Riot Platformsについて、あまり注目されていなかったかなり興味深いことをついに掴んだ。彼らの最高データセンター責任者ジョナサン・ギブズは、わずか10ヶ月で辞任し、未 vest された株式110万株（約1870万ドル相当）を放棄した。これは単なる退職ではない—これだけの金額を手放すとなると、何か深刻な問題がある。

背景を説明すると、Riotは北米最大級のビットコインマイニング事業の一つだったが、AIデータセンターへの大きな転換を試みていた。コルシカナの施設に600メガワットを割り当て、この変革のために2025年第1四半期に3,778ビットコインを売却して資金を調達した。ブロックチェーンの時価総額のストーリーは表面上はクリーンに見えた—マイニング企業が巨大な電力インフラを持ち、AIへと pivot している。Riotの市場ポジションも堅固に見え、2025年末時点でビットコインの保有額は約16億ドルだった。しかし、ここから事態は複雑になっていく。

実は、マイニング用の電力とAIデータセンター用の電力は全く異なる動物だ。マイニングファームは電気とインターネットさえあれば十分だが、AIデータセンターはN+1や2Nの電力冗長性とミリ秒レベルの切り替えを必要とする。電力インフラはゼロから再構築しなければならない。冷却も問題だ—NVIDIAのH100チップは80°Cでスロットルし、従来の空冷はキャビネットあたり最大12〜15kWまでしか対応できない。液冷システムが必要だが、マイニング企業はこれまでそんな経験がなかった。さらに、エンタープライズ顧客は99.99%の稼働率を求めており、年間52分未満の計画外ダウンタイムしか許されない。マイニングファームはそうした制約の下で運営されたことがない。

ギブズは、Prime Data Centersからインフラの豊富な経験を持ち、特にこの変換を担当するために招聘された。彼こそが実行できると期待されていた。しかし、わずか1年も経たずに去ってしまった。Riotは後任を発表していない。

財務面も同じストーリーを語る。2025年の売上高は史上最高の6億4740万ドルで、前年比72%増。ビットコインマイニングが5億7630万ドルを稼ぎ出した。Riotのブロックチェーン保有と現金ポジションは堅調に見えたが、年間純損失は6億6320万ドルに達した。2024年の1億940万ドルの黒字から一転、大きな赤字に転落。調整後EBITDAも4億6320万ドルからわずか1296万ドルに崩壊している。これはビットコイン価格の変動も一因だが、多くは変革のためのキャッシュ消費によるものだ。

さらに、彼らはAIプロジェクトの資金調達のためにビットコインを売却し続けているが、リーダーシップも明確な進捗報告もない。特に、この変革のために採用した人物がわずか10ヶ月で去り、しかもほぼ2000万ドルを手放すとなると、実行上の問題が明らかだ。資本だけでは解決できない根本的な課題を示している。

本当の疑問は、マイニング企業は本当にAIインフラに移行できるのか、それともただの席替えに過ぎないのかということだ。ギブズの退任は、マイニングとエンタープライズAIデータセンターの間のギャップが予想以上に大きいことを示唆している。