みんなで「光」を追いかけよう！人気株の団結した急騰 参入すべきか？この三点を理解してから決めよう

現在のA株で最も輝いているセクターは「光」であり、光モジュール、光ファイバー、光デバイス、光チップなどの概念株は「ホットな業界の中のホット株」となっている。機関投資家の通信セクターへの配分比率も13.1%に達し、資金の団結現象が顕著だ。

一般投資家にとって、「光」の中に立つべきかどうかは、三つのことに依存する。一つは企業と産業を見通せるかどうか、二つは評価額を正しく計算できるかどうか、三つは本当に自分に忠実であるかどうか。

「抱く」ことと「抱かない」ことは投資の核心ではない。見通せず、理解できず、市場の楽観的な感情に巻き込まれているだけなら、団結して「光」に向かうことは巨大なリスクを伴う；逆に、見通しが良く、理解できていて、自分の原則に忠実ならば、他人の「抱く」か「抱かない」かは重要ではなく、たとえ千万人が反対しても私は進む。

見通せるかどうか

バフェットは十年前に350億ドルを投資してアップルを買い、今日の総価値は既に1850億ドルに達している。これは間違いなく世界で最も成功した投資例の一つだ。

見通せることが、バフェットがアップルに投資する前提条件だ。2017年、バフェットは公開の場でアップルについて言及し、彼のアップルに対する見解を初めて述べた：「アップルは消費財企業に近いもので、テクノロジー企業ではない。私たちは護城河理論を使ってアップルのビジネスモデルを分析できる——IBMとアップルの顧客は異なる。これは二つの異なる意思決定の結果だ。」

「光」産業に関連する企業は、消費財企業ではなく、むしろIBMに近い。アップルや光チップ、光モジュールも中間財であり、下流の企業の製品に組み込まれ、下流企業が製品やサービスを通じて消費者に提供する。

普通の投資家は、消費財のように「光」企業の関連製品を直接追跡するのは難しい。したがって、普通の投資家が得る「光」産業の情報は、すべて機関や他の第三者からのものであり、その情報が普通の投資家の耳に届く頃には、情報のタイムラグがすでに生じている。ましてや、外部の人間であれば、情報の真偽さえ見分けられないことも多い。人は自分の知らないゲームをうまくプレイできない可能性が高い。

マンガーはかつて、「私が他人よりも自分の意見を強く反論できない限り、その問題について発言権はない」と言った。投資も同様で、産業や企業を本当に理解していなければ、投資において弱者の立場に立ち、上昇時に慌てて買い、下落時に慌てて損切りすることになる。

投資の大厦は、「理解」に基づいて築かれるべきだ。段永平やバフェットがアップルを持ち続けた十年の間に、アップルの株価は何度も「腰折れ」した。アップルを理解していない人は、株価が下落したときに耐えられないだろう。その企業を理解する基準は、下落時により多くの株を買いたいと思うことであり、逃げ出すことではない。

正しく評価できるかどうか

「理解」は定性的な指標であり、どのような評価額で買うかは定量的な指標だ。十年前、バフェットがアップルを買ったとき、アップルの動的評価額はわずか10倍だった。バフェットが追加購入したときも、アップルの評価額は15倍を超えなかった。

たとえキャッシュリザーブが豊富で、営業キャッシュフローが絶えず流れ、配当や自社株買いを続け、価格決定権を持ち、世界の消費者の心を掴むトップ企業であっても、バフェットは盲目的に手を出さなかった。価格が極端に安く、買い入れの快適ゾーンに落ちているときだけ、彼は投資を行う。

価値投資家は、「ホットな業界のホットな企業」に対して本能的に警戒心を持つ。なぜなら、そのような企業の価格は高すぎて、安全マージンを追求できないからだ。安全マージンは財務用語のように聞こえるが、実は自己防衛の思考方式の一つだ。この思考方式の下では、たとえ非常に悪い事態が起きても、投資家は大きく損失しない。

A株の「光」企業の評価額は、市場全体の評価額や成熟市場の同類企業の評価額を大きく上回っている。投資家は、今後三、五年の利益増速をもとに評価し、その企業は高くないと判断するかもしれない。しかし、投資の難しさは、その三、五年の間に多くの不確定要素に直面することだ。この不確定性に十分な余裕を持たなければ、不運が訪れたときに評価額と株価は大きく乖離し、急落する。

バフェットは10倍の評価額でアップルを買った。これは、たとえ今後アップルに成長がなくても、10年あればコストを回収できることを意味する。アップルは投資者の心理的シェアを獲得しており、10年以内に競争構造も大きく変わらないだろう。A株の価値投資の大物、張尧は「20年で2000倍」と言い、過去10年で彼の陕西煤業への投資は約10倍のリターンをもたらした。彼は、現在の評価額が安く、将来の評価額もさらに安くなると見て投資原則を築いている。

張尧はより明確な投資基準を示した：配当を通じて5〜6年で元が取れる企業に投資すること。彼のこの基準は、低評価、高配当、高キャッシュフロー、利益の持続性（高成長を必要としない）、企業の見通しの良さといった素朴な価値投資の原則を含んでいる。

良い買いをすれば、良い売りができる。安全マージンは一種の誤差許容機能だ。長期的には、投資は間違いを犯すこともあり、不運も訪れる。投資はこれに備える必要があり、評価額を過度に楽観的に設定すべきではなく、誤りを許容できる余裕を持つべきだ。

独立した判断ができるかどうか

ホットなセクターが大きく上昇し続けると、傍観者は理性を失いやすい。人は市場の感情に逆らうのは難しく、特に周囲の人々が大きな利益を得ているように見えるときはなおさらだ。しかし、市場の感情に基づいて判断を下すと、「最後の一棒」を引く「鼓を叩くゲーム」のようになり、投資者は自分が「最後の一棒」を引くのかどうかを賭けていることになる。だが、市場の感情は燃料のようなもので、いつか尽きる。すべての買いの力を吸収したとき、多空の転換は不意に起こる。

バフェットは最近のインタビューで、市場を「ギャンブルの付属品の教会」に例えた：人々は教会とギャンブル場を自由に行き来できる。現在、「教会」（価値投資）にいる人は多いが、「ギャンブル場」（短期投機）の誘惑は非常に強くなっている。

もし投資者が産業、企業、評価額に基づき独立して投資判断を下しているなら、「抱く」ことも「抱かない」ことも関係ない。団結して投資しないことも、団結して投資することもない。しかし、市場の感情に基づいて判断するならば、それは投資の運命を他人に委ねることになる。