最近、暗号通貨分野に新たに参入した有名な経済学者の興味深い見解を耳にしたので、解説する価値がある。伝統的な金融から離れ、ニューファイア・グループのチーフエコノミストになった傅鵬（Fu Peng）は、香港で市場の行方について講演を行い、そのマクロ環境に対する見解は一般的な暗号通貨の物語とはかなり異なる。

彼が特に注目したのは、私たちが金融とテクノロジーの融合において第二次大きな革命の真っ只中にいるという主張だ。最初の革命は70年代から80年代にかけて、コンピュータが債券、通貨、商品を変革し、巨大な力を持つようになった時期だった。今？暗号通貨はその物語の次の進化形であり、今回は情報技術だけでなくAI、データ、計算能力によって推進されている。例えばビットコインのマイニングは、まさに計算能力の直接的な現れであり、この技術革命から切り離せない一部だ。

興味深いのは、彼のFICC+Cの必然性についての見解だ。彼は、伝統的な金融機関が何十年も前に債券、通貨、商品を体系的に取り込んだのと同じように、今後は機関投資家も暗号資産を取り込むだろうと述べている。これは単なるクロスオーバーのトレンドではなく、歴史的に見て同じパターンをたどっているということだ。そして、最近の米国の規制動向（GENIUS法、Clarity法）が、10年にわたる規制闘争の終わりを告げ、機関投資家が正式に参入できる環境を整えたと指摘している。

一方、RWA（現実資産）については、彼はかなり明確だ：それは単なるツールであり、革命的な新資産クラスではない。基本的にはオンチェーンの証券化であり、従来の市場でのオプションやスワップのようなデリバティブと似ている。役立つが、独立した資産として過剰に期待すべきものではない。

マクロの観点から見ると、彼の見解は本物だ。彼は、暗号の古いプレイブックは時代遅れだと考えている。4年サイクルのビットコインは終わった。なぜか？機関投資家が流入するにつれ、マクロの流動性が主要な力となり、ホエールのポジションやトークン供給のダイナミクスよりも優先されるからだ。これにより、暗号はますます伝統的な金融市場と連動して動くようになり、それが今の大きな問題だ。

彼のマクロ見通しは慎重で、現在の弱気市場は年末まで続く可能性があると考えている。これは、FRBのバランスシート縮小による流動性の絞り込みが原因だ。もはや金利の引き下げではなく、市場に存在するお金の総量の問題だ。その絞り込みが刺激策を上回ると、過大評価された資産が最初に圧力を受ける。

実際に何を持つべきかについては、段階的なアプローチを提案している。安定した価値を求めるならAI関連株を優先し、ビットコインは比較的堅実な暗号通貨の賭けとして中間に位置づけ、ポートフォリオの大きな割合にはしない。イーサリアムはボラティリティを増幅させたい場合に選ぶ。これはかなり控えめな見解で、「月に行くか破産するか」ではなく、「実際のポートフォリオにどう組み込むか」という視点だ。

この全体像の中で重要なのは、暗号がまったく異なる時代に入っているということだ。初期の市場の荒々しい時代は終わった。機関化により、市場はより成熟した金融市場のように振る舞い始める。これは退屈に思えるかもしれないが、資本配分の方向性を考えれば、実に理にかなっている。