中泰証券：ビール価格の増加は安定しており、構造は上向き、繁忙期のペースに注目

中泰証券リサーチレポートは、収益面について、ビール業界は2025年に全体的に横ばい、地域の酒類企業のパフォーマンスがより良く、2026年第一四半期の売上高はわずかに正の成長を示し、景気回復が徐々に進み、価格の中枢が着実に上昇していると述べている。中高級の大口商品が引き続き拡大し、製品構造のアップグレードを促進し、リーディング企業や地域の銘柄のトン当たり価格は一般的に上昇している。収益性の面では、コストの恩恵と構造の最適化が相まって業界の粗利益率を押し上げており、2026年第一四半期には多くの企業の粗利益が前年同期比で向上し、燕京、珠江などが顕著なパフォーマンスを示している。同時に酒類企業はコスト削減と効率向上を推進し、トップ企業は販売費率の最適化や粗利益差の改善を進め、全体的な費用投資は効率化の方向に向かっている。繁忙期のウィンドウ、飲食需要の回復、スポーツイベントの促進に注目し、業績の弾力性の解放を期待している。

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【中泰飲食】何長天：白酒の調整加速、大衆品の景気上昇——食品飲料業界2025年年報と2026年第一四半期報告のまとめ

白酒：業界の底打ちが加速し、トップ企業の第一四半期の改善が見られる。セクターの売上と利益は前年同期比で大きく減少し、生産量もピーク時から大幅に縮小している。2026年第一四半期には業界の改善が顕著になり、高級酒が先行して回復し、次高級酒は依然圧力下にある。地域の酒類企業の差別化が進む。白酒セクターの2025年の総売上は3618.10億元（約5.9兆円）、前年同期比-18.13%、純利益は1266.32億元（約2.1兆円）、前年同期比-24.10%、山西汾酒のみ正の成長を示す。2026年第1四半期の売上は1326.21億元（約2.2兆円）、前年同期比-0.69%と大幅に縮小幅が改善し、貴州茅台の売上と純利益の比率はそれぞれ40%以上と50%以上を占め、業界の回復を牽引している。価格帯別を見ると、高級酒の2026年第1四半期の売上は前年同期比+9.87%、茅台の直販量増加、五粮液の低基数からの高成長、老窖の在庫管理と価格維持が見られる。次高級酒はシーンの制約により引き続き圧力を受けており、売上は前年同期比-9.61%。地域の酒類の差別化も明らかで、迎駕貢酒がリードしている。セクターの粗利益率は81%以上を維持し、費用投資は精密化にシフトし、ブランドとチャネルの構築に焦点を当てている。

軟飲料：業界のパフォーマンスは差別化されており、東鹏泉陽泉がリードしている。2025年の軟飲料セクターはトップ企業の高成長が見られ、東鹏飲料の売上は前年比+31.80%。2026年第1四半期には養元飲品、承徳露露、香飄飄などが低基数から急反発し、香飄飄の利益は前年比597.41%増、欢乐家や李子園は依然圧力下にある。コスト面では、2026年第1四半期のPET価格は原油価格の影響で前年比約41.7%上昇し、企業は事前に価格を固定して圧力に対処し、東鹏、泉陽泉、香飄飄の粗利益率も前年比で向上している。業界の費用投資は差別化されており、トップ企業は販売網の費用率を引き上げ、香飄飄はコスト管理と効率化を大きく改善している。

ビール：価格の増加と構造の上向き、繁忙期のリズムに注目。1）収益面では、2025年のビール業界の総売上は横ばい、地域の酒類企業のパフォーマンスが良く、2026年第1四半期の売上はわずかに正の成長を示し、景気は徐々に回復し、価格の中枢は着実に上昇している。中高級の大口商品が継続的に拡大し、製品構造のアップグレードを促進している。リーディング企業や地域銘柄のトン当たり価格は一般的に上昇している。2）収益性の面では、コストの恩恵と構造の最適化が相まって業界の粗利益率を押し上げており、2026年第1四半期には多くの企業の粗利益が前年同期比で向上し、燕京、珠江などが顕著なパフォーマンスを示している。同時に、酒類企業はコスト削減と効率向上を推進し、トップ企業は販売費率の最適化や粗利益差の改善を進めている。今後は、原材料コストの恩恵は収束傾向にあるものの、構造の改善と費用投資の効率化が利益を支える。繁忙期のウィンドウ、飲食需要の修復、スポーツイベントの促進に注目し、業績の弾力性の解放を期待している。

調味料：飲食の景気回復に伴い、トップ企業のダブルクリックチャンスを掴む。2025年、調味料の下流飲食需要は圧力を受けていたが、年中の禁酒令や消費券などの刺激策により改善の兆しが見られる。後半には改善の兆候が出ている。この背景の下、トップ企業はより堅実なパフォーマンスを示し、海天のコアカテゴリーは安定成長、小カテゴリーは引き続き拡大している。頤海はB2Bと海外展開を継続的に高成長させており、直販スーパーマーケットの拡大も好調。2026年には、下流の飲食が弱い回復兆候を示すとともに、トップ企業は製品構造の向上と海外展開の増加を兼ね備えているため、トップ企業のダブルクリックチャンスを掴むことを推奨する。

冷凍連鎖：カスタマイズされた冷凍食品が増加、チェーンの新店舗モデルが上向き。2025年の冷凍食品セクターは、前半低迷後に後半にかけて回復しつつある。景気は四半期ごとに回復し、第一四半期は春節の遅れや暖冬の影響で販売と業績は低迷したが、第二四半期は低基数と新商品の投入によりやや回復し、第三四半期は中秋・国慶節の需要増と飲食の回復により業績が向上した。第四四半期は伝統的な繁忙期に入り、販売が加速し、多くの企業が業績を伸ばしている。2026年第1四半期は、春節の備蓄期間の延長と低基数の恩恵で、安井、千味、三全の売上は二桁のプラス成長を達成。チェーン企業では、巴比は小籠包の新店舗モデルを導入し、鍋圈は大型店舗モデルを展開し、味知香は新たな炒め料理のモデルを推進している。新業態の促進により既存店の向上が見られ、加盟意欲も高まっている。今後の出店ペースは加速する見込み。下流の飲食の回復兆候を踏まえ、2026年は競争がより合理的になると予想され、2026年第1四半期には多くの企業が売上よりも利益の伸びが高い健全な成長を示している。年間展望は楽観的であり、リーディング企業の競争力はさらに強化される見込み。

乳製品：供給と需要の状況が徐々に改善、トップ企業が先行回復。2025年の乳製品需要は依然として弱く、原乳価格は低迷していたが、伊利は各事業のバランスを積極的に推進し、液体乳、粉乳、乳製品の各事業は業界トップを維持している。低温酸奶と低温白乳の小売市場シェアも拡大し、乳幼児と成人向け栄養品も二桁成長を達成。新乳業は今後五年間で純利益率を倍増させる目標を掲げ、2025年には親会社に帰属する純利益率は6.5%に達した。2026年は、原乳供給側の生産能力の最適化と乳製品の消費意識の向上により、国内の原乳需給は2025年より改善すると予想される。低温乳や深加工チーズなどの製品のパフォーマンスに注目すべきだ。

スナック：景気は依然として良好で、チャネル構造の差別化が進む。1）収益面では、スナックセクターは好調で、チャネルの格局も顕著に差別化されている。卸売、小売、会員制スーパーマーケットがリードし、卸売は中間業者を排除し、高コストパフォーマンスと高回転のロジックで拡大と集中度の向上を続けている。会員店は厳選されたSKUとコストパフォーマンスの優位性により第二の成長曲線となり、ECは規模拡大から価格管理と効率化にシフトしている。多チャネル展開を行う企業の業績はより堅牢だ。2）収益性では、2025年に一部原料価格の高騰と低粗利益チャネルの比率上昇により純利益率が圧迫されたが、2026年第1四半期には一部原材料価格が下落し、トップ企業の粗利益率と純利益率がともに回復している。今後もコストの恩恵とチャネル・製品構造の最適化により、トップ企業は業績の弾力性を徐々に解放していく見込みだ。

リスク提示：エンドユーザー需要の回復が予想通りでない可能性；業界競争の激化；価格引き上げの実施が予想通り進まない可能性；食品安全リスク。

（出典：人民財訊）