_**Hyunsu Jung**による、Hyperion DeFiのCEO。_* * ***_自分で考えるフィンテック専門家のためのインテリジェンス層。_**一次情報のインテリジェンス。オリジナル分析。業界を定義する人々からの寄稿記事。**JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラルナなどの専門家に信頼されている。****FinTech Weekly Clarity Circleに参加しよう →*** * *ほぼ20年にわたる開発、実験、そして最終的な採用にもかかわらず、暗号通貨には解決されていない根本的な疑問が残っている：ブロックチェーンベースのプラットフォームや製品によって生み出された価値（もしあれば）がどのようにネイティブトークンに還元されるのか？暗号の顔として事実上の代表格であるビットコインから始めると、ピーク時にはデジタルゴールド、インフレヘッジ、機関投資家のポートフォリオ多様化といった複数のナarrativeが追い風となっていた。現在、ビットコインは史上最高値から約45％下落しており、その物理的な対比物は、金融価値の毀損と持続的なボラティリティの中で投資家にとって安全資産としての役割を果たしてきた。この状況はビットコインを戦略的に宙に浮かせ、投資家はその価値提案に確信を持てなくなっている。イーサリアムは、スマートコントラクトアプリケーション向けに構築されたパブリックブロックチェーンの道を開き、DeFi（分散型金融）、ステーブルコイン、許可不要の金融サービスをオンチェーンで可能にした。ほぼ100のLayer-1ブロックチェーンが続き、「より良い技術」を構築するために数十億ドルの資金調達を行った：より高いスループット、低遅延のブロックチェーン、より柔軟なコンセンサスメカニズム。しかし、これらの改善は、ブロックスペースの供給に対する持続可能な収益モデルやトークン保有者への直接的な価値還元という核心的な問題には対処していなかった。そのため、今日のほとんどのブロックチェーンはインフレ型であり、需要を補助するためにネイティブトークンを発行し、促進する経済活動から切り離されている。簡単に言えば、トークンの供給は実際の使用による需要よりも速く拡大している。最近では、取引やその他の手数料生成アプリケーションを中心に設計された高性能ブロックチェーンの新しいクラスが登場している。これらのプラットフォームのいくつかは、従来のネットワークよりも平均的に多くの毎日の収益を生み出し、時には総オンチェーン収益の重要な割合を占めることもある。特定のケースでは、その収益の一部が自律的にネットワークのネイティブトークンに結びついた買い戻しとバーンの仕組みにルーティングされている。その結果、循環しているトークンの一部は時間とともに市場から恒久的に除外されている。いくつかのケースでは、これらのトークンは構造的にデフレ的になり、その日の流通から除外される量が、ネットワーク運用を支えるために発行される量を超えることもある。これらのモデルは、ユーザーが支払ってでも使いたい製品を提供することを軸に構築されている。例えば、オンチェーンでシームレスに動作し、高速な実行と低コストを実現する分散型取引所などだ。特に、これらのプラットフォームの中には外部資金に大きく依存せずに開発されたものもあり、循環供給に対する潜在的な圧迫を軽減している。この変化は、投資家がトークンモデルを評価する方法を再定義しつつある。ますます、多くのトークンは株式や将来のプロトコル成長と採用に対する強制的な請求権を表していないと認識されている。実際、これらのトークンはしばしば、プロトコルによって作り出された人工的なデジタル価値であり、市場で販売し運営資金に充てるためのものだった。大量のトークン供給と減少する有機的需要により、ほとんどのトークンは一方向に動く傾向がある：下落。このフィードバックループは、価格が下落する環境で継続的な運営コストを賄うためにより多くのトークンを売却しなければならなくなるにつれて、加速する可能性が高い。そのため、投資家は供給ダイナミクスが実際のプラットフォームの利用に直接リンクしているトークンモデルにより注意を向け始めている。手数料を一貫してトークンの循環から除去するために使用するモデルでは、持続的なユーザー活動が供給に直接影響を与える可能性がある。並行して、多くのネットワークは、発行量やトークンのアンロックを時間とともに削減し、供給ダイナミクスをさらに引き締めている。需要側では、これらのトークンには埋め込みのユーティリティがあることが多い。例えば、手数料の削減、 新しい市場展開への参加、エコシステムの成長に連動したインセンティブメカニズムの資格取得などの利益にアクセスするためにステーキングが必要となる場合もある。開発チームも、特にオンチェーンの金融商品拡大を通じて、新たな需要ドライバーの導入を続けている。例えば、新しいプロトコルアップグレードは、予測市場のようなユースケースを可能にし、従来の暗号ネイティブ参加者を超えたユーザーベースの拡大を促進している。製品基盤が拡大するにつれて、ユーザーの参加も増加し、手数料生成とそれに伴うトークンの循環からの除去を加速させるフライホイール効果を生み出す。2026年は、暗号とブロックチェーンインフラの最も重要な機関投資家の採用年になると見られている。この動きとともに、投資家がデジタル資産の景観と流動性トークン投資の機会を評価する方法にも変化が見られるだろう。多くのブロックチェーンプロトコルとそのトークンの構造的欠陥により、資本は持続可能な経済モデルとエコシステムに価値を還元する明確な道筋を示すネットワークへと引き続き移行していく可能性が高い。
トークン価値の再考：補助的供給から持続可能な蓄積へ
Hyunsu Jungによる、Hyperion DeFiのCEO。
自分で考えるフィンテック専門家のためのインテリジェンス層。
一次情報のインテリジェンス。オリジナル分析。業界を定義する人々からの寄稿記事。
JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラルナなどの専門家に信頼されている。
FinTech Weekly Clarity Circleに参加しよう →
ほぼ20年にわたる開発、実験、そして最終的な採用にもかかわらず、暗号通貨には解決されていない根本的な疑問が残っている：ブロックチェーンベースのプラットフォームや製品によって生み出された価値（もしあれば）がどのようにネイティブトークンに還元されるのか？
暗号の顔として事実上の代表格であるビットコインから始めると、ピーク時にはデジタルゴールド、インフレヘッジ、機関投資家のポートフォリオ多様化といった複数のナarrativeが追い風となっていた。現在、ビットコインは史上最高値から約45％下落しており、その物理的な対比物は、金融価値の毀損と持続的なボラティリティの中で投資家にとって安全資産としての役割を果たしてきた。この状況はビットコインを戦略的に宙に浮かせ、投資家はその価値提案に確信を持てなくなっている。
イーサリアムは、スマートコントラクトアプリケーション向けに構築されたパブリックブロックチェーンの道を開き、DeFi（分散型金融）、ステーブルコイン、許可不要の金融サービスをオンチェーンで可能にした。ほぼ100のLayer-1ブロックチェーンが続き、「より良い技術」を構築するために数十億ドルの資金調達を行った：より高いスループット、低遅延のブロックチェーン、より柔軟なコンセンサスメカニズム。
しかし、これらの改善は、ブロックスペースの供給に対する持続可能な収益モデルやトークン保有者への直接的な価値還元という核心的な問題には対処していなかった。
そのため、今日のほとんどのブロックチェーンはインフレ型であり、需要を補助するためにネイティブトークンを発行し、促進する経済活動から切り離されている。簡単に言えば、トークンの供給は実際の使用による需要よりも速く拡大している。
最近では、取引やその他の手数料生成アプリケーションを中心に設計された高性能ブロックチェーンの新しいクラスが登場している。これらのプラットフォームのいくつかは、従来のネットワークよりも平均的に多くの毎日の収益を生み出し、時には総オンチェーン収益の重要な割合を占めることもある。特定のケースでは、その収益の一部が自律的にネットワークのネイティブトークンに結びついた買い戻しとバーンの仕組みにルーティングされている。
その結果、循環しているトークンの一部は時間とともに市場から恒久的に除外されている。いくつかのケースでは、これらのトークンは構造的にデフレ的になり、その日の流通から除外される量が、ネットワーク運用を支えるために発行される量を超えることもある。
これらのモデルは、ユーザーが支払ってでも使いたい製品を提供することを軸に構築されている。例えば、オンチェーンでシームレスに動作し、高速な実行と低コストを実現する分散型取引所などだ。特に、これらのプラットフォームの中には外部資金に大きく依存せずに開発されたものもあり、循環供給に対する潜在的な圧迫を軽減している。
この変化は、投資家がトークンモデルを評価する方法を再定義しつつある。ますます、多くのトークンは株式や将来のプロトコル成長と採用に対する強制的な請求権を表していないと認識されている。
実際、これらのトークンはしばしば、プロトコルによって作り出された人工的なデジタル価値であり、市場で販売し運営資金に充てるためのものだった。大量のトークン供給と減少する有機的需要により、ほとんどのトークンは一方向に動く傾向がある：下落。
このフィードバックループは、価格が下落する環境で継続的な運営コストを賄うためにより多くのトークンを売却しなければならなくなるにつれて、加速する可能性が高い。
そのため、投資家は供給ダイナミクスが実際のプラットフォームの利用に直接リンクしているトークンモデルにより注意を向け始めている。手数料を一貫してトークンの循環から除去するために使用するモデルでは、持続的なユーザー活動が供給に直接影響を与える可能性がある。
並行して、多くのネットワークは、発行量やトークンのアンロックを時間とともに削減し、供給ダイナミクスをさらに引き締めている。
需要側では、これらのトークンには埋め込みのユーティリティがあることが多い。例えば、手数料の削減、 新しい市場展開への参加、エコシステムの成長に連動したインセンティブメカニズムの資格取得などの利益にアクセスするためにステーキングが必要となる場合もある。
開発チームも、特にオンチェーンの金融商品拡大を通じて、新たな需要ドライバーの導入を続けている。例えば、新しいプロトコルアップグレードは、予測市場のようなユースケースを可能にし、従来の暗号ネイティブ参加者を超えたユーザーベースの拡大を促進している。
製品基盤が拡大するにつれて、ユーザーの参加も増加し、手数料生成とそれに伴うトークンの循環からの除去を加速させるフライホイール効果を生み出す。
2026年は、暗号とブロックチェーンインフラの最も重要な機関投資家の採用年になると見られている。この動きとともに、投資家がデジタル資産の景観と流動性トークン投資の機会を評価する方法にも変化が見られるだろう。
多くのブロックチェーンプロトコルとそのトークンの構造的欠陥により、資本は持続可能な経済モデルとエコシステムに価値を還元する明確な道筋を示すネットワークへと引き続き移行していく可能性が高い。