**一、盈亏平衡就业增长水平下降的影响**自去年下半年以来，美国新增非农就业人数波动较大，月度读数时常为负，同时超预期情况也经常出现，比如最近两个月，但同期失业率大体稳定在4.3%左右。**正確にこの乖離と変動を理解し、米国の雇用市場状況を評価するには基準が必要であり、それが「盈亏平衡の雇用成長」**（breakeven employment growth）であり、これも最近のFRBの研究の重点の一つである。**盈亏平衡就业增长****、すなわち失業率を安定させるために毎月必要な純増雇用数**。**概念から出発すると、盈亏平衡就业增长****は****$1****人口増加×労働力参加率×(1 –****目標失業率)****。**核心的な推定の難点は：一つは純移民状況の推定**、その影響は人口増加に及び、トランプ政権による大幅な移民政策の引き締めの影響を受けている。これは過去2年間の盈亏平衡就业增长にとって最も重要な要因の一つである。**二つ目は労働参加率**。論理的には、労働参加率の変化は緩やかな変数であるべきだが、人口高齢化などの影響を受けて、2024年以来の米国の労働参加率の変化速度は2020年以前より明らかに速い。**純移民の大幅な縮小と労働参加率の低下により、2025****年以降、米国の盈亏平衡の雇用成長は明らかに低下している。これは海外の研究でも共通認識であり、違いは、純移民の変化に基づく推定の差異**（違法移民問題やリアルタイムデータの不足などにより、純移民流入の予測は非常に困難）**、現在の盈亏平衡就业增长の推定範囲は広い**。**そして今年の3-4****月のFRBとダラス連邦準備銀行の関連研究は、現在の米国の盈亏平衡の雇用成長はすでにゼロに近づいている可能性を示している。パウエル議長は3****月のFOMC****記者会見、ウォラー理事やサンフランシスコ連銀総裁デイリーの4****月の講演でも「ゼロに近い」と言及している。2024****年の目標は約15万、2023****年のピークは20万超、2010年代はおよそ8万から10万程度であった。その他の研究では、現在の盈亏平衡就业增长は0-5万の範囲とみられる。****もし上述の推定がほぼ正しいとすれば、すなわち現在の米国の盈亏平衡の雇用成長がゼロに近い場合、どのような影響があるか？****第一に、月次の非農業雇用増加がプラスまたはマイナスになる確率はほぼ同じか、あるいは非農業雇用のマイナス成長が常態化する可能性もある。低い雇用成長は「悪いニュース」の強いシグナルではなく、失業率や離職率、雇用率などの比率指標の方が労働市場の健全性をより明確に反映している可能性がある。****第二に、FRBにとっては、短期的には雇用の下振れ圧力による利下げの傾向は、弱い/負の雇用成長データよりも失業率の継続的な上昇に依存する可能性が高い。****第三に、中期的には、これがウォッシュの「インフレ指標」（『インフレ尺度一変、金利指針大変』参照）に次ぐもう一つの利下げの根拠となる可能性がある。盈亏平衡就业增长がゼロに近づくことは、労働力の潜在的な経済成長への寄与もほぼゼロに近づき、潜在的な経済成長の鈍化をもたらす。経済成長はほぼ生産性の向上に依存せざるを得なくなる。この傾向は、ウォッシュの金融政策戦略理論とも一致し、金利を引き下げて生産性の繁栄と無インフレ成長を促進することを目指している（『FRBの“ウォッシュ・タイム”？』参照）。****二、4月の非農業雇用データのレビュー**（一）**予想超過の非農業雇用増加****4****月の米国の非農業雇用増加は堅調で、市場予想を上回った。**非農業雇用者数は11.5万、ブルームバーグ予想は6.5万。過去3か月の平均増加は約4.8万。民間部門の非農業雇用は12.3万。2月の雇用増加は-13.3万から-15.6万に下方修正、3月は17.8万から18.5万に上方修正し、合計で1.6万の下方修正となった。**雇用拡大の広がりも改善**。3か月の雇用拡散指数は52.6%から54.2%に上昇し、2015-2019年の平均は64.1%、2019年の平均は61.6%。単月の雇用拡散指数は56.8%から53.8%に低下し、2015-2019年の平均は60%、2019年の平均は58.8%。**大分類産業別を見ると、4****月の雇用増は主に3つの産業から**、すなわち：教育・保健サービス（+4.6万、前値+9.1万）、運輸・倉庫（+3.03万、前値+2.15万）、小売業（+2.18万、前値+1.86万）。また、レジャー・ホテル、その他サービス、建設、専門・ビジネスサービスの雇用も小幅に増加。情報産業の雇用は16か月連続で減少し、政府部門の雇用も引き続き小幅に縮小している。（二）失業率の上昇と労働参加率の低下**失業率は4.26%から4.34%に小幅上昇、予想は4.3%**。**労働参加率は61.9%から61.8%に低下、予想は61.9%**。労働参加率の低下は労働供給の減少を意味し、この背景下で失業率がわずかに上昇したのは、家庭調査による雇用状況のわずかな悪化を示している。家庭調査では、労働力と雇用者数が減少し、失業者と非労働人口が明らかに増加している。家庭調査の概要：総人数は9.7万増加、労働力人口は9.2万減少、雇用者数は22.6万減少、失業者は13.4万増加、非労働人口は18.8万増加。**失業原因を見ると、**離職者が少なく失業者数を5.4万減少させた一方で、新規雇用者、臨時雇用の終了、一時解雇、永久失業（企業のリストラ）、再就職者の増加により、失業者はそれぞれ9.1万、4.1万、4万、2.8万、2.8万増加している。**失業率の3****か月移動平均値は、過去12****か月の最低値より0.2****ポイント高く、サム法則の警戒閾値（0.5****ポイント）を下回っている。**（三）時給の前月比増加率は予想を下回り、週労働時間は回復**民間部門の時給の前月比増加率は予想を下回った**。0.2%に対し予想は0.3%、前回は0.2%。6か月の変化率は年率3.6%から3.1%に低下。時給の前年比増加率は3.6%、予想は3.8%、前回は3.4%。週労働時間は34.2時間から34.3時間に回復。週給は前月比0.5%増、時給の増加が0.2ポイント牽引し、週労働時間の減少が0.3ポイント牽引している。（四）利上げ期待のやや後退、AI主導の米国株は連続最高値更新、米国債利回りは小幅低下**非農業雇用報告の発表後、市場の今年の利上げ期待はやや後退**。連邦基金先物市場の今年の利上げ回数は0.149回から0.058回に低下。利上げ確率が低いため、市場は依然として今年の利下げを見込んでいないと理解できる。**資産のパフォーマンスを見ると、AI****テクノロジー株の上昇と中東の地政学的緊張緩和の影響で、米国株は連続最高値を更新；米国債利回りは小幅低下し、ドル指数は下落。**ダウ工業株30種平均は0.02%上昇、ナスダックは1.71%、S&P500は0.84%。ドル指数は0.44%下落、10年物米国債利回りは4BP低下し4.352%、2年物米国債は3.1BP低下し3.88%となった。> **5****月最新のAI****厳選株リストが公開、****NVIDIA****に注目しているか？**> > InvestingPro会員はこのリンクからAI厳選株リストを確認。> > 未購読の方は**こちらから最大50%の割引で購読可能！**
変わった——アメリカの雇用「良し悪し」論争
一、盈亏平衡就业增长水平下降的影响
自去年下半年以来，美国新增非农就业人数波动较大，月度读数时常为负，同时超预期情况也经常出现，比如最近两个月，但同期失业率大体稳定在4.3%左右。正確にこの乖離と変動を理解し、米国の雇用市場状況を評価するには基準が必要であり、それが「盈亏平衡の雇用成長」（breakeven employment growth）であり、これも最近のFRBの研究の重点の一つである。
盈亏平衡就业增长**、すなわち失業率を安定させるために毎月必要な純増雇用数**。**概念から出発すると、盈亏平衡就业增长は$1****人口増加×労働力参加率×(1 –目標失業率)。核心的な推定の難点は：一つは純移民状況の推定、その影響は人口増加に及び、トランプ政権による大幅な移民政策の引き締めの影響を受けている。これは過去2年間の盈亏平衡就业增长にとって最も重要な要因の一つである。二つ目は労働参加率。論理的には、労働参加率の変化は緩やかな変数であるべきだが、人口高齢化などの影響を受けて、2024年以来の米国の労働参加率の変化速度は2020年以前より明らかに速い。
純移民の大幅な縮小と労働参加率の低下により、2025****年以降、米国の盈亏平衡の雇用成長は明らかに低下している。これは海外の研究でも共通認識であり、違いは、純移民の変化に基づく推定の差異（違法移民問題やリアルタイムデータの不足などにより、純移民流入の予測は非常に困難）、現在の盈亏平衡就业增长の推定範囲は広い。
そして今年の3-4月のFRBとダラス連邦準備銀行の関連研究は、現在の米国の盈亏平衡の雇用成長はすでにゼロに近づいている可能性を示している。パウエル議長は3月のFOMC記者会見、ウォラー理事やサンフランシスコ連銀総裁デイリーの4月の講演でも「ゼロに近い」と言及している。2024年の目標は約15万、2023年のピークは20万超、2010年代はおよそ8万から10万程度であった。その他の研究では、現在の盈亏平衡就业增长は0-5万の範囲とみられる。
もし上述の推定がほぼ正しいとすれば、すなわち現在の米国の盈亏平衡の雇用成長がゼロに近い場合、どのような影響があるか？
第一に、月次の非農業雇用増加がプラスまたはマイナスになる確率はほぼ同じか、あるいは非農業雇用のマイナス成長が常態化する可能性もある。低い雇用成長は「悪いニュース」の強いシグナルではなく、失業率や離職率、雇用率などの比率指標の方が労働市場の健全性をより明確に反映している可能性がある。
第二に、FRBにとっては、短期的には雇用の下振れ圧力による利下げの傾向は、弱い/負の雇用成長データよりも失業率の継続的な上昇に依存する可能性が高い。
第三に、中期的には、これがウォッシュの「インフレ指標」（『インフレ尺度一変、金利指針大変』参照）に次ぐもう一つの利下げの根拠となる可能性がある。盈亏平衡就业增长がゼロに近づくことは、労働力の潜在的な経済成長への寄与もほぼゼロに近づき、潜在的な経済成長の鈍化をもたらす。経済成長はほぼ生産性の向上に依存せざるを得なくなる。この傾向は、ウォッシュの金融政策戦略理論とも一致し、金利を引き下げて生産性の繁栄と無インフレ成長を促進することを目指している（『FRBの“ウォッシュ・タイム”？』参照）。
二、4月の非農業雇用データのレビュー
（一）予想超過の非農業雇用増加
**4****月の米国の非農業雇用増加は堅調で、市場予想を上回った。**非農業雇用者数は11.5万、ブルームバーグ予想は6.5万。過去3か月の平均増加は約4.8万。民間部門の非農業雇用は12.3万。2月の雇用増加は-13.3万から-15.6万に下方修正、3月は17.8万から18.5万に上方修正し、合計で1.6万の下方修正となった。
雇用拡大の広がりも改善。3か月の雇用拡散指数は52.6%から54.2%に上昇し、2015-2019年の平均は64.1%、2019年の平均は61.6%。単月の雇用拡散指数は56.8%から53.8%に低下し、2015-2019年の平均は60%、2019年の平均は58.8%。
大分類産業別を見ると、4****月の雇用増は主に3つの産業から、すなわち：教育・保健サービス（+4.6万、前値+9.1万）、運輸・倉庫（+3.03万、前値+2.15万）、小売業（+2.18万、前値+1.86万）。また、レジャー・ホテル、その他サービス、建設、専門・ビジネスサービスの雇用も小幅に増加。情報産業の雇用は16か月連続で減少し、政府部門の雇用も引き続き小幅に縮小している。
（二）失業率の上昇と労働参加率の低下
失業率は4.26%から4.34%に小幅上昇、予想は4.3%。労働参加率は61.9%から61.8%に低下、予想は61.9%。労働参加率の低下は労働供給の減少を意味し、この背景下で失業率がわずかに上昇したのは、家庭調査による雇用状況のわずかな悪化を示している。家庭調査では、労働力と雇用者数が減少し、失業者と非労働人口が明らかに増加している。
家庭調査の概要：総人数は9.7万増加、労働力人口は9.2万減少、雇用者数は22.6万減少、失業者は13.4万増加、非労働人口は18.8万増加。
**失業原因を見ると、**離職者が少なく失業者数を5.4万減少させた一方で、新規雇用者、臨時雇用の終了、一時解雇、永久失業（企業のリストラ）、再就職者の増加により、失業者はそれぞれ9.1万、4.1万、4万、2.8万、2.8万増加している。
失業率の3か月移動平均値は、過去12か月の最低値より0.2ポイント高く、サム法則の警戒閾値（0.5ポイント）を下回っている。
（三）時給の前月比増加率は予想を下回り、週労働時間は回復
民間部門の時給の前月比増加率は予想を下回った。0.2%に対し予想は0.3%、前回は0.2%。6か月の変化率は年率3.6%から3.1%に低下。時給の前年比増加率は3.6%、予想は3.8%、前回は3.4%。週労働時間は34.2時間から34.3時間に回復。週給は前月比0.5%増、時給の増加が0.2ポイント牽引し、週労働時間の減少が0.3ポイント牽引している。
（四）利上げ期待のやや後退、AI主導の米国株は連続最高値更新、米国債利回りは小幅低下
非農業雇用報告の発表後、市場の今年の利上げ期待はやや後退。連邦基金先物市場の今年の利上げ回数は0.149回から0.058回に低下。利上げ確率が低いため、市場は依然として今年の利下げを見込んでいないと理解できる。
**資産のパフォーマンスを見ると、AI****テクノロジー株の上昇と中東の地政学的緊張緩和の影響で、米国株は連続最高値を更新；米国債利回りは小幅低下し、ドル指数は下落。**ダウ工業株30種平均は0.02%上昇、ナスダックは1.71%、S&P500は0.84%。ドル指数は0.44%下落、10年物米国債利回りは4BP低下し4.352%、2年物米国債は3.1BP低下し3.88%となった。