。AlphabetはAI競争に参加し、収益化を実現する複数の方法を持っている。
Alphabetは先週の決算発表後、JPMorgan（JPM.N）からテクノロジー業界の「最優先株」として挙げられ、成長が加速していると述べた。決算によると、Google Cloudの未処理注文はほぼ倍増し、4620億ドルに達した。
Citizensのアナリスト、アンドリュー・ブーン（Andrew Boone）は、Alphabetは2026年にTPU関連インフラから約30億ドルの収益を得て、2027年には250億ドルに増加すると予測している。
GoogleのCEO、サンダー・ピチャイ（Sundar Pichai）は、今後、Google Cloudの顧客が自社のデータセンターでGoogle TPUチップを運用できるようになると述べた。
ウォール街は顧客集中リスクを懸念し始める
しかし、一部のアナリストは現在の熱狂に対して警戒を続けている。最大の疑問は、Google Cloudの未処理注文の中でどれだけがAnthropic由来かという点だ。
もし、2000億ドルとされるAnthropicの契約を、Alphabetが開示した4620億ドルのクラウド未処理注文と比較すると、Anthropicが将来の契約収入の40％以上を占める可能性がある。
D.A. Davidsonのアナリスト、ギル・ルリア（Gil Luria）は、これがOracle（ORCL.N）の過去の経験と非常に似ていると考えている。昨年、Oracleは未処理注文の急増により株価が大きく上昇したが、その後、市場はその大部分の成長が実はOpenAIから来ていることを発見した。
ルリアは次のように述べている：「彼らとOracleのやり方はまったく同じだ。未処理注文が約倍になったと伝えながら、ほぼすべての増加がAnthropicとの取引から来ているとは説明しなかった。」現在、彼はAlphabetに「ホールド」評価を付けている。
また、彼は大型クラウドサービスプロバイダーは現在、顧客集中リスクを一般的に抱えていると考えている。Microsoft（MSFT.O）、Oracle、Amazon（AMZN.O）、Googleは合計で約2兆ドルのクラウド未処理注文を持ち、そのうちのほぼ半分がOpenAIやAnthropicからのものであり、これらのAI企業はクラウドサービスから資金調達も受けている。
彼は、GoogleやAmazonが自社のチップ需要が強いと宣伝しているが、その多くは投資先企業からのものであり、実際の自然市場の需要ではないと指摘している。
TPUがGoogleの新たなコア優位性に
検索事業と比べて、ウォール街は今やGoogleのAIインフラ層での競争力により関心を寄せている。
瑞穂証券は、2027年までにGoogle Cloudの未処理注文の約610億ドルがTPU販売から来る可能性があり、その大部分は来年に確認されると予測している。
これにより、GoogleはNVIDIA以外の重要なAIハードウェアへの投資対象となった。今年に入り、AMD（AMD.O）、Intel（INTC.O）、Micron Technology（MU.O）の株価はすでに2倍以上に上昇しており、市場は新たなAIハードウェアの恩恵を受ける方向を模索している。
マンスターは、たとえAnthropicに将来的な問題が生じても、他のAI企業が需要を埋めるだろうと考えている。
彼は次のように述べている：「単一顧客の規模やリスクに関するニュースは、実は重要なポイントを見落としている。もし一つの顧客が倒産しても、長期的には何十社もその穴を埋めるだろう。」
彼の見解では、Anthropicとの巨額契約自体が、AI業界が非常に早期段階にあることを示しており、計算能力の需要は指数関数的に増加し続けている。
Alphabetの最大リスクは評価額の変化
現在、Alphabetの最大リスクは、AIの遅れではなく、市場がすでに将来の成長期待を前倒しで使い果たしているかどうかだ。
現在のAlphabetの予想PERは約28倍で、過去10年の平均値の約21倍を大きく上回り、2008年以来の高水準に近い。
ブルームバーグのデータによると、過去1か月でアナリストのAlphabetの2026年純利益の予想は約19％上方修正された。しかし、それでも、今後12か月の平均目標株価は約422ドルで、現株価よりわずか5％高いに過ぎない。マンスターは次のように述べている：
「Googleを保有する最大のリスクは、もはや新しいストーリーで投資家の期待を変えるのが難しくなっていることだ。」
これにより、次のGoogle I/O大会は非常に重要になる。投資家は、Geminiのエージェント戦略をさらに明確にし、より広範なAIエコシステムからの商業化を継続的に示すことを期待している。
現在、Alphabetは今年の資本支出が最大で1900億ドルに達する見込みで、2025年の2倍を超える。
Argusのアナリストは、資本支出リスクに注意を促しつつも、「買い」評価を維持し、OpenAIなどの企業と比較して、Googleがこれほど大規模な投資を行えること自体が競争優位性だと考えている。
CooksonPeirce Wealth Managementのチーフインベストメントオフィサー、ルーク・オニール（Luke O’Neill）は次のように述べている：「AlphabetはAIエコシステムのほぼすべての角に重要な位置を占めており、その全方位的な展開により、AI時代の最大の勝者になる見込みだ。」
彼は、AIチップサイクルにより依存度の高いNVIDIAと比べて、Alphabetの事業はより多角化されており、たとえ一つの事業が鈍化しても他の事業が補完できると考えている。
昨年、ウォーレン・バフェット（Warren Buffett）の持株会社、バークシャー・ハサウェイ（BRK.A）もAlphabet株を買い増した。オニールはバフェットの言葉を引用し、「優良な企業を適正価格で買うことは、普通の企業を高値で買うよりもはるかに良い」と述べている。
彼は、「たとえ今の価格が高くても、それは合理的な範囲内だ。間違いなく、これは素晴らしい会社だ」と締めくくった。