出典：中信出版社
トレンド玩具第一株泡泡マート、暴風の中心に陥る。
3月30日、泡泡マートの株価は連日30％超の暴落を経て、ついに取引中に反発し赤字に転じた。同時に、めったに「口調を変えない」投資の大物が珍しくこれまでの判断を覆った——段永平は雪球上で投稿：「私は泡泡マートに投資しないと述べた方丈さんの発言を撤回することに決めた。」
かつて「泡泡マートの価値が理解できない」と直言した投資の指標的人物が、しかし泡泡マートの株価大幅調整の際に、この会社を再評価することを選んだ。
ほんの数日前、泡泡マートはすべての消費ブランドを羨むほどの「史上最強の年次報告書」を提出した：年間売上高3712億元、前年比184.7％増；調整後純利益1308億元、前年比284.5％増。その長い耳と八重歯を持つLABUBUは、単独で1416億元を貢献し、前年比365.7％増、潮玩IPを初めて「百億クラブ」に押し上げた。
しかし、市場の反応は驚くべきものだった。
決算発表当日、株価は22.51％下落し、翌日にはさらに10％超の下落、2日間で合計30％超の下落となり、時価総額は最高点から2,500億港元以上蒸発した。
市場の「投票」ロジックは単純かつ残酷だ：泡泡マートはLABUBUに過度に依存している、そして2026年には「20％を下回らない」成長しか約束していない？
「成長鈍化」の疑問に直面し、泡泡マートの創業者・王寧は業績会議で典型的なたとえを投げかけた：「2025年、私たちは初心者のレーサーのようだ。突然F1の舞台に引き上げられた。2026年は、整備工場に入り、給油し、タイヤを換えることを目指す。」
一方は業績爆発だが「足で投票」された時価総額の蒸発、もう一方はトップ投資家の態度逆転。背後で、泡泡マートに一体何が起きたのか？
業績「爆裂」なのに株価は「腰折れ」、資本は何を恐れているのか？
まず、この奇妙な「乖離」を振り返る。
2025年、泡泡マートは売上高が3000億元を突破し、粗利益率は66.8％から72.1％に向上、純利益率は25.4％から35.1％に上昇——これは高級白酒に匹敵する利益率だ。
しかし、市場の恐怖も明らかで、二つの側面に顕著に表れている。
第一、「LABUBU依存症」の悪化。
2024年、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの収入比率は23.3％だったが、2025年には38.1％に急上昇。花旗銀行の調査によると、47％の回答者がLABUBUをきっかけに泡泡マートに初めて触れたという。
これは、多くの新規ユーザーが「LABUBUのために」来ていることを意味する。資本が、4割近い売上を占めるスーパーヒット作を見て、Supertutuのような新IPが反応薄く、二次市場価格がほぼ半減しているのを見ると、恐怖が生じる。
第二、「成長指針」の“急ブレーキ”。
業績会議で、王寧は2026年の指針として「20％を下回らない成長を目指す」と述べた。過去の三桁成長と比べると、これは一種の「減速」だ。
業界評論家は直言する：業績は過去の結果、株価は未来の結果、単一のスーパーヒットがもたらす超過業績だけでは2026年の市場想像を支えきれず、連続してスーパーヒットを出す可能性も未知数だ。
これはまさに、泡泡マートがMolly上場時に遭遇した疑念に酷似している。
市場が悲観的な中、段永平の態度が逆転し、今や興味深いシグナルとなっている。
3月30日、段永平は雪球上で投稿：「経済学の‘速度’は実は物理学の‘加速度’だ。投資は未来の総量を買うものであり、物理学の‘速度’ב時間’で得られる‘総長さ’だ。当然、少し‘加速度’があれば、単位時間でより遠くに行ける。ここ数日、泡泡マートを再びじっくり見て、私は方丈さんの‘泡泡マートに投資しない’という発言を撤回することにした。」
去年12月、段永平は王石とのインタビューで、「彼の情緒価値商品をこうした形にした能力を高く評価している。これは偶然の成功ではなく、運だけとも言えない」と述べた。ただし、「泡泡マートは理解できない、投資や株購入はしない」とも言っていたが、すでにこの会社に対して別の目を向けている。
今年1月、ネットユーザーからの質問に対し、段永平は慎重に答えた：「泡泡マートは大まかに見て、確かにすごいと思う。でも、なぜ人々がこれを必要とするのか理解できない。もし2年後にはみんな必要なくなるとしたら？」しかし同時に付け加えた：「もし人々がずっと必要だと考え、そのビジネスがずっと成長し続けるなら、それはあなたにとって良い投資だ。」
「理解できない」から「撤回」へ、段永平の変化は、ある意味で彼の投資認識の進化の証だ。彼が泡泡マートを再評価したきっかけは、まさに株価暴落時に見せたこの会社の姿勢——積極的にスピードを落とし、安定成長を追求する姿だ。
泡泡マート、野心は「ガチャ工場」だけにとどまらない
財務諸表だけを見ると、泡泡マートは「ヒットメーカー」だと思える。しかし、実際には、その野心はそれ以上だ。
著名なビジネスジャーナリスト李翔が著した書籍『因为独特：泡泡玛特创始人王宁从杂货铺到IP世界的跋涉』の中で、王寧は繰り返し次の見解を強調している：泡泡マートはIP運営会社であり、盲盒会社ではない。
書籍は見落とされがちな詳細を明らかにしている：2015-2016年、泡泡マートはまだオフラインの雑貨店だった頃、王寧は日本の人形Sonny Angelの売上比率が非常に高く、リピート率も他のカテゴリーより明らかに高いことに気づいた。
この発見により、彼は削減を決意し、他の品目をすべて切り捨て、潮玩IPに全力投資した。
『因为独特』の核心は、「独特」と「大衆」の間で見つけたバランスを示している。王寧の泡泡マートのビジネスモデルに対する要約は次の通りだ：
芸術の工業化（マイナーな芸術家のおもちゃを標準化された消費財に変える）、既存の流通チャネルの構築（潮玩をサークル層から大衆の視野へ）、消費市場の変換（潮玩を男性中心の「趣味」から女性中心の「消費財」へ）。
これらの書中でさりげなく触れられる「基本的な技術」が、今日の泡泡マートがLABUBUを育てる土壌となっている。
央视の『对话』で、王寧は企業の壁垒についてさらに解説した：「ハードな壁垒」は16年の詳細な運営の蓄積、「ソフトな壁垒」は早期に業界のトップアーティストを発掘したことだ。
彼は今も覚えている、2016年にMollyのアーティスト王信明に会ったときの言葉：「Mollyを一年で100万個売りたい」当時は夢物語と思ったが、今や一年で1,000万個を超えている。
だから、資本市場が「次のLABUBUはどこか」と焦る中、王寧の落ち着きは予測済みとも言える——央视の『对话』で彼はこう語った：「どんな小さなカテゴリーでも偉大な会社は生まれる。何か一つをしっかりやるのはとても難しい。」
今日、段永平がこの会社を再評価するのも、まさにこの「一歩一歩積み重ねてきた」蓄積を見ているからだ。
彼が言うように、投資は「未来の総量」を買うものであり、その総量は一つのヒット作だけでなく、長期的な運営の蓄積によって築かれる。
『因为独特』の中で何度も強調される重要な理念は、IPの生命力は消費者の日常にいかに溶け込めるかにかかっているということだ。現在、泡泡マートは一連の戦略的展開を開始し、「ガチャ工場」のイメージを打破しようとしている。
第一に、家電分野に進出し、物理的な空間を奪う。
4月、泡泡マートはIPを中心とした派生の小型家電を発売予定だ。電気ケトル、コーヒーマシン、ヘアドライヤーなど。これは伝統的なクロスオーバーではなく、IP表現の範囲を広げることが目的だ。LABUBUが食卓や洗面所に登場すれば、それはもう玩具ではなく、「生活の伴侶」になる。
第二に、コンテンツ展開を進め、精神的な宇宙を構築。
央视の『对话』で、王寧は次のように述べた：「映画はIPの厚みを増すことができ、そのシーンやストーリーはテーマパークや商品開発にも応用できる。総合的なIPビジネスフレームを構築する。」2026年下半期にはLABUBUの4.0シリーズが登場予定；絵本やソニー・ピクチャーズと提携した実写アニメ映画も準備中だ。以前はフィギュアは「顔立ちを売る」だけだったが、映画を作ることは「魂を売る」ことだ。
第三に、テーマパークの進化と没入体験の強化。
泡泡マートのCOO司德は業績会議で、都市テーマパークの第1.5期は2026年夏に登場予定、第2期は2027年に建設開始予定と明かした。スカルパンダやスター人のテーマシーンも追加される。この一連の施策は、かつてのディズニーの道筋と似ている。
しかし、これらは時間を要する。
『因为独特』で、王寧は何度も「時間を尊重し、経営を尊重する」ことを強調した。IPの育成は急がず、物語を時間をかけて積み重ね、生活シーンを通じて記憶を強化する必要がある。
彼はこう考える：「我々は長期主義に属している。10年かけて成し遂げるべきことは焦らず、1、2年でできると思わないことだ」と。彼にとって、遅いことは速いことであり、少ないことは多いことだ。じっくり一つのことに集中し、最高を目指すことが競争力を生む。
これが、彼が最良の年に最も保守的な成長指針を選んだ理由を説明している。
過去数年、泡泡マートはまるでF1のコースを猛スピードで走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の収入は前年比291.9％増、美洲市場は748.4％増（約7.5倍）に達した。
この高い成長は、組織に大きな負担をかけている。
「2026年は整備工場に入る年にしたい」——王寧のこの言葉の裏には、高速拡大の痛みを経験した企業が、積極的にスピードを落とし、組織の調整とグローバル展開の精緻化を選んだ意図がある。
『因为独特』の中で、複数の投資家は王寧について「落ち着きがあり、言葉少なく、怒りや喜びを表に出さず、消費業界の起業家として多くの優れた資質を持つ」と評している。そして、多くのインターネット起業家と異なり、王寧は「革新」をあまり語らず、「経営」を重視する。
まさに書籍の中で述べられている通り、泡泡マートは「時間を尊重し、経営を尊重した結果」だ。
積極的にスピードを落とし、より厚い「堀」を築く
『因为独特』の最後の部分で、王寧は泡泡マートの成功を、より大きな背景——中国の「強さ」と中国市場の「大きさ」——に帰している。
彼はインタビューでこう語った：「中国はレッドリオナの第2段階に入りつつある。改革開放は二つの武器をもたらした。一つは中国製造、もう一つは中国市場だ。中国製造はすでに世界市場で鍛えられ、世界一流の品質の製品を作れるようになった。」
これは、多くの人が泡泡マートを語る際に見落としがちなポイントだ。
LABUBUが世界的IPになり得たのは、デザインだけでなく、中国のサプライチェーンがアーティストの空想を高コストパフォーマンスの実物に変えたからだ。
央视のインタビューで、王寧は「From the world To the world」という理念を提唱した。つまり、「世界から来て、世界へ向かう」。彼は、伝統的な要素に頼らずにグローバル展開できると考えている——「世界的なデザイン言語と中国の製造能力を兼ね備えれば、広く受け入れられる」と。
今や、エジプトのピラミッド前やパリのエッフェル塔の下でLABUBUを売る泡泡マートは、単なる潮玩を超えた、「中国企業が定義する感情消費」モデルを発信している。
最後に、資本市場を動揺させた疑問——LABUBUがなくても泡泡マートはどうなるのか？
実は、泡泡マートの最も価値ある部分は、ヒット作の作り方ではなく、ヒット作の後も「経営」への畏敬を忘れないことだ。
最新の業績会議で、王寧はこの問いにデータで答えた。
彼は、泡泡マートはIPの商業化プラットフォームであり、LABUBUを除いても、会社は依然として急速に成長していると述べた。2025年、LABUBU以外に、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、スター人など6つのIPが20億元超の収益を突破し、17のIPが1億元超の年収を記録している。
今のところ、確かなのは、積極的に「整備工場」に入ることを選んだ泡泡マートは、競争から退くのではなく、エンジンを点検し、タイヤを交換し、次の長いコースに備える準備をしているということだ。
『因为独特：泡泡玛特创始人王宁从杂货铺到IP世界的跋涉』
李翔 / 著
中信出版社
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泡泡玛特、到底在下怎样的一盘棋？
出典：中信出版社
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3月30日、泡泡マートの株価は連日30％超の暴落を経て、ついに取引中に反発し赤字に転じた。同時に、めったに「口調を変えない」投資の大物が珍しくこれまでの判断を覆った——段永平は雪球上で投稿：「私は泡泡マートに投資しないと述べた方丈さんの発言を撤回することに決めた。」
かつて「泡泡マートの価値が理解できない」と直言した投資の指標的人物が、しかし泡泡マートの株価大幅調整の際に、この会社を再評価することを選んだ。
ほんの数日前、泡泡マートはすべての消費ブランドを羨むほどの「史上最強の年次報告書」を提出した：年間売上高3712億元、前年比184.7％増；調整後純利益1308億元、前年比284.5％増。その長い耳と八重歯を持つLABUBUは、単独で1416億元を貢献し、前年比365.7％増、潮玩IPを初めて「百億クラブ」に押し上げた。
しかし、市場の反応は驚くべきものだった。
決算発表当日、株価は22.51％下落し、翌日にはさらに10％超の下落、2日間で合計30％超の下落となり、時価総額は最高点から2,500億港元以上蒸発した。
市場の「投票」ロジックは単純かつ残酷だ：泡泡マートはLABUBUに過度に依存している、そして2026年には「20％を下回らない」成長しか約束していない？
「成長鈍化」の疑問に直面し、泡泡マートの創業者・王寧は業績会議で典型的なたとえを投げかけた：「2025年、私たちは初心者のレーサーのようだ。突然F1の舞台に引き上げられた。2026年は、整備工場に入り、給油し、タイヤを換えることを目指す。」
一方は業績爆発だが「足で投票」された時価総額の蒸発、もう一方はトップ投資家の態度逆転。背後で、泡泡マートに一体何が起きたのか？
業績「爆裂」なのに株価は「腰折れ」、資本は何を恐れているのか？
まず、この奇妙な「乖離」を振り返る。
2025年、泡泡マートは売上高が3000億元を突破し、粗利益率は66.8％から72.1％に向上、純利益率は25.4％から35.1％に上昇——これは高級白酒に匹敵する利益率だ。
しかし、市場の恐怖も明らかで、二つの側面に顕著に表れている。
第一、「LABUBU依存症」の悪化。
2024年、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの収入比率は23.3％だったが、2025年には38.1％に急上昇。花旗銀行の調査によると、47％の回答者がLABUBUをきっかけに泡泡マートに初めて触れたという。
これは、多くの新規ユーザーが「LABUBUのために」来ていることを意味する。資本が、4割近い売上を占めるスーパーヒット作を見て、Supertutuのような新IPが反応薄く、二次市場価格がほぼ半減しているのを見ると、恐怖が生じる。
第二、「成長指針」の“急ブレーキ”。
業績会議で、王寧は2026年の指針として「20％を下回らない成長を目指す」と述べた。過去の三桁成長と比べると、これは一種の「減速」だ。
業界評論家は直言する：業績は過去の結果、株価は未来の結果、単一のスーパーヒットがもたらす超過業績だけでは2026年の市場想像を支えきれず、連続してスーパーヒットを出す可能性も未知数だ。
これはまさに、泡泡マートがMolly上場時に遭遇した疑念に酷似している。
市場が悲観的な中、段永平の態度が逆転し、今や興味深いシグナルとなっている。
3月30日、段永平は雪球上で投稿：「経済学の‘速度’は実は物理学の‘加速度’だ。投資は未来の総量を買うものであり、物理学の‘速度’ב時間’で得られる‘総長さ’だ。当然、少し‘加速度’があれば、単位時間でより遠くに行ける。ここ数日、泡泡マートを再びじっくり見て、私は方丈さんの‘泡泡マートに投資しない’という発言を撤回することにした。」
去年12月、段永平は王石とのインタビューで、「彼の情緒価値商品をこうした形にした能力を高く評価している。これは偶然の成功ではなく、運だけとも言えない」と述べた。ただし、「泡泡マートは理解できない、投資や株購入はしない」とも言っていたが、すでにこの会社に対して別の目を向けている。
今年1月、ネットユーザーからの質問に対し、段永平は慎重に答えた：「泡泡マートは大まかに見て、確かにすごいと思う。でも、なぜ人々がこれを必要とするのか理解できない。もし2年後にはみんな必要なくなるとしたら？」しかし同時に付け加えた：「もし人々がずっと必要だと考え、そのビジネスがずっと成長し続けるなら、それはあなたにとって良い投資だ。」
「理解できない」から「撤回」へ、段永平の変化は、ある意味で彼の投資認識の進化の証だ。彼が泡泡マートを再評価したきっかけは、まさに株価暴落時に見せたこの会社の姿勢——積極的にスピードを落とし、安定成長を追求する姿だ。
泡泡マート、野心は「ガチャ工場」だけにとどまらない
財務諸表だけを見ると、泡泡マートは「ヒットメーカー」だと思える。しかし、実際には、その野心はそれ以上だ。
著名なビジネスジャーナリスト李翔が著した書籍『因为独特：泡泡玛特创始人王宁从杂货铺到IP世界的跋涉』の中で、王寧は繰り返し次の見解を強調している：泡泡マートはIP運営会社であり、盲盒会社ではない。
書籍は見落とされがちな詳細を明らかにしている：2015-2016年、泡泡マートはまだオフラインの雑貨店だった頃、王寧は日本の人形Sonny Angelの売上比率が非常に高く、リピート率も他のカテゴリーより明らかに高いことに気づいた。
この発見により、彼は削減を決意し、他の品目をすべて切り捨て、潮玩IPに全力投資した。
『因为独特』の核心は、「独特」と「大衆」の間で見つけたバランスを示している。王寧の泡泡マートのビジネスモデルに対する要約は次の通りだ：
芸術の工業化（マイナーな芸術家のおもちゃを標準化された消費財に変える）、既存の流通チャネルの構築（潮玩をサークル層から大衆の視野へ）、消費市場の変換（潮玩を男性中心の「趣味」から女性中心の「消費財」へ）。
これらの書中でさりげなく触れられる「基本的な技術」が、今日の泡泡マートがLABUBUを育てる土壌となっている。
央视の『对话』で、王寧は企業の壁垒についてさらに解説した：「ハードな壁垒」は16年の詳細な運営の蓄積、「ソフトな壁垒」は早期に業界のトップアーティストを発掘したことだ。
彼は今も覚えている、2016年にMollyのアーティスト王信明に会ったときの言葉：「Mollyを一年で100万個売りたい」当時は夢物語と思ったが、今や一年で1,000万個を超えている。
だから、資本市場が「次のLABUBUはどこか」と焦る中、王寧の落ち着きは予測済みとも言える——央视の『对话』で彼はこう語った：「どんな小さなカテゴリーでも偉大な会社は生まれる。何か一つをしっかりやるのはとても難しい。」
今日、段永平がこの会社を再評価するのも、まさにこの「一歩一歩積み重ねてきた」蓄積を見ているからだ。
彼が言うように、投資は「未来の総量」を買うものであり、その総量は一つのヒット作だけでなく、長期的な運営の蓄積によって築かれる。
『因为独特』の中で何度も強調される重要な理念は、IPの生命力は消費者の日常にいかに溶け込めるかにかかっているということだ。現在、泡泡マートは一連の戦略的展開を開始し、「ガチャ工場」のイメージを打破しようとしている。
第一に、家電分野に進出し、物理的な空間を奪う。
4月、泡泡マートはIPを中心とした派生の小型家電を発売予定だ。電気ケトル、コーヒーマシン、ヘアドライヤーなど。これは伝統的なクロスオーバーではなく、IP表現の範囲を広げることが目的だ。LABUBUが食卓や洗面所に登場すれば、それはもう玩具ではなく、「生活の伴侶」になる。
第二に、コンテンツ展開を進め、精神的な宇宙を構築。
央视の『对话』で、王寧は次のように述べた：「映画はIPの厚みを増すことができ、そのシーンやストーリーはテーマパークや商品開発にも応用できる。総合的なIPビジネスフレームを構築する。」2026年下半期にはLABUBUの4.0シリーズが登場予定；絵本やソニー・ピクチャーズと提携した実写アニメ映画も準備中だ。以前はフィギュアは「顔立ちを売る」だけだったが、映画を作ることは「魂を売る」ことだ。
第三に、テーマパークの進化と没入体験の強化。
泡泡マートのCOO司德は業績会議で、都市テーマパークの第1.5期は2026年夏に登場予定、第2期は2027年に建設開始予定と明かした。スカルパンダやスター人のテーマシーンも追加される。この一連の施策は、かつてのディズニーの道筋と似ている。
しかし、これらは時間を要する。
『因为独特』で、王寧は何度も「時間を尊重し、経営を尊重する」ことを強調した。IPの育成は急がず、物語を時間をかけて積み重ね、生活シーンを通じて記憶を強化する必要がある。
彼はこう考える：「我々は長期主義に属している。10年かけて成し遂げるべきことは焦らず、1、2年でできると思わないことだ」と。彼にとって、遅いことは速いことであり、少ないことは多いことだ。じっくり一つのことに集中し、最高を目指すことが競争力を生む。
これが、彼が最良の年に最も保守的な成長指針を選んだ理由を説明している。
過去数年、泡泡マートはまるでF1のコースを猛スピードで走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の収入は前年比291.9％増、美洲市場は748.4％増（約7.5倍）に達した。
この高い成長は、組織に大きな負担をかけている。
「2026年は整備工場に入る年にしたい」——王寧のこの言葉の裏には、高速拡大の痛みを経験した企業が、積極的にスピードを落とし、組織の調整とグローバル展開の精緻化を選んだ意図がある。
『因为独特』の中で、複数の投資家は王寧について「落ち着きがあり、言葉少なく、怒りや喜びを表に出さず、消費業界の起業家として多くの優れた資質を持つ」と評している。そして、多くのインターネット起業家と異なり、王寧は「革新」をあまり語らず、「経営」を重視する。
まさに書籍の中で述べられている通り、泡泡マートは「時間を尊重し、経営を尊重した結果」だ。
積極的にスピードを落とし、より厚い「堀」を築く
『因为独特』の最後の部分で、王寧は泡泡マートの成功を、より大きな背景——中国の「強さ」と中国市場の「大きさ」——に帰している。
彼はインタビューでこう語った：「中国はレッドリオナの第2段階に入りつつある。改革開放は二つの武器をもたらした。一つは中国製造、もう一つは中国市場だ。中国製造はすでに世界市場で鍛えられ、世界一流の品質の製品を作れるようになった。」
これは、多くの人が泡泡マートを語る際に見落としがちなポイントだ。
LABUBUが世界的IPになり得たのは、デザインだけでなく、中国のサプライチェーンがアーティストの空想を高コストパフォーマンスの実物に変えたからだ。
央视のインタビューで、王寧は「From the world To the world」という理念を提唱した。つまり、「世界から来て、世界へ向かう」。彼は、伝統的な要素に頼らずにグローバル展開できると考えている——「世界的なデザイン言語と中国の製造能力を兼ね備えれば、広く受け入れられる」と。
今や、エジプトのピラミッド前やパリのエッフェル塔の下でLABUBUを売る泡泡マートは、単なる潮玩を超えた、「中国企業が定義する感情消費」モデルを発信している。
最後に、資本市場を動揺させた疑問——LABUBUがなくても泡泡マートはどうなるのか？
実は、泡泡マートの最も価値ある部分は、ヒット作の作り方ではなく、ヒット作の後も「経営」への畏敬を忘れないことだ。
最新の業績会議で、王寧はこの問いにデータで答えた。
彼は、泡泡マートはIPの商業化プラットフォームであり、LABUBUを除いても、会社は依然として急速に成長していると述べた。2025年、LABUBU以外に、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、スター人など6つのIPが20億元超の収益を突破し、17のIPが1億元超の年収を記録している。
今のところ、確かなのは、積極的に「整備工場」に入ることを選んだ泡泡マートは、競争から退くのではなく、エンジンを点検し、タイヤを交換し、次の長いコースに備える準備をしているということだ。
『因为独特：泡泡玛特创始人王宁从杂货铺到IP世界的跋涉』
李翔 / 著
中信出版社