チップ株の熱狂は、まだ加速し続けている

半导体セクターは稀有な富の祭典を経験している。

過去6週間で、S&P500指数の半導体構成銘柄の時価総額は約3.8兆ドル増加し、その勢いは非常に激しく、経験豊富な投資家も「やや非現実的だ」と口にしている。

（半導体バスケット指数は4月以降持続的に強含む）

このラウンドの相場を駆動している核心的なロジックは、AI企業の計算能力に対するほぼ無限ともいえる需要であり、この需要はAI専用チップからメモリーチップ、従来のCPUなどより広範な半導体カテゴリーに拡大している。

主要なチップメーカーは、直近の第1四半期の好調な決算を発表し、より楽観的な通年見通しを示している。インテルは今年に入ってから累計で239％の上昇を記録し、サンディスクは558％の急騰、韓国株式市場の主要指数も安値からほぼ倍増している。

「最後の30分のパーティ」に踏み出すことと、潮流の退潮を防ぐことのバランスをどう取るかが、市場の最重要課題となっている。

AI需要の外延化、全品類のチップが景気循環に入る

このチップ株の相場のナarrativeは、今年初めに大きな転換点を迎えた。

長年、投資家の熱狂は主に生成AIモデルの訓練と運用に使われるGPUに集中していたが、従来のCPUはほとんど市場から忘れられていた。

しかし、Anthropicの最新AIモデルが強力な自主代理能力で市場の評価を得るにつれ、AIの適用シーンにおける需要構造が変化してきた。

AI代理は24時間稼働でき、膨大なデータを継続的に生成し、それによりメモリーチップの需要が大きく高まった。一方で、従来のCPUに対する需要も回復しつつある。

Janus Henderson傘下の80億ドル規模のテクノロジー・イノベーションファンドの投資マネージャー、Jonathan Cofskyは次のように述べている。

今や世界の最も裕福なテクノロジー企業が、手に入るあらゆるチップと計算能力を狂ったように買い漁っている。これが直接、メーカーの大きな利益につながっている。

さまざまな種類のチップ不足が価格を押し上げている。アナリストは、この供給と需要の不均衡は数ヶ月ではなく数年続くと予測し、複数のボトルネックが生産能力の拡大を制約していると指摘している。

収益がバリュエーションを支える、インターネットバブルとの本質的な違い

この相場と2000年のインターネットバブルとの最も顕著な違いは、企業の収益力の強さにある。

メモリーチップメーカーのMicron Technologyを例にとると、2023年の同社の売上高はわずか155億ドルで、営業損失も計上していたが、その当時はメモリ価格が低迷していた。

しかし、アナリストの予測によると、今会計年度の売上高は1070億ドルに達し、年間営業利益は770億ドルに上る見込みだ。

株価は過去1年で約770％上昇しているが、FactSetのデータによると、収益の大幅な増加により、現在のMicronの株価収益率（PER）は将来12ヶ月の予想利益の8.9倍にすぎず、S&P500のPERは23倍である。

従来のバリュエーション基準で見ると、この急騰したチップ株はむしろ「安い」とも言える。

Fidelity Investmentsのクオンツ・マーケット戦略ディレクター、Denise Chisholmは次のように述べている。

今の異常さは、むしろ収益成長の強さにある。

一方、インターネットバブル期には、最も値上がりした勝者の多くがほとんど利益を出していなかったか、完全に赤字だった。こうした根本的な違いが、多くのアナリストが今もなおチップ株に対して積極的な姿勢を維持している核心的な理由だ。

個人投資家の殺到、レバレッジETFの暴騰

機関投資家以外にも、個人投資家もこのチップ祭りに非常に積極的に参加している。

Interactive Brokersのデータによると、過去1週間で最も取引が活発だった10銘柄は、ほぼすべてがチップメーカーやチップを買うテクノロジー企業、そして半導体に特化したETF——SOXLだった。

**SOXLはデリバティブを用いて、ニューヨーク証券取引所の半導体指数の3倍の値動きを追跡している。**この1年で同ETFは約1200％上昇した。

4月末時点で、3倍レバレッジの半導体空売りETF SOXSと、3倍レバレッジの半導体買いETF SOXLの合計取引量は約3.3億株に達し、少なくとも16ヶ月ぶりの最高水準となった。

一方、S&P500の3倍レバレッジ買いETF SPXLと3倍レバレッジ空売りETF SPXSの取引量は約9000万株に減少し、今年最低水準に近づいている。

Interactive Brokersのチーフストラテジスト、Steve Sosnickは次のように述べている。

AIはかなりの程度、市場や経済全体を駆動している。半導体はこのロジックの最も直接的な表れ……これまでの記憶の中で最も垂直に近い上昇の一例だ。

Barclaysのアナリストは今週、販売・取引顧客向けのレポートで次のように書いた。

「狂乱」の動きは、多くの人が予想するよりも長く続くことを忘れないでほしい。

バブル論争の高まり、ベテランの警戒と保持

しかし、過去の影は常にこの狂乱の上空に漂っている。

5月7日までの1週間で、半導体ETFのSMHは23億ドルの資金流出を記録し、これは2011年の設定以来最大の週次流出となった。

また、PHLX半導体指数は、2000年3月10日週以来の最長六週連続の上昇を終えた——それはまさにインターネットバブルのピークと崩壊の歴史的節目だった。

その時代を経験した古参投資家の中には、今も保有を続ける者もいるが、静かに退出のタイミングを模索している者もいる。

長年投資を続けてきた投資家のPeter Feinbergは、BroadcomとTSMCを10年以上保有し、その投資が過去数年でS&P500を上回るパフォーマンスをもたらしてきたと語る。彼は、2026年以降の上昇は「やや非現実的」になってきたと正直に認めている。

彼は一言で、老投資家の共通の心境を表現した。

パーティの最も楽しい瞬間は、警察が来て閉める30分前だ。

Feinbergは、いくつかのチップ保有を縮小するかどうか、またいつ行うかを検討しているが、今はまだ持ち続ける決断をしており、良い景気は永遠には続かないと自分に言い聞かせている。

リスク警告と免責事項

        市場にはリスクが伴うため、投資は慎重に。この記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではない。読者は、この記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、その上で投資を行う責任を負う。