この2025年の年次報告シーズンの各種財務報告を見終わったばかりで、少し感慨深いです。今回の違いは、これまでとは異なり、企業家たちがこの新しい世界に対する理解を明確な言葉で語り始めたことです。まだ「どうやって」次の日々を「乗り切る」かを模索している段階ではありません。

最も直感的な現象は、いわゆるK型分化です。美的は年次報告書で非常に率直に述べています：「K型分化は国家、産業、企業、個人の運命を再構築する速度を加速させている。」これは新しい概念ではありませんが、産業レベルでこれほど極端に表れているのは、今年の新しい特徴です。

一方で、不動産は完全に沈没しています。万科は昨年、約1000億円の赤字を出し、主業の利益もなく、保有資産も縮小しています。会社自身も認めており、土地価格が高すぎる、販売の粗利益率が低すぎる、営業活動も赤字だと。さらに痛いのは、大宗資産さえも帳簿価額を下回って売却せざるを得ない状況です。インテリア建材のショッピングモール、メイカイロンも良くありません。200億円超の赤字は、投資用不動産の公正価値の大幅な下落によるものです。香港鉄道の深圳の商業旗艦プロジェクトも落札されず、上層階の住宅がすでに売り切れた商業施設も、今や誰も引き継ぎたがりません。

しかし、もう一方では、上流資源企業やAI産業チェーンが熱狂しています。紫金鉱業は15億ドルの無利子転換社債を発行し、転換プレミアム率は40％に達し、投資家は次々と資金を投入しています。新易盛は超大規模AI計算クラスターによる光モジュール需要について語っています。タイヤ金型やガスタービン部品を作る豪迈科技さえも、GE、西門子、三菱重工のガスタービンの生産能力が2028年、2029年まで埋まっていると嘆いています。これらはすべて、AIデータセンターの爆発的な需要によって牽引されています。

この背後に何が反映されているのでしょうか？私はキーワードが変わったと感じています。効率の論理から、安全の論理へと変化しています。

紫金鉱業は年次報告書で非常に明確に書いています：「重要な鉱物資源は、単なる経済要素から国家安全と大国の駆け引きの焦点へと昇華している。」従来のグローバルな分業体制は崩壊しつつあり、その代わりに地域閉鎖、ローカル化、グリーンコンプライアンスが進んでいます。安全第一、レジリエンス第二、効率第三です。

海外展開企業にとって、新しい貿易のパラダイムも目の前にあります。ハイアール智家は率直に言います：「従来の貿易パラダイムはすでに去った。関税の駆け引きにより、サプライチェーンの配置は集約できなくなった。」環旭電子は一つのキーワードを指摘しています——フレンドシェアリング（友岸外包）。グローバル化はまだ死んでいないかもしれませんが、皆が「友達選び」を始めています。

では、AI計算インフラのこのラインに乗っていない企業はどうすればいいのでしょうか？私には、李録の比亞迪に関する概念が非常に示唆に富んでいると感じます：「中国籍のグローバル企業になること」です。

これには三つのレベルのローカル化が必要です。第一は製造のローカル化です。これは皆が取り組んでおり、海外に工場や生産能力を建設しています。しかし、申洲国際は後発企業に警告しています。海外の労働コストは上昇し、効率も低下する可能性があり、関税も避けられないため、単に生産能力を海外に出すだけでは不十分です。

第二はサプライチェーンと産業クラスターのローカル化です。順豊は年次報告書で、茶飲料ブランドの海外展開をどう支援しているかを語っています。通関やコンプライアンスの処理だけでなく、複数の顧客の輸出ニーズを統合し、積載率を向上させ、全リンクのサプライチェーンサービスを提供しています。宇通バスの海外収入はすでに60％を占めており、これは新エネルギー産業チェーン全体——赣锋リチウムのリチウム鉱から寧徳時代の電池、部品メーカーまで——のローカル化によるものです。産業クラスターがすべてローカル化すれば、真の地域経済の一部となることができるのです。

第三のレベルは研究開発のローカル化です。これは最新の動きです。百済神州は世界六大陸に臨床チームを3800人も設置し、信達生物は「東西双エンジン」の研究開発優位性を活用しています。電子製造サービス企業も、ブランド企業の製品企画や設計に深く関わり始めています。これはより深い協力と融合の段階です。

迈瑞医疗は年次報告書で非常に興味深い言葉を述べています：「逆グローバリゼーションは閉鎖ではなく、より深いローカル化をもたらす。」確かに、新しい貿易パラダイムの下で、海外展開企業の生き残りの道は、よりローカルに根ざし、深く根付くことです。

しかし、もう一つの現象も見えています。寧徳時代は年次報告書で、AIの能力やフルスタックエコシステムについて強調しているのではなく、「微細な欠陥は時間と空間によって無限に拡大される」と述べ、品質が生命線であることを強調しています。これは、中国の製造業の勝利の一つの論理が、物理的な細部にまで徹底的にこだわることにあることを示しています。同時に、寧徳は電池が「エネルギーシステムの緩衝、安定、調整を支える基礎単位」になると語り、潍柴はデータセンターの予備電源を新しいインフラとし、豪迈はガスタービンを新しいインフラとしています。中国ではAIが物理化されつつあり、製造業は自らをAI時代の基礎単位に再定義しています。

このような再構築には利点もありますが、代償も伴います。もし中国のAIストーリーが「私たちがデータセンターにどれだけ電力を供給できるか」にとどまるなら、スマートフォン時代の過ちを繰り返すことになるでしょう——最も利益の多い部分はAppleやグローバルソフトウェアプラットフォームに奪われ、私たちは製造段階のわずかな取り分だけを享受することになります。

したがって、本当に必要なのは、より多くのDeepSeek、より多くの百済神州、そして研究開発段階からこの技術革命をリードできる企業です。しかし、それには資本、人材、市場アクセスなどの構造的制約を打破する必要があり、これらの問題は三、五年で解決できるものではありません。

年次報告シーズンが反映するこれらの再構築は、実はまだ十分に深くありません。私たちが必要なのは、収益の増加だけでなく、根源的なイノベーションによる利益率の向上です。美的は最後に述べた言葉が最も胸に刺さります：「企業の失敗は普遍的であり、ほとんどの企業は最終的に平凡に向かう。永続的な成功の究極の能力は成長ではなく、絶えず原点に戻るか再生し続けることだ。」繁栄の代償は永遠の不安であり、破壊こそが成長をもたらし、安定はただの幻想に過ぎません。

これが今年の年次報告シーズンから私が感じたことです。