最近私が気づいた面白いパターン。ほとんどの人がベアマーケットについて不平を言っている一方で、暗号通貨のVC界の最大手のいくつかは静かに巨大な資金調達ラウンドを進めている。3ヶ月未満で合計60億ドルに達しており、これは偶然ではない。

Haun Venturesは1億ドルのファンドをクローズしたばかりだ - 元連邦検察官からVCに転身したKatie Haunが設立したものだ。同じ週に、a16zは5つ目の暗号通貨ファンドが22億ドルに達したと発表した。それ以前には、Dragonflyが6億5000万ドルをまとめ、Paradigmは15億ドルを目指し、ParaFiは1億2500万ドルをクローズし、Blockchain Capitalは2つのファンドで7億ドルを調達していた。合計すると、これらの企業が今蓄積している未投資資金（ドライパウダー）は驚くほど多い。

この動きが面白い理由は、彼らが強気市場の最中にこれをやっているわけではないことだ。むしろ、流動性が逼迫し、アルトコインの評価が押し下げられ、市場のセンチメントがほぼゼロのときに資金を集めている。Chris Dixonが言ったように、今は静かなフェーズだ。これは典型的な逆サイクル投資の例だ。

しかし、ここには大きな全体像がある。トップクラスのVCが積極的に資金を集めている一方で、多くの小規模ファンドは厳しい状況に追い込まれている。前回の強気相場で一時的に勢いを得た小規模VCは、縮小したり、セカンダリーファンドに転換したり、消えたりしている。Tier-oneとその他の間の格差は急速に拡大している。これはまさに「マシュー効果」の強化版だ - 強者はさらに強くなり、弱者は統合か退出を余儀なくされる。

なぜか？トップVCは構造的な優位性を持っているからだ。彼らは最良の案件に早期にアクセスできる独占的な立場を持つ。シードからシリーズBまで複数ラウンドを追いかけることもできる。失敗のリスクを高めに見積もる余裕もある。彼らのファンド規模が巨大なためだ。そして、ブランド力だけでもどのラウンドでもより良い条件を引き出せる。強気市場では、1つの宝くじ的な成功を収めた小規模ファンドでも追いつくことができるが、ベアマーケットではそれは不可能だ。むしろ、統合は加速する一方だ。

では、彼らはこの60億ドルで何に賭けているのか？この点については、これらの企業間で驚くほど一貫した見解がある。皆が語っているのはオンチェーンの金融インフラだ - ステーブルコイン、トークン化された実世界資産、予測市場、オンチェーン決済だ。Haun Venturesはこのテーマについて積極的に発言しており、彼らだけではない。a16z、Dragonfly、ParaFiも同じコアのストーリーを追っている。

また、AIに関する大きな動きもある。Paradigmは明確にAIとロボティクスを取り上げている。Haun VenturesとDragonflyはエージェント経済に注力している。考え方は明白だ - 暗号通貨はAIブームの中で脇役にされてはならず、ブロックチェーンのパーミッションレスで構成可能な性質は、AIインフラの実際の問題解決に役立つ。特にエージェント経済はそのオープン性を必要としている。

しかし、真のストーリーは何か？これらのVCは今日の市場には賭けていない。次のサイクルに賭けているのだ。ベアマーケットこそ勝者が決まる場所だ。 downturnを生き延びたプロジェクトは次のCoinbaseやPolymarket、Hyperliquidになる。サイクルが反転したとき、未投資資金を蓄え、静かな期間に正しい賭けをしたVCたちが本当にリターンを得る。だからこそ、彼らは今資金を集めているのだ。センチメントが良くなるのを待たずに。賢い投資家は、再び強気になる頃には、すでに最高の機会は奪われていることを知っている。