智通财经APPによると、中信証券はリサーチレポートを発表し、「第十四五」のスタート年において、医薬業界が初めて国家の新興柱産業に位置付けられたことを伝えた。続く価格メカニズムの最適化改革（集采の最適化）、革新的医薬品・医療機器の高価格設定支援、商業医療保険の推進などの産業増加政策のトレンドと、国内医薬業界のイノベーション分野での集中実現といった産業内外の促進要因により、2026年第1四半期には国内医薬業績の修復と反転が始まる見込みで、特に革新的医薬品や革新的医療機器などの新興産業セクターに注目されている。マクロ的には、医療保険基金と医薬工業の運営は堅調を維持し、医薬改革は集中期に入り、国内医薬政策は次第にイノベーション支援方向へ傾斜している。さらに、商業保険と長期介護保険は今年から実施段階に入り、業界の支払い増加の確実性が高まっている。市場と評価の観点からは、2025年以来医薬品市場は底打ちと回復を見せているものの、医薬基金の重倉規模は依然として歴史的低水準にある。医療健康産業の内外の促進要因は、第一四半期以降に新たな高潮を迎える見込みで、特に革新の実現が予想以上に継続し、5月以降にはASCOやESMOなどの国際医薬会議での重要な製品データの発表により、中国の医薬革新製品の国際競争力がさらに高まるとともに、政策の大変革も臨床価値と需要志向の市場価格体系に段階的に回帰し、国内医薬市場の安定と長期的な成長基調をもたらすと予測される。これにより、業界の成長確実性の高いアルファとベータが期待できる。2023年第1四半期後の医療健康産業投資機会に注目し、リーディング企業の革新的医薬品・医療機器への配備を強化すべきだ。LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%リリー注目分析 LLY当社のAI厳選戦略に含まれる·戦略詳細を見る948.45▼-26.51(-2.72%)終値·09/05·USD946.00▼-2.45(-0.26%)アフターマーケット·01:21:131日1週間1ヶ月6ヶ月1年5年最大値Highcharts 11.4.814:0015:0016:0017:0018:0019:00940950960970目次LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%分析 LLY中信証券の主な見解は以下の通り：**Pharma：イノベーションの変革が収益と収益性向上の中心的推進力に。**2025年のセクター収入と非GAAP純利益の成長率はそれぞれ+2.77%、+5.76%；2026年第1四半期の営業収入と非GAAP純利益の成長率はそれぞれ+4.74%、+5.10%。トップクラスのPharma事業構造は伝統的な製薬からイノベーション医薬品へと急速に変化し、イノベーション医薬品の拡大が収益増加の核心的推進力となっている。イノベーション比率の高い企業は成長傾向が良好であり、一部の模倣薬など伝統的事業比率の高いPharma企業は収益と利益に圧力がかかる。恒瑞医薬は2025年に営業収入と純利益の成長率がそれぞれ13.0%、21.7%に達し、イノベーション医薬品の収入比率は51.7%に上昇。翰森制薬は2025年に収入成長22.6%、純利益成長27.1%、イノベーション医薬品比率は82.2%。先声薬業は2025年に収入16.5%、純利益86.2%。中国生物製薬は2025年に収入10.3%、イノベーション医薬品比率は47.8%。研究開発投資は継続的に増加し、イノベーション変革を加速させる見込み。2025年のPharmaの研究開発費用率は13.47%、2024年比で4.55ポイント増加；2026年第1四半期は13.03%、2025年第1四半期比で4.11ポイント増。高収益基盤の下での研究開発費の高成長は、セクター全体のイノベーション変革の加速を示し、主要なパイプラインの収穫期到来とともに、2026年には複数の重要な第III相データの発表と適応症の承認が見込まれ、セクター全体のイノベーション比率はさらに高まる見込み。模倣薬の集采価格引き下げリスクは徐々に解消され、BD outやロイヤルティ収入も今年から安定した収入期に入り、主要なPharma企業の業績向上に寄与する。**Biotech/Biopharma：多くの企業が収益の転換点を迎え、国内商業化拡大とグローバル価値実現が成長の核心。**2025年のセクター収入増速は約27.8%で、引き続き高い成長を維持。革新的医薬品の上市・適応症拡大とBDのライセンス供与により収入が急増、多くのBiotech/Biopharmaが収益の転換点に達する：百済神州は2025年にGAAP基準で年間黒字化し、純利益は20.17億元に達した。信達生物、荣昌生物、诺诚健华なども年度黒字化を達成し、未黒字の革新薬企業も赤字縮小。革新的製品の急速な拡大と、BIC/FIC価値を持つ革新薬の国内医保支援による商業化と海外展開の二路線が成長の核心。主要製品や新適応症の医保収入化により拡大、グローバル商業化能力も向上し、FIC/BIC製品は市場需要と価値の検証を進める。経営能力の向上により費用構造も最適化され、キャッシュリザーブは2025年末に前年比54.74%増、研究開発費も22.50%増加。収益の急増に伴い、研究開発費用率は2024年の47.34%から32.45%に低下し、国内バイオテック企業の造血能力が向上。上市製品の拡大とBDのマイルストーン収入によりキャッシュフローが改善し、研究開発投資の支援が強化され、多くのバイオテック企業が研究と商業化、相互促進の正の循環を実現しつつある。2026年には、より多くの革新的医薬品企業が黒字化の転換点を迎える見込み。**革新的医薬品の海外展開：中国の革新薬のグローバル価値が継続的に検証され、2026年にはデータ集約期に入る見込み。**2026年以降、中国の革新薬のBD取引額は予想以上に増加し、その価値向上を証明している。2026年第1四半期のライセンスアウト取引の前払金は385億ドル（2024年第1四半期比1066.7%、2025年第1四半期比229.1%）、総額は5253億ドル（2024年第1四半期比449.1%、2025年第1四半期比43.8%）に達した。2025年の年間データを基準に、2026年第1四半期の取引数、前払金、総額はそれぞれ2025年の全体の26.7%、49.7%、37.9%に到達。2026年には、肿瘍（腫瘍）分野のASCO、WCLC、ESMOなどの国際学会や、ADA、ENDO、ACR、ASHなどの代謝・自己免疫分野の会議が予定されている。ASCO年会では、中国の革新薬の報告数と質が再び高まり、94件のオリジナル研究が口頭発表に選ばれ、2025年の73件から29%、2024年の56件から68%増加した。特に、初めて中国研究がPlenaryセッションに登場（康方生物のイボシマブHARMONi-6試験）。国際学会のデータ発表や重要なマイルストーンの促進により、中国の革新薬産業はパイプラインの潜在能力と価値の検証を迎える見込み。総じて、革新薬産業のグローバル価値が顕著となり、データ集約期に入ると予想される。注目すべき点は：①主要革新薬企業の業績開示が期待できる；②重要なパイプラインの重磅データ発表が間近；③グローバル展開の潜在パイプライン資産の国際化が加速する可能性。**医療機器：イノベーションと海外展開が二大主軸、ハイコストと設備に注目。**医療機器セクターの2025年の収入と純利益の成長率はそれぞれ-0.51%、-17.29%。業界の腐敗撲滅、集采の実施、医療調達資金の遅れにより、全体の成長は国内平均経済成長を下回る。今後も、革新的製品と海外展開が二大主軸となる見込み。具体的には：1) IVD&ICL：集采の効果が現れ、2026年には業績底打ちと回復が予想され、主要企業は市場シェアを拡大。2) 高付加価値耗材：収入は堅調に増加し、海外展開も拡大、収益性も向上。3) 低付加価値耗材：コロナ後の在庫調整が進み、上昇局面に入りつつあり、業績は安定、海外展開比率も高く、為替損益に注意。4) 医療機器＆上流セクター：設備更新政策により産業の安定成長が期待される一方、高在庫の消化に時間を要し、集采の影響で純利益率は圧迫される。**必須の模倣薬・院内調剤：業績が急速に回復中。**2025年、医療腐敗撲滅の影響が徐々に常態化し、薬の必需性による診療回復により、セクターの業績は急速に拡大：2025年の収入と純利益の前年比成長率はそれぞれ10.32%、37.69%。研究開発費用率は高水準を維持し、イノベーション変革により評価も向上。2025年の輸液需要はやや減少し、収入の前年比成長は1.20%、純利益と非GAAP純利益の前年比成長はそれぞれ-17.79%、-19.90%。これは、2025年後半の市場需要の減少と前年同期の高い基準、また調達コストの低下と競争激化によるもの。2026年には、最も厳しい反腐敗規制の施行により、主要企業は早期のマーケティングとコンプライアンス改革を背景に、市場シェア拡大を期待。**CRO：革新的BDが資金調達を促進し、国内CRO産業は黄金期を迎える見込み。**2025年のCROの収入増速は13.00%、純利益と非GAAP純利益の増速はそれぞれ87.50%、30.15%。世界的なバイオ医薬品の資金調達回復とともに、国内の優れたCROサービス能力により、2026年第1四半期から業績の加速が期待される。2025年は国内革新BDの牽引により、資金投入の前払金比率が高まり、株式資金調達比率は低下。2026年には、国内資金調達のさらなる回復とともに、早期研究需要の拡大により、臨床前CROの価格と量の上昇、臨床CROの安定回復を期待。**CDMO：新分子形態の需要増により、受注と業績が急拡大。**2025年のCDMOの収入は前年比9.35%、純利益と非GAAP純利益はそれぞれ34.26%、15.47%増。過去数年の地政学的リスクにもかかわらず、中国企業、特に小分子CDMOの市場シェアは拡大し続けており、グローバルな競争優位性が明確化（例：礼来は今後10年で30億ドルの投資計画を発表）。下流の薬物研究・商業化需要の拡大とともに、多肽やADC関連のCDMO事業も好調。長期的には、新たな重鎮薬や新分子、新技術の工法開発と試験設計の高度化により、外注率と需要はさらに高まる見込み。**原料薬・中間体：供給と需要の改善待ち、中東情勢が価格押し上げを促す可能性。**下流の集采価格引き下げや競争激化、為替損益の影響により、2025年と2026年第1四半期の原料薬・中間体の収入はそれぞれ-1.27%、-0.19%、純利益は-23.63%、-4.75%、非GAAP純利益は-42.50%、-44.68%。中東の紛争も商品価格に影響し、コスト上昇により原料薬価格の上昇が期待される。中期的には、中国のエネルギー供給は比較的安定しており、中東の紛争が長期化すれば、パンデミック時の一部注文の中国回帰のような現象も起こり得る。**生命科学上流サプライチェーン：段階的な回復傾向、局所から全面へ。**バイオ医薬品の投資・資金調達の回復とともに、一部分野の価格競争も緩和し、セクターは徐々に回復基調。2026年には、国内革新薬のBDブームにより、国内の投資・資金調達環境はさらに改善。香港株式市場の回復や科創板の新規上場基準の再開も、国内の早期研究需要の全面回復を後押し。国内企業は海外展開を加速し、海外市場のシェア獲得も期待される。長期的には、国家政策による研究革新の奨励と供給チェーンの自主性確保の方針により、国内企業の成長機会が拡大。多くの細分化された小型株は、非常に高いベータ特性を持つ。**血液製品：多要因の影響で業績圧迫も、供給と需要は平衡へ向かう見込み。**医保コスト抑制、DRG/DIP支払い改革、集采拡大、薬品監視の強化により、短期的には市場需要は圧迫される。供給側では、公告によると2025年の采浆（血漿採取）は前年比5.6%増。採浆の伸び鈍化と輸入品の承認減少により、供給と需要は平衡に向かうと予想される。中長期的には、血漿は希少資源であり、国内の血液製品の一人当たり使用量は低水準。将来的に免疫グロブリン等の適応症拡大やエビデンスの充実、臨床普及と高齢化により、市場は安定的に成長する見込み。**医療サービス：収益と利益がともに改善し、底打ちと回復の兆し。**2026年第1四半期の医療サービスは、全体として緩やかな回復基調を示し、収入と純利益、非GAAP純利益の成長率はそれぞれ5%、11%、10%。主な要因は：①消費促進政策の継続的導入により、住民の消費意欲が高まる；②医療の経営耐性が示され、診療需要の増加と供給構造の最適化により、2026年には回復基調が維持される見込み。特に、屈折手術の進化により、患者単価が大きく向上し、眼科医療サービスは2026年第1四半期に+6.4%、+15.5%の増収と増益を達成し、年間も高成長を維持。眼科は医療サービスのリーディングセクターとなる。**家庭用器械：国内チャネルの調整継続、海外展開が加速。**2026年第1四半期の家庭用器械の収入と純利益の成長率はそれぞれ+4%、-12%、+7%。業績は比較的安定。主要企業の海外展開とチャネル多角化の推進により、2026年も回復基調を維持。海外事業の成熟に伴い、財務指標も安定化し、成長と収益性の向上が期待される。さらに、下半期には長期介護保険の導入により、医療支出の増加とともに、全体の医療支出の見直しと評価の再設定が進む見込み。**医療美容：一時的な圧迫を受けつつも、年内の回復を期待。**マクロ経済の低迷と消費の停滞により、2023年第1四半期の医療美容の収入と純利益はそれぞれ-4.1%、-26.2%。しかし、消費促進政策の継続により、2024年以降の回復が見込まれ、2026年には再び成長軌道に乗ると予想される。**医薬品小売：収入は圧迫されるも、利益改善と反転の兆し。**2025年の収入と純利益の前年比成長率はそれぞれ1.72%、27.91%、2026年第1四半期は-0.14%、8.76%、10.00%。規制強化や競争激化により出店ペースが鈍化し、収入は圧迫されるが、2026年以降は規制の正常化と主要企業の拡張再開により、業績は改善へ。**インターネット医療：多くの追い風を受け、収穫期に。**2025年の収入増速は18.59%、2025年H2にはさらに加速。革新的医薬品の院内需要の院外流出と、オンラインが新薬の主要発表チャネルとなることが背景。規模拡大により、毛利率は22.91%、販売費用率は7.39%、管理費用率は3.01%、純利益率は5.32%に達し、前年比で大きく改善。規模効果とAIの導入、商業保険の発展により、流量と支払いの優位性が高まり、交渉力も強化。**AI医療：商業化能力の向上と、1兆円規模の医薬市場の再構築を加速。**2025年の収入増速は27.66%、純利益の減少は-61.88%だが、コストと収益の改善により、利益率は回復傾向。今後も商業化の進展とともに、収入と利益の持続的な成長が期待される。AI医療は、1兆円規模の医薬市場の再構築を加速し、2026年には商業化の確実性が高まる見込み。多くのAI医療企業が製品化と上場の収穫期に入り、資金の安定性も向上し、業界の成長ベータ特性が強化される。**中薬大健康：非国営企業の収益性が著しく改善、今後の「第十四五」計画に期待。**中薬国営企業は収益圧迫を受けており、2025年と2026年第1四半期の営業収入増速はそれぞれ-1.02%、0.03%、純利益は-2.46%、-11.25%。一方、非国営企業は2025年に-9.91%、1.10%、純利益は4.29%、7.68%、毛利率も改善し、収益性が向上。**中薬消費品：一時的に圧迫も、転換点に近づく。**マクロ消費と片仔癀の価格規制の影響により、2025年の収入と純利益の前年比成長はそれぞれ-6.08%、-16.84%、-21.44%。2026年第1四半期も同様に-6.25%、-17.25%、-17.84%。2026年には、片仔癀の在庫調整と牛黄の輸入解禁により、毛利率が改善し、業績の上向き局面を迎える見込み。**生物ワクチン：構造調整の局面、好転を期待。**2025年と2026年第1四半期の売上はそれぞれ-47.39%、-1.15%、純利益は-578.77%、赤字縮小。新生児数の減少や主要品の在庫調整、伝統品の競争激化が背景。今後は、主要製品の出荷拡大と海外展開に期待。**リスク要因：**地政学的摩擦の激化リスク；マクロ経済の回復遅延リスク；集采価格の下落とその超過リスク；バイオ医薬企業の資金調達低迷リスク；高付加価値耗材の価格低下と集采の進行リスク；革新薬の臨床開発失敗リスク；医療サービスと医保政策のリスク；医療事故リスク；産業政策の予想外の変動リスク；医療AIの発展遅延リスク；商業保険政策と商品展開の遅れリスク；業界競争の激化など。
中信证券医疗健康2025年報及2026年一季報总结：创新板块业绩集中兑现 内外共振推动行业质变开始
智通财经APPによると、中信証券はリサーチレポートを発表し、「第十四五」のスタート年において、医薬業界が初めて国家の新興柱産業に位置付けられたことを伝えた。続く価格メカニズムの最適化改革（集采の最適化）、革新的医薬品・医療機器の高価格設定支援、商業医療保険の推進などの産業増加政策のトレンドと、国内医薬業界のイノベーション分野での集中実現といった産業内外の促進要因により、2026年第1四半期には国内医薬業績の修復と反転が始まる見込みで、特に革新的医薬品や革新的医療機器などの新興産業セクターに注目されている。マクロ的には、医療保険基金と医薬工業の運営は堅調を維持し、医薬改革は集中期に入り、国内医薬政策は次第にイノベーション支援方向へ傾斜している。さらに、商業保険と長期介護保険は今年から実施段階に入り、業界の支払い増加の確実性が高まっている。市場と評価の観点からは、2025年以来医薬品市場は底打ちと回復を見せているものの、医薬基金の重倉規模は依然として歴史的低水準にある。
医療健康産業の内外の促進要因は、第一四半期以降に新たな高潮を迎える見込みで、特に革新の実現が予想以上に継続し、5月以降にはASCOやESMOなどの国際医薬会議での重要な製品データの発表により、中国の医薬革新製品の国際競争力がさらに高まるとともに、政策の大変革も臨床価値と需要志向の市場価格体系に段階的に回帰し、国内医薬市場の安定と長期的な成長基調をもたらすと予測される。これにより、業界の成長確実性の高いアルファとベータが期待できる。2023年第1四半期後の医療健康産業投資機会に注目し、リーディング企業の革新的医薬品・医療機器への配備を強化すべきだ。
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分析 LLY
中信証券の主な見解は以下の通り：
Pharma：イノベーションの変革が収益と収益性向上の中心的推進力に。
2025年のセクター収入と非GAAP純利益の成長率はそれぞれ+2.77%、+5.76%；2026年第1四半期の営業収入と非GAAP純利益の成長率はそれぞれ+4.74%、+5.10%。トップクラスのPharma事業構造は伝統的な製薬からイノベーション医薬品へと急速に変化し、イノベーション医薬品の拡大が収益増加の核心的推進力となっている。イノベーション比率の高い企業は成長傾向が良好であり、一部の模倣薬など伝統的事業比率の高いPharma企業は収益と利益に圧力がかかる。恒瑞医薬は2025年に営業収入と純利益の成長率がそれぞれ13.0%、21.7%に達し、イノベーション医薬品の収入比率は51.7%に上昇。翰森制薬は2025年に収入成長22.6%、純利益成長27.1%、イノベーション医薬品比率は82.2%。先声薬業は2025年に収入16.5%、純利益86.2%。中国生物製薬は2025年に収入10.3%、イノベーション医薬品比率は47.8%。研究開発投資は継続的に増加し、イノベーション変革を加速させる見込み。2025年のPharmaの研究開発費用率は13.47%、2024年比で4.55ポイント増加；2026年第1四半期は13.03%、2025年第1四半期比で4.11ポイント増。高収益基盤の下での研究開発費の高成長は、セクター全体のイノベーション変革の加速を示し、主要なパイプラインの収穫期到来とともに、2026年には複数の重要な第III相データの発表と適応症の承認が見込まれ、セクター全体のイノベーション比率はさらに高まる見込み。模倣薬の集采価格引き下げリスクは徐々に解消され、BD outやロイヤルティ収入も今年から安定した収入期に入り、主要なPharma企業の業績向上に寄与する。
Biotech/Biopharma：多くの企業が収益の転換点を迎え、国内商業化拡大とグローバル価値実現が成長の核心。
2025年のセクター収入増速は約27.8%で、引き続き高い成長を維持。革新的医薬品の上市・適応症拡大とBDのライセンス供与により収入が急増、多くのBiotech/Biopharmaが収益の転換点に達する：百済神州は2025年にGAAP基準で年間黒字化し、純利益は20.17億元に達した。信達生物、荣昌生物、诺诚健华なども年度黒字化を達成し、未黒字の革新薬企業も赤字縮小。革新的製品の急速な拡大と、BIC/FIC価値を持つ革新薬の国内医保支援による商業化と海外展開の二路線が成長の核心。主要製品や新適応症の医保収入化により拡大、グローバル商業化能力も向上し、FIC/BIC製品は市場需要と価値の検証を進める。経営能力の向上により費用構造も最適化され、キャッシュリザーブは2025年末に前年比54.74%増、研究開発費も22.50%増加。収益の急増に伴い、研究開発費用率は2024年の47.34%から32.45%に低下し、国内バイオテック企業の造血能力が向上。上市製品の拡大とBDのマイルストーン収入によりキャッシュフローが改善し、研究開発投資の支援が強化され、多くのバイオテック企業が研究と商業化、相互促進の正の循環を実現しつつある。2026年には、より多くの革新的医薬品企業が黒字化の転換点を迎える見込み。
革新的医薬品の海外展開：中国の革新薬のグローバル価値が継続的に検証され、2026年にはデータ集約期に入る見込み。
2026年以降、中国の革新薬のBD取引額は予想以上に増加し、その価値向上を証明している。2026年第1四半期のライセンスアウト取引の前払金は385億ドル（2024年第1四半期比1066.7%、2025年第1四半期比229.1%）、総額は5253億ドル（2024年第1四半期比449.1%、2025年第1四半期比43.8%）に達した。2025年の年間データを基準に、2026年第1四半期の取引数、前払金、総額はそれぞれ2025年の全体の26.7%、49.7%、37.9%に到達。2026年には、肿瘍（腫瘍）分野のASCO、WCLC、ESMOなどの国際学会や、ADA、ENDO、ACR、ASHなどの代謝・自己免疫分野の会議が予定されている。ASCO年会では、中国の革新薬の報告数と質が再び高まり、94件のオリジナル研究が口頭発表に選ばれ、2025年の73件から29%、2024年の56件から68%増加した。特に、初めて中国研究がPlenaryセッションに登場（康方生物のイボシマブHARMONi-6試験）。国際学会のデータ発表や重要なマイルストーンの促進により、中国の革新薬産業はパイプラインの潜在能力と価値の検証を迎える見込み。総じて、革新薬産業のグローバル価値が顕著となり、データ集約期に入ると予想される。注目すべき点は：①主要革新薬企業の業績開示が期待できる；②重要なパイプラインの重磅データ発表が間近；③グローバル展開の潜在パイプライン資産の国際化が加速する可能性。
医療機器：イノベーションと海外展開が二大主軸、ハイコストと設備に注目。
医療機器セクターの2025年の収入と純利益の成長率はそれぞれ-0.51%、-17.29%。業界の腐敗撲滅、集采の実施、医療調達資金の遅れにより、全体の成長は国内平均経済成長を下回る。今後も、革新的製品と海外展開が二大主軸となる見込み。具体的には：1) IVD&ICL：集采の効果が現れ、2026年には業績底打ちと回復が予想され、主要企業は市場シェアを拡大。2) 高付加価値耗材：収入は堅調に増加し、海外展開も拡大、収益性も向上。3) 低付加価値耗材：コロナ後の在庫調整が進み、上昇局面に入りつつあり、業績は安定、海外展開比率も高く、為替損益に注意。4) 医療機器＆上流セクター：設備更新政策により産業の安定成長が期待される一方、高在庫の消化に時間を要し、集采の影響で純利益率は圧迫される。
必須の模倣薬・院内調剤：業績が急速に回復中。
2025年、医療腐敗撲滅の影響が徐々に常態化し、薬の必需性による診療回復により、セクターの業績は急速に拡大：2025年の収入と純利益の前年比成長率はそれぞれ10.32%、37.69%。研究開発費用率は高水準を維持し、イノベーション変革により評価も向上。2025年の輸液需要はやや減少し、収入の前年比成長は1.20%、純利益と非GAAP純利益の前年比成長はそれぞれ-17.79%、-19.90%。これは、2025年後半の市場需要の減少と前年同期の高い基準、また調達コストの低下と競争激化によるもの。2026年には、最も厳しい反腐敗規制の施行により、主要企業は早期のマーケティングとコンプライアンス改革を背景に、市場シェア拡大を期待。
CRO：革新的BDが資金調達を促進し、国内CRO産業は黄金期を迎える見込み。
2025年のCROの収入増速は13.00%、純利益と非GAAP純利益の増速はそれぞれ87.50%、30.15%。世界的なバイオ医薬品の資金調達回復とともに、国内の優れたCROサービス能力により、2026年第1四半期から業績の加速が期待される。2025年は国内革新BDの牽引により、資金投入の前払金比率が高まり、株式資金調達比率は低下。2026年には、国内資金調達のさらなる回復とともに、早期研究需要の拡大により、臨床前CROの価格と量の上昇、臨床CROの安定回復を期待。
CDMO：新分子形態の需要増により、受注と業績が急拡大。
2025年のCDMOの収入は前年比9.35%、純利益と非GAAP純利益はそれぞれ34.26%、15.47%増。過去数年の地政学的リスクにもかかわらず、中国企業、特に小分子CDMOの市場シェアは拡大し続けており、グローバルな競争優位性が明確化（例：礼来は今後10年で30億ドルの投資計画を発表）。下流の薬物研究・商業化需要の拡大とともに、多肽やADC関連のCDMO事業も好調。長期的には、新たな重鎮薬や新分子、新技術の工法開発と試験設計の高度化により、外注率と需要はさらに高まる見込み。
原料薬・中間体：供給と需要の改善待ち、中東情勢が価格押し上げを促す可能性。
下流の集采価格引き下げや競争激化、為替損益の影響により、2025年と2026年第1四半期の原料薬・中間体の収入はそれぞれ-1.27%、-0.19%、純利益は-23.63%、-4.75%、非GAAP純利益は-42.50%、-44.68%。中東の紛争も商品価格に影響し、コスト上昇により原料薬価格の上昇が期待される。中期的には、中国のエネルギー供給は比較的安定しており、中東の紛争が長期化すれば、パンデミック時の一部注文の中国回帰のような現象も起こり得る。
生命科学上流サプライチェーン：段階的な回復傾向、局所から全面へ。
バイオ医薬品の投資・資金調達の回復とともに、一部分野の価格競争も緩和し、セクターは徐々に回復基調。2026年には、国内革新薬のBDブームにより、国内の投資・資金調達環境はさらに改善。香港株式市場の回復や科創板の新規上場基準の再開も、国内の早期研究需要の全面回復を後押し。国内企業は海外展開を加速し、海外市場のシェア獲得も期待される。長期的には、国家政策による研究革新の奨励と供給チェーンの自主性確保の方針により、国内企業の成長機会が拡大。多くの細分化された小型株は、非常に高いベータ特性を持つ。
血液製品：多要因の影響で業績圧迫も、供給と需要は平衡へ向かう見込み。
医保コスト抑制、DRG/DIP支払い改革、集采拡大、薬品監視の強化により、短期的には市場需要は圧迫される。供給側では、公告によると2025年の采浆（血漿採取）は前年比5.6%増。採浆の伸び鈍化と輸入品の承認減少により、供給と需要は平衡に向かうと予想される。中長期的には、血漿は希少資源であり、国内の血液製品の一人当たり使用量は低水準。将来的に免疫グロブリン等の適応症拡大やエビデンスの充実、臨床普及と高齢化により、市場は安定的に成長する見込み。
医療サービス：収益と利益がともに改善し、底打ちと回復の兆し。
2026年第1四半期の医療サービスは、全体として緩やかな回復基調を示し、収入と純利益、非GAAP純利益の成長率はそれぞれ5%、11%、10%。主な要因は：①消費促進政策の継続的導入により、住民の消費意欲が高まる；②医療の経営耐性が示され、診療需要の増加と供給構造の最適化により、2026年には回復基調が維持される見込み。特に、屈折手術の進化により、患者単価が大きく向上し、眼科医療サービスは2026年第1四半期に+6.4%、+15.5%の増収と増益を達成し、年間も高成長を維持。眼科は医療サービスのリーディングセクターとなる。
家庭用器械：国内チャネルの調整継続、海外展開が加速。
2026年第1四半期の家庭用器械の収入と純利益の成長率はそれぞれ+4%、-12%、+7%。業績は比較的安定。主要企業の海外展開とチャネル多角化の推進により、2026年も回復基調を維持。海外事業の成熟に伴い、財務指標も安定化し、成長と収益性の向上が期待される。さらに、下半期には長期介護保険の導入により、医療支出の増加とともに、全体の医療支出の見直しと評価の再設定が進む見込み。
医療美容：一時的な圧迫を受けつつも、年内の回復を期待。
マクロ経済の低迷と消費の停滞により、2023年第1四半期の医療美容の収入と純利益はそれぞれ-4.1%、-26.2%。しかし、消費促進政策の継続により、2024年以降の回復が見込まれ、2026年には再び成長軌道に乗ると予想される。
医薬品小売：収入は圧迫されるも、利益改善と反転の兆し。
2025年の収入と純利益の前年比成長率はそれぞれ1.72%、27.91%、2026年第1四半期は-0.14%、8.76%、10.00%。規制強化や競争激化により出店ペースが鈍化し、収入は圧迫されるが、2026年以降は規制の正常化と主要企業の拡張再開により、業績は改善へ。
インターネット医療：多くの追い風を受け、収穫期に。
2025年の収入増速は18.59%、2025年H2にはさらに加速。革新的医薬品の院内需要の院外流出と、オンラインが新薬の主要発表チャネルとなることが背景。規模拡大により、毛利率は22.91%、販売費用率は7.39%、管理費用率は3.01%、純利益率は5.32%に達し、前年比で大きく改善。規模効果とAIの導入、商業保険の発展により、流量と支払いの優位性が高まり、交渉力も強化。
AI医療：商業化能力の向上と、1兆円規模の医薬市場の再構築を加速。
2025年の収入増速は27.66%、純利益の減少は-61.88%だが、コストと収益の改善により、利益率は回復傾向。今後も商業化の進展とともに、収入と利益の持続的な成長が期待される。AI医療は、1兆円規模の医薬市場の再構築を加速し、2026年には商業化の確実性が高まる見込み。多くのAI医療企業が製品化と上場の収穫期に入り、資金の安定性も向上し、業界の成長ベータ特性が強化される。
中薬大健康：非国営企業の収益性が著しく改善、今後の「第十四五」計画に期待。
中薬国営企業は収益圧迫を受けており、2025年と2026年第1四半期の営業収入増速はそれぞれ-1.02%、0.03%、純利益は-2.46%、-11.25%。一方、非国営企業は2025年に-9.91%、1.10%、純利益は4.29%、7.68%、毛利率も改善し、収益性が向上。
中薬消費品：一時的に圧迫も、転換点に近づく。
マクロ消費と片仔癀の価格規制の影響により、2025年の収入と純利益の前年比成長はそれぞれ-6.08%、-16.84%、-21.44%。2026年第1四半期も同様に-6.25%、-17.25%、-17.84%。2026年には、片仔癀の在庫調整と牛黄の輸入解禁により、毛利率が改善し、業績の上向き局面を迎える見込み。
生物ワクチン：構造調整の局面、好転を期待。
2025年と2026年第1四半期の売上はそれぞれ-47.39%、-1.15%、純利益は-578.77%、赤字縮小。新生児数の減少や主要品の在庫調整、伝統品の競争激化が背景。今後は、主要製品の出荷拡大と海外展開に期待。
リスク要因：
地政学的摩擦の激化リスク；マクロ経済の回復遅延リスク；集采価格の下落とその超過リスク；バイオ医薬企業の資金調達低迷リスク；高付加価値耗材の価格低下と集采の進行リスク；革新薬の臨床開発失敗リスク；医療サービスと医保政策のリスク；医療事故リスク；産業政策の予想外の変動リスク；医療AIの発展遅延リスク；商業保険政策と商品展開の遅れリスク；業界競争の激化など。