このエピソードの The Morning Filter は、ポッドキャストの3周年記念です。ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキは、最初のエピソードからの株式選択のパフォーマンスを明らかにし、今日でも魅力的な買いの株式を共有します。また、先週の市場の変動に寄与したリスク要因についても議論します。そして、特別ゲスト（FRBウォッチャー）のサラ・ハンセンを迎え、今週の連邦準備制度理事会（FRB）会議の予測と、今年のFRBの注目点を解説します。
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長期的に今すぐ買うべき3つの耐久株
このエピソードの The Morning Filter は、ポッドキャストの3周年記念です。ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキは、最初のエピソードからの株式選択のパフォーマンスを明らかにし、今日でも魅力的な買いの株式を共有します。また、先週の市場の変動に寄与したリスク要因についても議論します。そして、特別ゲスト（FRBウォッチャー）のサラ・ハンセンを迎え、今週の連邦準備制度理事会（FRB）会議の予測と、今年のFRBの注目点を解説します。
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今週は大きな決算週です：Microsoft MSFT、Meta Platforms META、Apple AAPL、Tesla TSLA（ほか多数）が報告します。大手銀行の決算からの重要なポイント、Netflix NFLXの報告後の買いかどうか、先週38％の公正価値見積もり増加を受けた株、そしてバークシャー・ハサウェイ BRK.Bがクラフトハインツ KHCの持ち株を売却する可能性についても解説します。
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トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキ： こんにちは、そして The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、投資家が今週注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査、そしていくつかの株のアイデアについて話します。今日は、ポッドキャストの3周年を祝います。最初の放送からのデイブの最初の株式選択を振り返り、それらがどのように推移してきたか、今でも魅力的な投資先かどうかを確認します。また、特別ゲストを迎え、2026年のFRBについて話し、今週報告される大手企業の決算も予見します。では、デイブ、おはようございます。おめでとうございます。
デイブ・セケラ： 早いもので、時間が経つのは本当にあっという間ですね。もう3年も続けているなんて信じられません。
ジウビンスキ： 本当にそうですね。リスナーの皆さんには感謝していますし、もちろん、月曜日の朝に一緒にやってくれるビデオプロデューサーのスコット・ハルバーにも感謝です。彼も3年間ずっと一緒にやってくれています。さて、デイブ、数週間前のポッドキャストで、2026年は2025年よりもさらに変動性が高くなると予想していましたが、その通り先週は株価が2％下落し、その後回復しましたが、週末には少しだけ下げて終わりました。先週の変動はグリーンランドや関税の脅威だけによるものだったのでしょうか、それとも他に要因があったのでしょうか？
セケラ： 実は、その前にちょっとだけ、マイアミ大学のバスケットボールチームについても触れたいと思います。今朝のランキング発表を待っていますが、できればトップ25に残っていてほしいですね。私たちが話していたように、1999年以来初めてのことかもしれません。良いシーズンになることを願っています。80年代に戻るような感じですね。ロン・ハーパーがチームにいた頃です。だから、私たち The Morning Filter も注視しています。
ただ、市場の変動性については、今年は非常に激しい年になると思います。そして、投資家はこの種の変動性に慣れる必要があるでしょう。1回や2回だけではなく、1年を通じて続くものです。もちろん、トランプ大統領がホワイトハウスにいる限り、退屈な日なんてありません。はい、 Greenlandの買収や新たな関税の脅威について多くの見出しが出ていましたが、私の見解では、それらはノイズに過ぎないと思います。2026年の見通しでは、貿易と関税交渉が今年の主要リスクの一つだと指摘しましたが、これが原因ではないと思います。春までにはUSMCAの再評価を行う可能性が高いです。カナダとメキシコとの貿易協定ですね。そして、春から夏にかけて中国との交渉も再開されるでしょう。それらが市場の変動性の引き金になると見ています。先週見た動きは、それとは違うと考えています。
また、見通しの中では、日本国債と日本円の継続的な弱含みも今年の重要リスクとして挙げました。すでに長期的に弱含みの傾向にありますが、その弱さが加速するリスクです。先週火曜日にそれを目の当たりにしました。例えば、10年日本国債は2.35％に達しました。1年前は1.00％でした。これらの債券のデュレーションは9年以上です。つまり、利回りが100ベーシスポイント変動すると、その価格は約9％変動します。最長の40年国債は4.25％に達し、その日のみで23ベーシスポイント拡大しました。これは1年前と比べて175ベーシスポイント広がっています。これらの長期債はデュレーションも高いため、利回りの変動は価格に大きな影響を与えます。火曜日の動きに基づくと、利回りの変動は一日で約5％の損失に相当します。
全体の背景として、日本国債の発行残高は8.4兆ドル（米ドル換算）です。したがって、これらの動きは世界的に大きな影響を及ぼす可能性があります。水曜日には反発し、その後も堅調に推移していますが、今朝もさらに強含みです。投資家にとっての本当の疑問は、これは本物の買いなのか、それとも単なる日本銀行の介入なのか、という点です。私の見解では、今のところは日本銀行の介入だと思います。
ジウビンスキ： デイブ、これが米国投資家にとってどれほど重要な要素なのか、少し教えてください。私たちのリスナーも気にすべきことですか？
セケラ： もちろん、私も注視しています。二つのシステムリスクがあります。一つは、もし日本と日本銀行がこれらの債券と価格のコントロールを失った場合です。最初のリスクはキャリートレードの解消です。キャリートレードとは何か分からない人もいるかもしれませんが、要は、多くのヘッジファンドが円を借りて、その資金を外貨建て資産に再投資するという戦略です。円の金利が低いためです。もしも円で借りるコストが高くなると、そのトレードを解消し、外貨建て資産を売却して円建ての負債を返済しようとする動きが出てきます。
もう一つは、信用の問題です。日本の保険会社や銀行の健全性に関わる懸念です。債券価格の下落は、銀行の資本比率を低下させ、信用リスクの懸念を高める可能性があります。2023年3月のシリコンバレー銀行の破綻も思い出されます。米国の金利が急上昇したため、長期資産を多く保有していたためです。満期まで保有していれば損失を認識しなくて済みましたが、バランスシートには大きな穴があったことは誰の目にも明らかでした。
もしも信用の問題でなければ、単に日本の銀行の貸出能力が低下し、日本経済に悪影響を及ぼす可能性もあります。日本は世界第3位または4位の経済大国ですから、これだけでもグローバルな波及効果は十分に考えられます。
ジウビンスキ： なるほど。日本の債券には引き続き注意を払いましょう。では、米国に戻ります。今週は2026年最初のFRB会議がありますね。先週、FRBの好みのインフレ指標であるPCEが予想通りの結果でした。デイブ、これを踏まえて、市場は今週の会合での利下げの確率をどう見ているのでしょうか？また、5月までの見通しは？
セケラ： PCEはほぼノーイベントでした。インフレは改善しているわけではないが、悪化もしていない、という内容です。特に、過去数四半期にわたりAIのブームが経済成長を後押ししてきたことを考えると、これはむしろインフレにとって良い結果だったと思います。GDPは第3四半期で4.4％、アトランタ連銀のGDP予測は第4四半期で5.4％のペースです。こうした成長数字を見ると、インフレはもっと高いと思ってもおかしくありません。
FRBの今後の動きについては、今週の利下げ確率はほぼゼロです。3月には15％、4月には30％の確率と見られていますが、実際に50％を超えるのは6月以降です。市場は現在、60％の確率を織り込んでいます。私の見解は、かなり長い間持ち続けているものと一致します。特に、何か外的なショックがなければ、現行の議長が交代するまで何も動かないだろうと考えています。それが5月です。その次の会合は6月です。だから、市場はその時点での利下げ確率を60％と見ているのです。
ジウビンスキ： なるほど。では、今日のゲスト、サラ・ハンセンさんと一緒に、2026年のFRBについてもう少し詳しく話しましょう。サラさん、ニューヨークの雪の中からありがとうございます。お時間をいただき感謝します。
サラ・ハンセン： こちらこそありがとうございます。参加できてとても嬉しいです。
ジウビンスキ： これまでFRBについて多くの報道をしてきましたが、今月初めにMorningstar.comに掲載されたサラさんの記事もあります。2026年のFRBの見通しについての内容です。今回は、その中のいくつかのポイントについてお話しします。まず、2025年に激化したFRB内の意見の分裂について、サラさんの見解を教えてください。これらの分裂はどれくらい異例なのか、なぜ起きているのかも含めて。
ハンセン： これらの分裂は、実はFRBにとって非常に異例です。特に、ウォール街やワシントンで「コンセンサスを築く能力」で知られるパウエル議長にとってもです。しかし、過去3回の会合で、意見の相違が見られました。12月の会合では3人の反対意見も出ており、これは非常に稀です。その背景には、経済の見通しが曖昧なことがあります。労働市場は冷え始めている一方、インフレは目標を上回る状態が続き、関税などの影響もあります。同時に、成長は非常に堅調で、株式市場は高騰しています。FRBは金利という一つの大きなレバーしか持っておらず、その二つの使命、インフレと雇用の両立を同時にコントロールできません。曖昧な経済状況では、あるグループは成長を促すために金利を低めに設定したいと考え、他のグループはインフレリスクを重視し、金利を据え置きたいと考えています。
ジウビンスキ： これらの分裂は良いのか悪いのか、あるいは市場やFRBにとって無関心でいられるのか、どう思いますか？
ハンセン： それは「状況次第」です。どれくらい続くか、何が原因かによります。FRBは委員会で政策を決定します。投票権を持つメンバーは12人です。分析者は、こうした知的な分裂は健全なものであり、データに基づいている限りは問題ないと考えています。ただし、政治的な対立から生じる分裂は少し心配です。長引くと、FRBの信用を損なう可能性もありますが、今のところはそうではありません。長くて1年、2年の話です。
ジウビンスキ： なるほど。ご指摘の通り、FRBはインフレと雇用の二重の使命を管理していますが、2026年にはどちらの要素がより優先されると予想しますか？それが政策に大きく影響しますか？
ハンセン： パウエルや他のFRB関係者は、「データ次第」というフレーズを繰り返しています。彼らは、入ってくるデータに注目し続けると。最近、パウエルはリスクのバランスは以前よりも均衡していると述べました。ただ、2025年後半には労働市場に重点を置いてきました。多くのアナリストは、今後もそのバイアスを維持し、雇用の弱さに敏感に反応し続けると予想しています。ただし、労働市場が改善すれば、その見方は変わる可能性があります。もし、後半に労働市場が回復し始めれば、将来の利下げのハードルは高くなるでしょう。
ジウビンスキ： なるほど。では、5月に現議長の任期が終了し、新しい議長が就任しますが、政治が政策決定に影響を与えると予想しますか？また、FRBの独立性は危機に瀕していると思いますか？
ハンセン： これは確かに異例の時期です。情報はまだ少なく、次の発表はいつでもあり得ます。背景には最高裁判決や政治的な問題もあります。一般的に、市場は次の議長にはハト派的な人物を期待しています。低金利を支持しやすい人です。ただ、先ほども述べたように、FRBは委員会制の組織です。多層的なチェックとバランスがあり、一人の議長だけが決定を左右するわけではありません。過度に党派的な議長は反発を招く可能性もあります。最終的には、12人の声の一つに過ぎません。
また、市場の反応も重要です。FRBの決定後に投資家が不安になれば、債券利回りが急騰し、投資家にとっては逆風となるでしょう。したがって、FRBの独立性に関する懸念は確かにありますが、現時点ではそれほど緊急性は感じられません。
ジウビンスキ： ありがとうございます。サラさん、今週もお時間をいただき、ありがとうございました。近いうちにまたお招きできるのを楽しみにしています。
ハンセン： こちらこそありがとうございます。お招きいただき光栄です。
ジウビンスキ： では、デイブ、あなたに戻ります。今週は決算シーズンの忙しい週です。Microsoft（MSFT）とMeta（META）の2大ハイパースケーラーの報告があります。これから数週間にわたり、これらのハイパースケーラーの決算で何が重要になるでしょうか？また、評価の観点から見て、今の時点での見通しはどうですか？
セケラ： 評価の観点から言えば、MicrosoftとMetaはともに4つ星の株です。実際、両者とも公正価値から22％割引で取引されています。ただ、私の見解では、Microsoftはよりコアの持ち株として適していると思います。一方、MetaはAIへの賭けの側面が強いです。彼らの資本支出は、AI事業の拡大に向けてかなり増えています。今期の決算については、期待通りかそれ以上の結果になる理由は特にないと思いますし、市場もそれほど気にしていないでしょう。むしろ、すべてのハイパースケーラーの焦点は、資本支出の見通しに向いています。
先週末に作成したチャートでは、2026年の資本支出予測と、1年前の予測、売上高に対する資本支出の割合を示しています。例えば、Metaは、昨年の予測から78億ドル増加しています。売上高に対する資本支出比率は、今年は33％を見込んでいます。これは、1年前の25％から上昇し、過去5年の平均とほぼ同じ水準です。Microsoftも、今年94億ドルの資本支出を見込んでいますが、1年前は57億ドルでした。売上高に対する比率は約30％で、昨年は18％でしたが、これは過去の平均よりやや高い水準です。
最後に、Alphabet（GOOGL）とAmazon（AMZN）についても触れます。特にAmazonは、資本支出が74億ドルから134億ドルに増加し、売上高比率も10％から17％に上昇しています。私たちの予測にはまだ上振れの余地があり、市場のコンセンサスは2026年に950億ドルの資本支出を見込んでいます。これらの数字がさらに増えることを期待しています。そうでなければ、特にAI株には失望が出る可能性があります。多くのAI株は過大評価されている可能性もあり、私たちの基本シナリオではすでに過剰に拡大しているかもしれません。したがって、AIのストーリーを支えるためにも、資本支出の見通しは引き続き上昇し続ける必要があります。
ジウビンスキ： では、今週報告予定の他の企業についてもざっと触れましょう。Apple（AAPL）は、今の評価では適正価格付近にありますが、決算時に特に注目したいポイントは何ですか？
セケラ： この株はピークからかなり下がって、今は3つ星です。以前は2つ星でした。私が聞きたいのは、AIをどのように製品やサービスに取り入れるのか、その価値をユーザーにどう提供し、どう収益化するのか、そして資本支出計画についてです。
ジウビンスキ： Tesla（TSLA）も今週決算です。評価の観点から見て、どうですか？
セケラ： テスラにはエロン・マスクのプレミアムがかなり織り込まれています。2つ星評価で、私たちの基本シナリオに対して約50％のプレミアムです。これを正当化するには、電気自動車事業の新たな成長ストーリーを示す必要があります。特に、ロボタクシーや完全自動運転の展開時期、そしてロボティクス部門の商用化、オプティマスの進展に注目しています。
ジウビンスキ： ServiceNow（NOW）は、株価が大きく下落し、現在は割安と評価されています。決算前に買いを検討すべきでしょうか？何か良い材料が出て株価が上昇する可能性はありますか？
セケラ： どうなるか見てみないとわかりません。実は、この株の決算やガイダンスにはあまり関心が集まっていません。過去数四半期連続で好決算を出していますが、株価は下落を続けています。現在は40％割引で、4つ星評価です。市場は、AIがビジネスを置き換える可能性に懸念を抱いているのかもしれません。AIがビジネスを改善し、経済的価値を高めると考えるよりも、AIの脅威を重視しているようです。経営陣が市場を納得させる必要がありますが、その兆しが見えれば、上昇の余地は十分にあります。
ジウビンスキ： 今週はASML（ASML）の決算もありますね。株価はすでに2026年に入って30％近く上昇しており、モーニングスターの評価では適正価格付近です。何に注目すれば良いでしょうか？
セケラ： TSMC（台湾セミコンダクター）の好調な数字と資本支出のガイダンスの引き上げが大きな要因です。これにより、ASMLの公正価値を18％引き上げました。半導体製造装置メーカーの2027年、2028年の見通しも非常に良好です。今後の上昇余地としては、インテル（INTC）などの新規顧客の動向や、新たな成長ストーリーが必要です。
ジウビンスキ： UPS（UPS）の株価は最近回復し、今は適正価格付近です。今週の決算で何に注目すれば良いでしょうか？
セケラ： 経済的な観点では、基本的な事業のボリューム動向を見たいです。株価の観点では、営業利益率の改善と、配当についての議論に注目したいです。配当は今年リスクがあると指摘されていますが、現状維持の可能性もあります。
ジウビンスキ： では、あなたの最近の推奨銘柄の一つ、コルゲート・パルモリーブ（CL）も今週決算です。引き続き魅力的ですか？
セケラ： そうですね、評価面では、1月5日のモーニングフィルターで取り上げてから約13％上昇しています。3つ星評価で、ほぼ公正価値からの割引はありません。今後は有機売上の回復と、ボリュームと価格の増加を期待しています。マージンの回復も見たいところです。これらが実現すれば、再び買いの候補になるかもしれませんが、今はホールドです。
ジウビンスキ： では、モーニングスターの新しい調査結果についても触れましょう。まず、大手銀行の決算から何が印象的でしたか、デイブ？
セケラ： 大手銀行や銀行セクター全体を見ると、今は良い方向に向かっています。金利の上昇により純利息マージンが拡大し、経済は破産やデフォルトを抑えています。資産運用の手数料も高水準です。投資銀行やトレーディングも好調で、M&Aの回復も期待されます。結果として、いくつかの銘柄の公正価値を引き上げましたが、全体としてはかなり評価されていると見ています。
ジウビンスキ： 先週、インテル（INTC）の株価がガイダンスの失望で17％下落しましたが、モーニングスターは公正価値を4ドル引き上げて32ドルにしました。今のインテルには投資のチャンスはありますか？
セケラ： そうは思いません。2つ星評価で、すでに公正価値から40％プレミアムです。過去数ヶ月の上昇はAIブームに乗った結果ですが、私はこの会社がAIの拡大に積極的に関わっているとは考えていません。第4四半期の売上は137億ドルで、前期比横ばい、前年比4％減です。第1四半期のガイダンスは122億ドルで、前期比11％減。予想よりも悪い内容です。
ジウビンスキ： Netflix（NFLX）の決算後の株価は下落しました。モーニングスターはどう評価していますか？
セケラ： 結果は良好です。売上は17％増、営業利益率も3ポイント拡大。ただ、市場は過去数四半期の成長を過大評価しすぎていると考えています。2026年のガイダンスでは、純粋な売上成長は11～13％と見込まれ、前四半期の水準より低いです。マージンも2ポイント拡大を見込んでいますが、市場の期待には届いていません。株価はピークから約40％下落し、2025年中頃の1つ星から今は3つ星に格上げされています。
ジウビンスキ： 先ほど、台湾セミコンダクター（TSM）の話も出ましたね。公正価値は428ドルに引き上げられました。これについて詳しく教えてください。
セケラ： 「堅調」と言うには控えめすぎるくらいです。2026年のAI投資に対して非常に前向きな見通しです。2026年の売上予測は30％増、2029年までの長期見通しも改善されました。これにより、私たちの長期予測を引き上げ、公正価値も上昇しました。資本支出は今年52～56億ドルと見込んでいますが、以前は47億ドルでした。これは、ASMLやラムリサーチ（LRCX）などの半導体製造装置メーカーにとってもプラスです。管理層は通常、保守的なガイダンスを出すことで知られており、さらなる上振れの可能性もあります。
ジウビンスキ： では、最後に、あなたの推奨銘柄の一つ、コルゲート・パルモリーブ（CL）についても。評価はどうですか？
セケラ： 価値面では、1月5日の放送以来13％上昇しています。3つ星評価で、公正価値からの割引はほぼありません。今後は有機売上の回復と、価格・ボリュームの増加を期待しています。マージンの改善も見たいです。これらが実現すれば、再び買いの候補になるかもしれません。
ジウビンスキ： では、モーニングスターの新調査についても触れましょう。大手銀行の決算から何が印象的でしたか、デイブ？
セケラ： 大手銀行や銀行セクター全体を見ると、今は良い方向に向かっています。金利の上昇により純利息マージンが拡大し、経済は破産やデフォルトを抑えています。資産運用の手数料も高水準です。投資銀行やトレーディングも好調で、M&Aの回復も期待されます。結果として、いくつかの銘柄の公正価値を引き上げましたが、全体としてはかなり評価されていると見ています。
ジウビンスキ： 先週、インテル（INTC）の株価がガイダンスの失望で17％下落しましたが、モーニングスターは公正価値を4ドル引き上げて32ドルにしました。今のインテルには投資のチャンスはありますか？
セケラ： そうは思いません。2つ星評価で、すでに公正価値から40％プレミアムです。過去数ヶ月の上昇はAIブームに乗った結果ですが、私はこの会社がAIの拡大に積極的に関わっているとは考えていません。第4四半期の売上は137億ドルで、前期比横ばい、前年比4％減です。第1四半期のガイダンスは122億ドルで、前期比11％減。予想よりも悪い内容です。
ジウビンスキ： Netflix（NFLX）の決算後の株価は下落しました。モーニングスターはどう評価していますか？
セケラ： 結果は良好です。売上は17％増、営業利益率も3ポイント拡大。ただ、市場は過去数四半期の成長を過大評価しすぎていると考えています。2026年のガイダンスでは、純粋な売上成長は11～13％と見込まれ、前四半期の水準より低いです。マージンも2ポイント拡大を見込んでいますが、市場の期待には届いていません。株価はピークから約40％下落し、2025年中頃の1つ星から今は3つ星に格上げされています。
ジウビンスキ： 先ほど、台湾セミコンダクター（TSM）の話も出ましたね。公正価値は428ドルに引き上げられました。これについて詳しく教えてください。
セケラ： 「堅調」と言うには控えめすぎるくらいです。2026年のAI投資に対して非常に前向きな見通しです。2026年の売上予測は30％増、2029年までの長期見通しも改善されました。これにより、私たちの長期予測を引き上げ、公正価値も上昇しました。資本支出は今年52～56億ドルと見込んでいますが、以前は47億ドルでした。これは、ASMLやラムリサーチ（LRCX）などの半導体製造装置メーカーにとってもプラスです。管理層は通常、保守的なガイダンスを出すことで知られており、さらなる上振れの可能性もあります。
ジウビンスキ： では、最後に、あなたの推奨銘柄の一つ、コルゲート・パルモリーブ（CL）についても。評価はどうですか？
セケラ： 価値面では、1月5日の放送以来13％上昇しています。3つ星評価で、公正価値からの割引はほぼありません。今後は有機売上の回復と、価格・ボリュームの増加を期待しています。マージンの改善も見たいです。これらが実現すれば、再び買いの候補になるかもしれません。
以上が、原文の内容を忠実に日本語に翻訳したものです。