AIに問う·格付け機関はどのようにイノベーション支援とリスク防止のバランスを取るか？
中新経済ヴェイジ5月7日電（羅琨）債券市場の「テクノロジー板」導入一周年、イノベーション債市場は急速な発展段階に入った。
このイノベーション主導の債市エコシステム再構築において、格付け機関はどのような役割を果たしているのか？イノベーション支援とリスク防止のバランスはどう取るべきか？債券市場の関心事に答え、中新経済ヴェイジは近日、中诚信国际信用評価有限責任公司（以下、中诚信国际）の総裁岳志岗にインタビューした。
中诚信国际総裁岳志岗 提供写真
イノベーション債市場の量と質がともに向上
「債市の‘テクノロジー板’の導入は、市場資金をイノベーション分野へ効率的に誘導するプラットフォームを提供した」と岳志岗は中新経済ヴェイジに述べた。
中诚信国际が提供したデータによると、2025年のイノベーション債の発行量は2.28兆元を突破し、2026年以降は前年比倍増を実現している。
岳志岗は、過去一年間でイノベーション債市場は複数の側面で積極的な変化を遂げたと指摘する。**発行主体の観点から、国有企業の主導的地位は堅持されているが、民間企業の参加度は明らかに高まり、2026年以降の民間企業のイノベーション債発行数比率は2025年の10.7%から約14.5%に上昇している。**債券の期限については、60%以上が3～5年の範囲に集中し、10年以上の長期商品も登場しており、長期サイクルの資金需要により適合している。資金の用途も多様化し、研究開発、プロジェクト建設、合併・再編など多方面に及んでいる。
市場が懸念する「政策熱や発行スピードの速さによる格付けの過大評価やリスク過小評価」の問題について、岳志岗は次のように述べた。「現在のイノベーション債の発行主体構造と信用格付けの分布は、信用格付けとリスクが基本的に一致している特徴を示している。」
彼はデータを挙げて、2025年に中央企業、国有企業が発行したイノベーション債の合計比率は約85%、信用格付けは主にAA+以上に集中し、AAA主体のイノベーション債の比率は約75%であると述べる。リスクプレミアムについては、2025年の中期票据を例にとると、AAA級、AA+級のイノベーション債の平均発行コストは2.27%、従来の同格産業債よりやや低い。一方、AA級以下の主体のイノベーション債の発行コストは2.74%、従来の同格産業債より11ベーシスポイント高い。これにより、高格付けのイノベーション債は市場の受容度が高く、リスクプレミアムが低いため、一定の資金調達コストの優位性があることが示されている。一方、AA級以下の主体の発行コストは従来産業債よりやや高く、投資家は価格設定時に信用リスクをより考慮し、不確実性に対して適度なリスクプレミアムを要求していることも示唆される。
彼は、イノベーション企業の信用リスクには段階的な特性があり、特に創業期や成長期の企業は高リスク・高成長の特徴を持ち、業種によるリスク差も存在すると指摘する。イノベーション企業の資金調達支援にあたり、信用格付け機関は支援とリスク開示のバランスを取る必要がある。専門能力を活かして企業の価値発見とリスク価格設定の効率化を図る一方、リスクの底線を守り、格付けの公信力を維持しなければならない。
「格付け機関は、独立性、客観性、公正性、慎重性を業務の原則とし、内部統治とコンプライアンス管理を強化し、防火壁の隔離や利益相反の防止などの仕組みを整備し、市場競争や業務協力など外部要因による格付け基準の歪みを防止し、格付けが企業の基本面に立ち返るようにする必要がある。これにより、イノベーション債市場に信頼できる価格形成基準とリスクシグナルを提供し、機関の評判と業界の公信力を守る」と岳志岗は述べた。
** 「AIの結果は絶対に最終格付け結論として直接用いない」**
「高成長・高リスク」のイノベーション企業に正確な格付けを行うことは、業界の共通の課題だ。従来の格付け枠組みは資産や収入規模を重視し、軽資産・高研究開発型のテクノロジー企業には適用しづらい。
「我々は‘科技创新竞争力’というコア指標体系を導入し、従来の格付け思考を打破した」と岳志岗は述べる。この体系は、企業の技術価値、成長潜力、流動性リスクに評価の重点を置く。具体的には、研究開発力（研究投入と人員比率）、技術成果の転化状況（特許数や新製品上市）などの側面も定量評価に含めている。
フィンテックの潮流の中、中诚信国际はAIやビッグデータなどの技術を信用評価に深く融合させている。AIの幻覚や過学習などの技術リスクについて、岳志岗は次のように述べる。「我々はAIモデルの出力を、企業の権威あるデータベースに厳密に依存させ、『不確実性があれば答えない』原則に基づいて設計している。」彼は、AI支援による資料はすべてアナリストが逐一審査し、AI結果を最終格付けの直接的な根拠としないことを強調した。
モデルの過学習問題については、過学習は過去データでは良好に動作するが、新規主体や新サイクル、ブラックスワン的事象では失敗しやすいと指摘。これを防ぐために、中诚信国际はデータの質を厳格に管理し、異常データを除去し、複数サイクル・業種にまたがる訓練サンプルを構築し、経済学的意義のある特徴変数を格付けの専門家が選定し、モデルのパフォーマンスを定期的に追跡・最適化している。
** 「リスク緩和と分担の仕組みを健全化」**
「第十四次五カ年計画」を展望し、岳志岗は債券市場によるイノベーション支援の中長期的提言をいくつか示した。
一つは、商品イノベーションを強化し、債市のサービス範囲を拡大すること。引き続き債券市場の「テクノロジー板」構築を深化させ、分層的な発行体系を整備し、中小イノベーション企業の発行門戸を適度に緩和し、より多くの企業が債券市場で資金調達できるようにする。また、株と債の連動商品を加速させ、資金調達の柔軟性を高める。さらに、市場機関による中長期イノベーション債の発行を促進し、投資サイクルと資金需要のマッチングを図る。
二つは、多様な専門投資者層を育成し、投資エコシステムを最適化すること。特に、商業銀行や年金基金などの長期資金のイノベーション債投資を促進し、長期資本と忍耐資本を育てる。窓口指導や税制優遇、適度な補助を通じて、イノベーション債への投資行動を奨励し、投資者の配置意欲を高める。イノベーション債ETFや指数商品も引き続き推進し、多様な指数の作成と追跡を支援し、投資商品供給を豊かにする。
三つは、リスク緩和と分担の仕組みを健全化し、リスクの識別と管理を強化すること。一方では、「政府主導＋市場運営」モデルを通じて、政府性融資保証機関の保証供給を拡大し、商業保証機関の補完的役割を促進し、多層的な保証体系を整備し、企業の債務不履行リスクを共同負担する。政府は保証機関への支援を拡大し、イノベーション債の保証業務に一定のリスク補償を行い、保証意欲を高める。発行者はCDSやCRMWなどの信用リスク緩和ツールを活用した債券資金調達も推進し、リスク分散メカニズムの効果を発揮させる。さらに、イノベーション債市場の拡大に伴い、リスク識別と管理の精緻化が必要となる。特に、イノベーションプロジェクトは高い不確実性を持つため、発債主体の研究開発能力、技術進展、信用資格の変化に注目し、リスク予測・対応・処理の精度を高めるとともに、リスク露出後の責任分担も明確にすべきだ。
四つは、付随サービスの改善と良好な市場環境の構築。情報開示を強化し、非コア情報の開示を簡素化し、重複や冗長な情報開示を避ける。企業の機密情報については、一定の柔軟性を持たせ、秘密保持の前提での限定的開示を模索し、全体の情報開示管理を整備する。市場機関には、評価モデルの最適化を促し、イノベーション要素の考慮を強化し、評価の科学性と柔軟性を高める。第三者評価機関の行動規範を整備し、多様な評価商品を活用し、評価結果のクロス検証を推進する。
（詳細な取材依頼は、本文著者の羅琨まで：luokun@chinanews.com.cn）（中新経済ヴェイジAPP）
** （本文の見解は参考のみで、投資勧誘を意図するものではなく、投資にはリスクが伴うため慎重に行動してください。）**
责任编辑：薛宇飞 李中元
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著名ゲストインタビュー｜中诚信国际の社長への独占インタビュー：科創債の爆発的な成長の背後で、AI格付けはどのようにリスクの底線を守るのか？
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中新経済ヴェイジ5月7日電（羅琨）債券市場の「テクノロジー板」導入一周年、イノベーション債市場は急速な発展段階に入った。
このイノベーション主導の債市エコシステム再構築において、格付け機関はどのような役割を果たしているのか？イノベーション支援とリスク防止のバランスはどう取るべきか？債券市場の関心事に答え、中新経済ヴェイジは近日、中诚信国际信用評価有限責任公司（以下、中诚信国际）の総裁岳志岗にインタビューした。
中诚信国际総裁岳志岗 提供写真
イノベーション債市場の量と質がともに向上
「債市の‘テクノロジー板’の導入は、市場資金をイノベーション分野へ効率的に誘導するプラットフォームを提供した」と岳志岗は中新経済ヴェイジに述べた。
中诚信国际が提供したデータによると、2025年のイノベーション債の発行量は2.28兆元を突破し、2026年以降は前年比倍増を実現している。
岳志岗は、過去一年間でイノベーション債市場は複数の側面で積極的な変化を遂げたと指摘する。**発行主体の観点から、国有企業の主導的地位は堅持されているが、民間企業の参加度は明らかに高まり、2026年以降の民間企業のイノベーション債発行数比率は2025年の10.7%から約14.5%に上昇している。**債券の期限については、60%以上が3～5年の範囲に集中し、10年以上の長期商品も登場しており、長期サイクルの資金需要により適合している。資金の用途も多様化し、研究開発、プロジェクト建設、合併・再編など多方面に及んでいる。
市場が懸念する「政策熱や発行スピードの速さによる格付けの過大評価やリスク過小評価」の問題について、岳志岗は次のように述べた。「現在のイノベーション債の発行主体構造と信用格付けの分布は、信用格付けとリスクが基本的に一致している特徴を示している。」
彼はデータを挙げて、2025年に中央企業、国有企業が発行したイノベーション債の合計比率は約85%、信用格付けは主にAA+以上に集中し、AAA主体のイノベーション債の比率は約75%であると述べる。リスクプレミアムについては、2025年の中期票据を例にとると、AAA級、AA+級のイノベーション債の平均発行コストは2.27%、従来の同格産業債よりやや低い。一方、AA級以下の主体のイノベーション債の発行コストは2.74%、従来の同格産業債より11ベーシスポイント高い。これにより、高格付けのイノベーション債は市場の受容度が高く、リスクプレミアムが低いため、一定の資金調達コストの優位性があることが示されている。一方、AA級以下の主体の発行コストは従来産業債よりやや高く、投資家は価格設定時に信用リスクをより考慮し、不確実性に対して適度なリスクプレミアムを要求していることも示唆される。
彼は、イノベーション企業の信用リスクには段階的な特性があり、特に創業期や成長期の企業は高リスク・高成長の特徴を持ち、業種によるリスク差も存在すると指摘する。イノベーション企業の資金調達支援にあたり、信用格付け機関は支援とリスク開示のバランスを取る必要がある。専門能力を活かして企業の価値発見とリスク価格設定の効率化を図る一方、リスクの底線を守り、格付けの公信力を維持しなければならない。
「格付け機関は、独立性、客観性、公正性、慎重性を業務の原則とし、内部統治とコンプライアンス管理を強化し、防火壁の隔離や利益相反の防止などの仕組みを整備し、市場競争や業務協力など外部要因による格付け基準の歪みを防止し、格付けが企業の基本面に立ち返るようにする必要がある。これにより、イノベーション債市場に信頼できる価格形成基準とリスクシグナルを提供し、機関の評判と業界の公信力を守る」と岳志岗は述べた。
** 「AIの結果は絶対に最終格付け結論として直接用いない」**
「高成長・高リスク」のイノベーション企業に正確な格付けを行うことは、業界の共通の課題だ。従来の格付け枠組みは資産や収入規模を重視し、軽資産・高研究開発型のテクノロジー企業には適用しづらい。
「我々は‘科技创新竞争力’というコア指標体系を導入し、従来の格付け思考を打破した」と岳志岗は述べる。この体系は、企業の技術価値、成長潜力、流動性リスクに評価の重点を置く。具体的には、研究開発力（研究投入と人員比率）、技術成果の転化状況（特許数や新製品上市）などの側面も定量評価に含めている。
フィンテックの潮流の中、中诚信国际はAIやビッグデータなどの技術を信用評価に深く融合させている。AIの幻覚や過学習などの技術リスクについて、岳志岗は次のように述べる。「我々はAIモデルの出力を、企業の権威あるデータベースに厳密に依存させ、『不確実性があれば答えない』原則に基づいて設計している。」彼は、AI支援による資料はすべてアナリストが逐一審査し、AI結果を最終格付けの直接的な根拠としないことを強調した。
モデルの過学習問題については、過学習は過去データでは良好に動作するが、新規主体や新サイクル、ブラックスワン的事象では失敗しやすいと指摘。これを防ぐために、中诚信国际はデータの質を厳格に管理し、異常データを除去し、複数サイクル・業種にまたがる訓練サンプルを構築し、経済学的意義のある特徴変数を格付けの専門家が選定し、モデルのパフォーマンスを定期的に追跡・最適化している。
** 「リスク緩和と分担の仕組みを健全化」**
「第十四次五カ年計画」を展望し、岳志岗は債券市場によるイノベーション支援の中長期的提言をいくつか示した。
一つは、商品イノベーションを強化し、債市のサービス範囲を拡大すること。引き続き債券市場の「テクノロジー板」構築を深化させ、分層的な発行体系を整備し、中小イノベーション企業の発行門戸を適度に緩和し、より多くの企業が債券市場で資金調達できるようにする。また、株と債の連動商品を加速させ、資金調達の柔軟性を高める。さらに、市場機関による中長期イノベーション債の発行を促進し、投資サイクルと資金需要のマッチングを図る。
二つは、多様な専門投資者層を育成し、投資エコシステムを最適化すること。特に、商業銀行や年金基金などの長期資金のイノベーション債投資を促進し、長期資本と忍耐資本を育てる。窓口指導や税制優遇、適度な補助を通じて、イノベーション債への投資行動を奨励し、投資者の配置意欲を高める。イノベーション債ETFや指数商品も引き続き推進し、多様な指数の作成と追跡を支援し、投資商品供給を豊かにする。
三つは、リスク緩和と分担の仕組みを健全化し、リスクの識別と管理を強化すること。一方では、「政府主導＋市場運営」モデルを通じて、政府性融資保証機関の保証供給を拡大し、商業保証機関の補完的役割を促進し、多層的な保証体系を整備し、企業の債務不履行リスクを共同負担する。政府は保証機関への支援を拡大し、イノベーション債の保証業務に一定のリスク補償を行い、保証意欲を高める。発行者はCDSやCRMWなどの信用リスク緩和ツールを活用した債券資金調達も推進し、リスク分散メカニズムの効果を発揮させる。さらに、イノベーション債市場の拡大に伴い、リスク識別と管理の精緻化が必要となる。特に、イノベーションプロジェクトは高い不確実性を持つため、発債主体の研究開発能力、技術進展、信用資格の変化に注目し、リスク予測・対応・処理の精度を高めるとともに、リスク露出後の責任分担も明確にすべきだ。
四つは、付随サービスの改善と良好な市場環境の構築。情報開示を強化し、非コア情報の開示を簡素化し、重複や冗長な情報開示を避ける。企業の機密情報については、一定の柔軟性を持たせ、秘密保持の前提での限定的開示を模索し、全体の情報開示管理を整備する。市場機関には、評価モデルの最適化を促し、イノベーション要素の考慮を強化し、評価の科学性と柔軟性を高める。第三者評価機関の行動規範を整備し、多様な評価商品を活用し、評価結果のクロス検証を推進する。
（詳細な取材依頼は、本文著者の羅琨まで：luokun@chinanews.com.cn）（中新経済ヴェイジAPP）
** （本文の見解は参考のみで、投資勧誘を意図するものではなく、投資にはリスクが伴うため慎重に行動してください。）**
责任编辑：薛宇飞 李中元