AIに質問 · ST臻镭は虚偽の収入計上後、なぜ業績が急増したのか？
（ST臻镭の週足チャート）
価値線| 出典
良い会社| コラム
錢唐、边江| 著者
秋水| 編集
価値線ガイド
最近、価値線は新たに「熱い会社」および「良い会社」シリーズを開始しました。読者の皆様には引き続きご注目いただき、本号では第二弾をお届けします。
最近、米国株の商業宇宙産業セクターが爆発的に拡大しています。先週金曜日、ロケットラボ（NASDAQ:RKLB）は34.22%急騰し、時価総額は607.51億ドルに達しました。急騰の背景には、第一四半期決算が予想を上回り、複数の歴史記録を更新したことがあります——売上高は前年同期比63.5%増の20.03億ドル、受注残高は倍増し22億ドルを突破しました。
さらに、もう一つの衛星企業AST SpaceMobile（ASTS.US）は米東時間5月11日の取引終了後に決算発表を予定しており、こちらも注目に値します。
6月にはSpaceXのIPO推進も商業宇宙セクターの重要な触媒となり、市場のムードをさらに高める見込みです。
5月以降、国内の商業宇宙打ち上げは集中期に入り、多くの代表的な重要打ち上げミッションが次々とスケジュールに入りました。産業チェーンの上下流は実質的な受注と業績支援を迎えることになり、複数の要因の重なりと共振により、A株の商業宇宙セクターの持続的な上昇が期待されています。
本号の価値線は、最近STや株価大幅下落を経験したこのセクター内の銘柄——臻镭科技（ST臻镭）に注目します。同社は技術力が高く、ファンダメンタルズも堅実であり、株価は逆境からの反転を迎える可能性があります。
虚偽の収入計上、酒三杯
4月17日、商業宇宙の大手株臻镭科技（688270）は、浙江証券監督局から《行政処分事前通知書》（以下、「通知書」）を受領しました。同社は年度報告の財務指標に虚偽記載があり、株式にはその他のリスク警告が付されました。
調査によると、2022年、臻镭科技の全額出資子会社である杭州城芯科技有限公司は、深圳睿开电子有限公司との関連取引において、収入の前倒し計上などにより営業収入を842.65万元虚偽計上し、当期の営業収入の3.47%を占めました。虚偽の利益総額は672.08万元で、当期の利益総額の6.24%に相当し、これにより2022年の年度報告には虚偽記載が生じました。
浙江証券監督局は、臻镭科技に対し警告を行い、200万元の罰金を科すことを決定しました。また、関係当事者にも警告を行い、それぞれ罰金を科しました。
臻镭科技は、衛星インターネットのコアチップや部品のサプライヤーの一つであり、製品には電源管理チップ、SIPモジュール、多チャンネル一体型RF送受信チップ、高速高精度ADC/DACチップ、デジタルビームフォーミングチップ、周波数合成チップなどが含まれ、各種衛星や衛星通信搭載機器をカバーしています。国内の衛星通信分野において、RF、電源、ADC/DACチップの主要サプライヤーです。
同社は2022年1月27日にIPOで上場し、2024年9月の底値以降、株価は震荡上昇を始め、昨年11月には商業宇宙関連銘柄が大爆発。今年1月26日にピークを迎えた時点で、最高値は約10倍に達しました。
早くも2025年9月21日、同社の董事長である郁发新は個人的理由により湖北省黄石市監察委員会による拘留措置を受けましたが、その後事態は迅速に平静化しました——わずか9日後の9月30日に拘留措置は解除され、郁发新は正常に董事長の職務を再開しました。
事態収束、業績爆増
注目すべきは、ST臻镭は一字断魂刀のような大きな下落は見せず、むしろその日の暴落後に「悪材料出尽くし」をほぼ実現したことです。この動きは、投資家が問題は大きくないと考えていることを示しています。
実際、ST臻镭は積極的に誤りを訂正しています。昨年12月25日、同社は過去の会計誤謬の修正に関する公告を出しました。内容は、城芯科技の2022年の営業収入に842.65万元の収入確認根拠不足があり、これにより2022年の半期報告から2025年第3四半期報告までの財務データと開示情報に不正確さが生じていたというものです。その後、同社は情報開示違反の疑いで証券監督管理委員会に立件されました。株価はその後2日間大きく下落しましたが、その後再び上昇に転じ、今年1月26日にピークを迎えました。
また、同社の公告によると、重大な違法行為による強制退市の事態には触れておらず、リスク警示期間中は株式はリスク警示板の取引には入りませんし、リスク警示板の規定も適用されません。
市場関係者の分析によると、臻镭科技のような「星なし」STは、取引所の黄牌警告に該当し、主な原因は情報開示違反による処罰です。これにより、一部の機関資金が撤退し、株式の流動性が一定程度縮小します。ただし、同社のファンダメンタルズは実質的に悪化しておらず、直接的な退市リスクもなく、適切な是正措置を完了すれば問題なく「帽子を外す」ことが可能です。
これにより、臻镭科技の「虚偽収入計上」事件は事実上終息したと見られます。
4月23日、ST臻镭は2025年の業績予想を開示し、下流産業の回復と顧客の製品需要増により、売上高は43.2億元（前年比42.30%増）、純利益は1.33億元（前年比5.8倍増）を達成しました。
特に、同社の主要事業の毛利率は茅台に匹敵します！具体的には、RF送受信チップと高速高精度ADC/DACチップの毛利率は94.27%、電源管理チップは86.75%に達しています。以下に詳細を示します。
各製品の成長率を見ると、電源管理チップは60%以上の成長を示し、急成長の黒馬となっています。同社は、2025年までに複数の電源モジュール製品の第三者認証を取得し、小ロット供給から量産へと移行し、多くの製品が軌道上での飛行検証を完了しています。
年次報告の公開から5日後、同社は今年の第一四半期決算も発表しました。業績は引き続き高速成長を続けており、売上高は1.21億元（前年比67.01%増）、純利益は3958万元（前年比76.17%増）、非控除純利益は1.2倍に増加しています。
技術力抜群、未来の黒馬
臻镭科技が「悪材料出尽くし」を迅速に実現したのは偶然ではなく、商業宇宙産業チェーンにおいて複数の「切り札」を持っているからです。
近年の《政府工作報告》と比較すると、商業宇宙に関する記述は著しい進化を遂げています。2024年には初めて報告に記載され、「新たな成長エンジン」と位置付けられました。2025年には「新興産業」として位置付けが高まり、今年はより広範な「航空宇宙」産業の一部として、「新興の支柱産業」と明記されました。商業宇宙は国家戦略の競争の最前線であるだけでなく、巨大な商業潜在力を孕む兆しのある兆億級の新たな青海です。前瞻産業研究院の予測によると、2025年から2030年にかけて中国の商業宇宙産業は黄金期に入り、2030年には市場規模は8兆元に達すると見込まれています。
（米国民間ロケット企業RocketLabの急騰）
衛星通信は商業宇宙の核心シナリオの一つであり、各国は衛星周波数資源の争奪戦を激化させています。2025年には中国の商業宇宙打ち上げは50回に達し、商業衛星は311基に上り、年間軌道投入衛星の84%を占める見込みです。これは、中国の低軌衛星コンステレーションのネットワーク構築が密集展開段階に入ったことを示しています。一方、海外では、SpaceXが数か月前に米連邦通信委員会に申請を提出し、100万基の衛星を打ち上げて「軌道データセンター」を構築する計画を進めています。
（29基のStarlink衛星を搭載したSpaceXのファルコン9ロケットの打ち上げ）
このようなスーパーな競争に身を置くことは、臻镭科技の飛躍に確実に追い風をもたらします。しかし、鉄は自ら打たねばならない。
良い競争の舞台があれば、良き競争者も必要です。臻镭科技の実質的支配者兼董事長の郁发新は、1975年に浙江桐庐で生まれ、ハルビン工業大学の博士であり、レーダーの泰斗である劉永坦に師事しました。現在は浙江大学の求是特聘教授です。米国UT斯達康で勤務経験もあり、帰国後は浙江省マイクロ波ミリ波RF産業連盟を牽引し、自主可控の産業チェーンを構築しています。
しかし、その創業初期の株式配分には監督当局の関心も集まりました。2015年に設立された際、教師の身分制限により、郁发新は母親と元従業員に60%の株式を委託し、科創板IPO申請直前に「圧線」して清算・還元しました。特に、彼の約千万元の創業資金は、外部の人物・乔桂滨からの「贈与」によるものであり、株式投資ではありませんでした。郁发新本人の出資はわずか3万元です。
当時の仲介機関は、彼の技術力への評価に基づき、約千万元の資金を贈与とみなしました。これは資本市場では極めて例外的なケースです。こうした安排は、形式上は科創板の「株式の明確さ」の要件を満たしましたが、代持の清理期限や贈与出資の曖昧さは、審査機関にとって真実性の認定を難しくしました。
この学術的背景とガバナンスの議論を併せ持つリーダーが、同社の多くのRFアナログ技術の突破を牽引し、国内の重要型装備の支援に役立ちました。
臻镭科技の技術革新の底流は非常に明確です。同社の多くの製品は国内の空白を埋め、海外の独占を打破しています。例えば、CX9840シリーズRF送受信チップは、国内唯一の100krad（Si）総線量放射線検証を通過した宇宙級8送8受チップであり、米国ADIの禁輸製品に対抗しています。搭載デジタルビームフォーミング（DBF）チップは、フェーズドアレイの「頭脳」の国際的独占を破り、高速高精度ADC/DACチップは宇宙市場で60%以上のシェアを持ちます。
同社は、「三芯」（RF送受信＋高速ADC/DAC＋電源管理）のパッケージソリューションを提供でき、顧客の粘着性も非常に高いです。この垂直統合能力により、星網GW星座やG60星链などの国家プロジェクトも長期的な主要サプライヤーと見なしています。
一部の機関は、ST臻镭の将来の業績開放期に入り、成長のロジックは主に三つの軸に分かれると見ています。
第一に、国内商業宇宙の付加価値が少量から大量供給へと移行しています。同社の搭載用RF送受信チップや電源管理チップなどの主要製品は、すでに中国衛星ネットワークグループやG60星座と深く連携しており、国内低軌衛星の密集ネットワーク化に伴い、これらの製品は小ロット・実験段階から本格的な大量供給へと移行しています。
第二に、特殊分野の需要が加速して回復しています。データリンク、電子戦、フェーズドアレイレーダーなどのコアチップの大量装備により、下流の需要回復とともに受注も継続的に増加しています。
第三に、高毛利のチップを中心とした事業が壁を築いています。RF送受信チップや高速高精度ADC/DACチップの毛利率は約90%、純利益率は常に30%以上を維持し、利益実現の核となっています。
注目すべきは、商業宇宙セクターの一部企業、例えば信维通信は過去最高値を更新し、超捷股份も反発を経てほぼ過去最高値に近づいています。一方、臻镭科技は今年1月の高値から約1/3離れています。
「虚偽の800万元」から「業績5.8倍増」へ、ST臻镭のSTタグはむしろ警鐘のようなものであり、死刑判決ではありません。同社のファンダメンタルズは依然として強固であり、技術的な壁も高く、商業宇宙の大きな物語は始まったばかりです。
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逆境からの反転！上場初年度の不正でSTにされたが、この商業宇宙企業の「黒馬」がなぜ爆発的に成長する可能性があるのか？
AIに質問 · ST臻镭は虚偽の収入計上後、なぜ業績が急増したのか？
（ST臻镭の週足チャート）
価値線| 出典
良い会社| コラム
錢唐、边江| 著者
秋水| 編集
価値線ガイド
最近、価値線は新たに「熱い会社」および「良い会社」シリーズを開始しました。読者の皆様には引き続きご注目いただき、本号では第二弾をお届けします。
最近、米国株の商業宇宙産業セクターが爆発的に拡大しています。先週金曜日、ロケットラボ（NASDAQ:RKLB）は34.22%急騰し、時価総額は607.51億ドルに達しました。急騰の背景には、第一四半期決算が予想を上回り、複数の歴史記録を更新したことがあります——売上高は前年同期比63.5%増の20.03億ドル、受注残高は倍増し22億ドルを突破しました。
さらに、もう一つの衛星企業AST SpaceMobile（ASTS.US）は米東時間5月11日の取引終了後に決算発表を予定しており、こちらも注目に値します。
6月にはSpaceXのIPO推進も商業宇宙セクターの重要な触媒となり、市場のムードをさらに高める見込みです。
5月以降、国内の商業宇宙打ち上げは集中期に入り、多くの代表的な重要打ち上げミッションが次々とスケジュールに入りました。産業チェーンの上下流は実質的な受注と業績支援を迎えることになり、複数の要因の重なりと共振により、A株の商業宇宙セクターの持続的な上昇が期待されています。
本号の価値線は、最近STや株価大幅下落を経験したこのセクター内の銘柄——臻镭科技（ST臻镭）に注目します。同社は技術力が高く、ファンダメンタルズも堅実であり、株価は逆境からの反転を迎える可能性があります。
4月17日、商業宇宙の大手株臻镭科技（688270）は、浙江証券監督局から《行政処分事前通知書》（以下、「通知書」）を受領しました。同社は年度報告の財務指標に虚偽記載があり、株式にはその他のリスク警告が付されました。
調査によると、2022年、臻镭科技の全額出資子会社である杭州城芯科技有限公司は、深圳睿开电子有限公司との関連取引において、収入の前倒し計上などにより営業収入を842.65万元虚偽計上し、当期の営業収入の3.47%を占めました。虚偽の利益総額は672.08万元で、当期の利益総額の6.24%に相当し、これにより2022年の年度報告には虚偽記載が生じました。
浙江証券監督局は、臻镭科技に対し警告を行い、200万元の罰金を科すことを決定しました。また、関係当事者にも警告を行い、それぞれ罰金を科しました。
臻镭科技は、衛星インターネットのコアチップや部品のサプライヤーの一つであり、製品には電源管理チップ、SIPモジュール、多チャンネル一体型RF送受信チップ、高速高精度ADC/DACチップ、デジタルビームフォーミングチップ、周波数合成チップなどが含まれ、各種衛星や衛星通信搭載機器をカバーしています。国内の衛星通信分野において、RF、電源、ADC/DACチップの主要サプライヤーです。
同社は2022年1月27日にIPOで上場し、2024年9月の底値以降、株価は震荡上昇を始め、昨年11月には商業宇宙関連銘柄が大爆発。今年1月26日にピークを迎えた時点で、最高値は約10倍に達しました。
早くも2025年9月21日、同社の董事長である郁发新は個人的理由により湖北省黄石市監察委員会による拘留措置を受けましたが、その後事態は迅速に平静化しました——わずか9日後の9月30日に拘留措置は解除され、郁发新は正常に董事長の職務を再開しました。
注目すべきは、ST臻镭は一字断魂刀のような大きな下落は見せず、むしろその日の暴落後に「悪材料出尽くし」をほぼ実現したことです。この動きは、投資家が問題は大きくないと考えていることを示しています。
実際、ST臻镭は積極的に誤りを訂正しています。昨年12月25日、同社は過去の会計誤謬の修正に関する公告を出しました。内容は、城芯科技の2022年の営業収入に842.65万元の収入確認根拠不足があり、これにより2022年の半期報告から2025年第3四半期報告までの財務データと開示情報に不正確さが生じていたというものです。その後、同社は情報開示違反の疑いで証券監督管理委員会に立件されました。株価はその後2日間大きく下落しましたが、その後再び上昇に転じ、今年1月26日にピークを迎えました。
また、同社の公告によると、重大な違法行為による強制退市の事態には触れておらず、リスク警示期間中は株式はリスク警示板の取引には入りませんし、リスク警示板の規定も適用されません。
市場関係者の分析によると、臻镭科技のような「星なし」STは、取引所の黄牌警告に該当し、主な原因は情報開示違反による処罰です。これにより、一部の機関資金が撤退し、株式の流動性が一定程度縮小します。ただし、同社のファンダメンタルズは実質的に悪化しておらず、直接的な退市リスクもなく、適切な是正措置を完了すれば問題なく「帽子を外す」ことが可能です。
これにより、臻镭科技の「虚偽収入計上」事件は事実上終息したと見られます。
4月23日、ST臻镭は2025年の業績予想を開示し、下流産業の回復と顧客の製品需要増により、売上高は43.2億元（前年比42.30%増）、純利益は1.33億元（前年比5.8倍増）を達成しました。
特に、同社の主要事業の毛利率は茅台に匹敵します！具体的には、RF送受信チップと高速高精度ADC/DACチップの毛利率は94.27%、電源管理チップは86.75%に達しています。以下に詳細を示します。
各製品の成長率を見ると、電源管理チップは60%以上の成長を示し、急成長の黒馬となっています。同社は、2025年までに複数の電源モジュール製品の第三者認証を取得し、小ロット供給から量産へと移行し、多くの製品が軌道上での飛行検証を完了しています。
年次報告の公開から5日後、同社は今年の第一四半期決算も発表しました。業績は引き続き高速成長を続けており、売上高は1.21億元（前年比67.01%増）、純利益は3958万元（前年比76.17%増）、非控除純利益は1.2倍に増加しています。
臻镭科技が「悪材料出尽くし」を迅速に実現したのは偶然ではなく、商業宇宙産業チェーンにおいて複数の「切り札」を持っているからです。
近年の《政府工作報告》と比較すると、商業宇宙に関する記述は著しい進化を遂げています。2024年には初めて報告に記載され、「新たな成長エンジン」と位置付けられました。2025年には「新興産業」として位置付けが高まり、今年はより広範な「航空宇宙」産業の一部として、「新興の支柱産業」と明記されました。商業宇宙は国家戦略の競争の最前線であるだけでなく、巨大な商業潜在力を孕む兆しのある兆億級の新たな青海です。前瞻産業研究院の予測によると、2025年から2030年にかけて中国の商業宇宙産業は黄金期に入り、2030年には市場規模は8兆元に達すると見込まれています。
（米国民間ロケット企業RocketLabの急騰）
衛星通信は商業宇宙の核心シナリオの一つであり、各国は衛星周波数資源の争奪戦を激化させています。2025年には中国の商業宇宙打ち上げは50回に達し、商業衛星は311基に上り、年間軌道投入衛星の84%を占める見込みです。これは、中国の低軌衛星コンステレーションのネットワーク構築が密集展開段階に入ったことを示しています。一方、海外では、SpaceXが数か月前に米連邦通信委員会に申請を提出し、100万基の衛星を打ち上げて「軌道データセンター」を構築する計画を進めています。
（29基のStarlink衛星を搭載したSpaceXのファルコン9ロケットの打ち上げ）
このようなスーパーな競争に身を置くことは、臻镭科技の飛躍に確実に追い風をもたらします。しかし、鉄は自ら打たねばならない。
良い競争の舞台があれば、良き競争者も必要です。臻镭科技の実質的支配者兼董事長の郁发新は、1975年に浙江桐庐で生まれ、ハルビン工業大学の博士であり、レーダーの泰斗である劉永坦に師事しました。現在は浙江大学の求是特聘教授です。米国UT斯達康で勤務経験もあり、帰国後は浙江省マイクロ波ミリ波RF産業連盟を牽引し、自主可控の産業チェーンを構築しています。
しかし、その創業初期の株式配分には監督当局の関心も集まりました。2015年に設立された際、教師の身分制限により、郁发新は母親と元従業員に60%の株式を委託し、科創板IPO申請直前に「圧線」して清算・還元しました。特に、彼の約千万元の創業資金は、外部の人物・乔桂滨からの「贈与」によるものであり、株式投資ではありませんでした。郁发新本人の出資はわずか3万元です。
当時の仲介機関は、彼の技術力への評価に基づき、約千万元の資金を贈与とみなしました。これは資本市場では極めて例外的なケースです。こうした安排は、形式上は科創板の「株式の明確さ」の要件を満たしましたが、代持の清理期限や贈与出資の曖昧さは、審査機関にとって真実性の認定を難しくしました。
この学術的背景とガバナンスの議論を併せ持つリーダーが、同社の多くのRFアナログ技術の突破を牽引し、国内の重要型装備の支援に役立ちました。
臻镭科技の技術革新の底流は非常に明確です。同社の多くの製品は国内の空白を埋め、海外の独占を打破しています。例えば、CX9840シリーズRF送受信チップは、国内唯一の100krad（Si）総線量放射線検証を通過した宇宙級8送8受チップであり、米国ADIの禁輸製品に対抗しています。搭載デジタルビームフォーミング（DBF）チップは、フェーズドアレイの「頭脳」の国際的独占を破り、高速高精度ADC/DACチップは宇宙市場で60%以上のシェアを持ちます。
同社は、「三芯」（RF送受信＋高速ADC/DAC＋電源管理）のパッケージソリューションを提供でき、顧客の粘着性も非常に高いです。この垂直統合能力により、星網GW星座やG60星链などの国家プロジェクトも長期的な主要サプライヤーと見なしています。
一部の機関は、ST臻镭の将来の業績開放期に入り、成長のロジックは主に三つの軸に分かれると見ています。
第一に、国内商業宇宙の付加価値が少量から大量供給へと移行しています。同社の搭載用RF送受信チップや電源管理チップなどの主要製品は、すでに中国衛星ネットワークグループやG60星座と深く連携しており、国内低軌衛星の密集ネットワーク化に伴い、これらの製品は小ロット・実験段階から本格的な大量供給へと移行しています。
第二に、特殊分野の需要が加速して回復しています。データリンク、電子戦、フェーズドアレイレーダーなどのコアチップの大量装備により、下流の需要回復とともに受注も継続的に増加しています。
第三に、高毛利のチップを中心とした事業が壁を築いています。RF送受信チップや高速高精度ADC/DACチップの毛利率は約90%、純利益率は常に30%以上を維持し、利益実現の核となっています。
注目すべきは、商業宇宙セクターの一部企業、例えば信维通信は過去最高値を更新し、超捷股份も反発を経てほぼ過去最高値に近づいています。一方、臻镭科技は今年1月の高値から約1/3離れています。
「虚偽の800万元」から「業績5.8倍増」へ、ST臻镭のSTタグはむしろ警鐘のようなものであり、死刑判決ではありません。同社のファンダメンタルズは依然として強固であり、技術的な壁も高く、商業宇宙の大きな物語は始まったばかりです。