時々感慨したくなるのは、個人投資家はいつ本当に「引き受け役」に変わり始めたのかということだ。

実際、ある年に突然起こったわけではなく、価格決定権が徐々に公開市場から資金調達段階へと移行していったのだ。
最も早い例はEのような一群で、ICO価格は0.31ドル、二次市場でも0.4ドルちょっとで、一次と二次の差はほとんどなかった。最初のラウンドを逃してもコストはあまり開かず、その後の上昇余地は市場に完全に残されていた。2018年から2020年にかけて、例えばSOLのように明らかなコスト層が現れ、シードラウンドは0.04ドル、二次市場最低は0.5ドルと、十倍の差がついていたが、その当時はストーリーや成長がまだ過剰に消費されておらず、市場は評価を引き上げ続ける意欲を持っていたため、個人投資家は少し高くても参入し、その後の大きな上昇を享受できた。
真の変化は2020年以降に起きたもので、プロジェクトの質が落ちたわけではなく、遊び方が変わったのだ。資金調達のラウンドが増え、評価額が次第に前倒しされ、価格は上場前に「設計」されるようになった。OPやSTRKのように、本質的には上場して価格を発見するのではなく、あらかじめ決められた価格を市場で実現させることになった。プライベートセール段階でFDVはどんどん引き上げられ、上場時には二次市場に空間ではなく、すでに過剰に消費された評価が付与されている。見える値動きは単なる変動であり、実際の利益は見えない段階ですでに分配されているのだ。
こうして構造は完全に変わった。以前は一次市場が安く、二次市場と一緒に大きなケーキを作っていたが、今は一次市場で価格を決め、二次市場は流動性を提供する役割になった。さらに、流通量が少なくFDVが高い状態が標準となり、価格はより引き上げやすくなり、売却も容易になった。エアドロップは安定策となり、TGEはむしろ流動性の解放点となり、出発点ではなくなった。
したがって、問題は個人投資家が弱くなったのではなく、上昇余地が公開市場に残されなくなったことにある。もし過去の「ホールドして牛市を待つ」という論理を使って今の構造を遊ぼうとすれば、高評価の中で自分を消耗するだけだ。今も利益を出せる人は、本質的に別の戦略を実践している。リズムを見定め、ロック解除を監視し、流動性のウィンドウを探し、退出を先に考え、参入を決める。要するに、この市場は目利きから、誰がこの配分ゲームをより理解しているかを競うゲームに変わっているのだ。