連邦準備制度は岐路に立っている。経済状況の変化により、かつては確実と考えられていた金利引き下げが、今年はそう簡単にはいかないかもしれない。1月末の連邦公開市場委員会（FOMC）の議事録は、その変化をどのように乗り越えているかについて新たな光を当てている。この変化は、関税政策の状況が引き続き変動していること、新たな連邦準備制度理事会（FRB）議長が今春に就任予定であること、そしてFOMCの投票メンバー間で意見の分裂が顕著であることと相まっている。
数ヶ月にわたり、雇用市場の冷却とそれを支えるための緩和的な政策に焦点を当ててきた後、一部のFRB関係者は、2.9%に達しているインフレ率（彼らの目標は2.0%）に注意を向け始めているようだ。最近の金利据え置きの決定に関して、「いくつかの参加者は、FOMCの将来の金利決定について二面性のある説明を支持するだろうと示した」と、1月の議事録は記している。その二面性の説明は、「インフレが目標超過の水準にとどまる場合、フェデラルファンド金利のターゲット範囲の上方調整が適切となる可能性があること」を反映するものだ。
FRB当局者の間で既存のインフレ懸念が高まる可能性も、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中で原油価格の急騰によって増幅される可能性がある。
ウォール街では、この要約はすぐに「ハト派的傾向」の兆候と見なされた—金利引き下げと緩和政策から、より制約的な条件を支持する方向へのシフトだと。声明はまた、委員会の一部をドナルド・トランプ大統領とさらに対立させるように見えた。トランプ氏は長年、中央銀行と現議長のジェローム・パウエルを批判し、金利をより早く引き下げるべきだと主張してきた。パウエルの任期満了に伴い、5月に後任に指名されたケビン・ウォーシュも、低金利を支持する意向を示している。
アナリストは、この声明を過度に解釈しないよう警告している。「今年の利上げは非常に可能性が低い」と、オックスフォード・エコノミクスの米国主要エコノミスト、ベルナール・ヤロスは述べている。
1月会合後の記者会見で、パウエルもその見解を繰り返した。彼は、FOMCは今後も経済データに敏感に反応し続けるが、すぐにより制約的な姿勢に転じることはないだろうと認めた。「次の動きが利上げになるというのは、誰の基本的な見通しでもない」と彼は述べた。
戦略アスのチーフエコノミスト、ドン・リスマイラーは、金利が中立範囲にある—経済にとって緩和的でも制約的でもない範囲—場合、二面性のある政策が妥当だと述べている。「議事録の議論はそこから来ていると感じている」と彼は言う。「もし我々が（ほぼ）中立に近いなら、真に中立的な見通しを持つべきではないか？」と。彼はこれらの声明を、特にパウエルのコメントを考慮すると、「理論的な」演習に過ぎないと特徴付けている。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、見た目の効果を重視し、「FRB当局者は『2%以上の未公表の[inflation]ターゲット』のアイデアを排除したいと考えている」と述べている。特に、労働市場を支えるためのバイアスが続く中で。
ほとんどのFRBウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も一時停止を予想している。FRBは昨秋以降、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年の利下げサイクル開始以来1.75ポイント引き下げてきた。それ以来、インフレは2022年のピークから劇的に低下し、労働市場も昨夏の悪化兆候の後に安定している。現在のフェデラルファンド金利のターゲット範囲は3.50%-3.75%だ。
「経済状況は（利下げを）正当化しない」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期・流動性担当責任者、ダン・シルクは述べている。「成長は依然として強い。失業率は上昇傾向にない。」これは、ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まる中でもそうだ。「財政刺激策で経済を熱くしたいと考える政権と、同時に新しいFRB議長に金利を引き下げるよう圧力をかけるという二つの力が働いている。」
その背景の中、「次の数回の会合で何もしないままでいることもあり得る」とリスマイラーは述べている。彼は、失業率の上昇を懸念するFOMCの声高な一派に言及している。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、利上げは見込めないと見ている。彼は、ウォーシュがFRBのバランスシートを縮小すれば、利下げの可能性が高まると考えているが、その意見をFOMCに納得させるには数か月かかるかもしれないと述べている。ウォーシュは以前、バランスシートの縮小が低金利を維持しやすくすると主張していた。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年あと2回の利下げを予測しており、それは6月と9月だ。「その時点で、インフレの進展を十分に感じられるだろう」と彼は述べている。彼は、住宅インフレの鈍化を中心に、多くのデフレ圧力が今後も続くと見ており、関税の大部分はすでに消費者に転嫁されている可能性が高いと指摘している。「パズルのすべてのピースは、今後のインフレ低下を示しているようだ」と彼は言う。「これが利上げを引き起こすようなインフレの上昇にはつながらないだろう。」
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月の25ポイントの利下げだとCME FedWatchツールのデータは示している。
BMOのエコノミストは、1月の会合議事録に示された変化を「金融政策の風向きが急速に変わる可能性を示す重要なリマインダー」と表現している。
リスマイラーは、生産性が鈍化し、財政刺激策のおかげで経済が依然として熱い状態を維持しているシナリオでは、インフレ圧力が高まり、利上げが必要になる可能性があると述べている。彼は、オーストラリアで最近行われた利上げを例に挙げている。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場がまだ今後数ヶ月で予想されるいくつかの利下げを織り込んでいないことに驚いている。彼は、その見通しをパウエルからウォーシュへの引き継ぎに関連付けている。「それは必ずしも一連の利上げが織り込まれているわけではないが、市場はこれらの利下げを維持している。ウォーシュが来るからだ。そして、バランスシートと金利の構成も少し変わるかもしれない」と彼は説明している。
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FRBは2026年に金利を引き上げることができるか？
重要なポイント
連邦準備制度は岐路に立っている。経済状況の変化により、かつては確実と考えられていた金利引き下げが、今年はそう簡単にはいかないかもしれない。1月末の連邦公開市場委員会（FOMC）の議事録は、その変化をどのように乗り越えているかについて新たな光を当てている。この変化は、関税政策の状況が引き続き変動していること、新たな連邦準備制度理事会（FRB）議長が今春に就任予定であること、そしてFOMCの投票メンバー間で意見の分裂が顕著であることと相まっている。
数ヶ月にわたり、雇用市場の冷却とそれを支えるための緩和的な政策に焦点を当ててきた後、一部のFRB関係者は、2.9%に達しているインフレ率（彼らの目標は2.0%）に注意を向け始めているようだ。最近の金利据え置きの決定に関して、「いくつかの参加者は、FOMCの将来の金利決定について二面性のある説明を支持するだろうと示した」と、1月の議事録は記している。その二面性の説明は、「インフレが目標超過の水準にとどまる場合、フェデラルファンド金利のターゲット範囲の上方調整が適切となる可能性があること」を反映するものだ。
FRB当局者の間で既存のインフレ懸念が高まる可能性も、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中で原油価格の急騰によって増幅される可能性がある。
ウォール街では、この要約はすぐに「ハト派的傾向」の兆候と見なされた—金利引き下げと緩和政策から、より制約的な条件を支持する方向へのシフトだと。声明はまた、委員会の一部をドナルド・トランプ大統領とさらに対立させるように見えた。トランプ氏は長年、中央銀行と現議長のジェローム・パウエルを批判し、金利をより早く引き下げるべきだと主張してきた。パウエルの任期満了に伴い、5月に後任に指名されたケビン・ウォーシュも、低金利を支持する意向を示している。
利上げは依然として見込み薄
アナリストは、この声明を過度に解釈しないよう警告している。「今年の利上げは非常に可能性が低い」と、オックスフォード・エコノミクスの米国主要エコノミスト、ベルナール・ヤロスは述べている。
1月会合後の記者会見で、パウエルもその見解を繰り返した。彼は、FOMCは今後も経済データに敏感に反応し続けるが、すぐにより制約的な姿勢に転じることはないだろうと認めた。「次の動きが利上げになるというのは、誰の基本的な見通しでもない」と彼は述べた。
戦略アスのチーフエコノミスト、ドン・リスマイラーは、金利が中立範囲にある—経済にとって緩和的でも制約的でもない範囲—場合、二面性のある政策が妥当だと述べている。「議事録の議論はそこから来ていると感じている」と彼は言う。「もし我々が（ほぼ）中立に近いなら、真に中立的な見通しを持つべきではないか？」と。彼はこれらの声明を、特にパウエルのコメントを考慮すると、「理論的な」演習に過ぎないと特徴付けている。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、見た目の効果を重視し、「FRB当局者は『2%以上の未公表の[inflation]ターゲット』のアイデアを排除したいと考えている」と述べている。特に、労働市場を支えるためのバイアスが続く中で。
FRBの次の動きは何か？
ほとんどのFRBウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も一時停止を予想している。FRBは昨秋以降、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年の利下げサイクル開始以来1.75ポイント引き下げてきた。それ以来、インフレは2022年のピークから劇的に低下し、労働市場も昨夏の悪化兆候の後に安定している。現在のフェデラルファンド金利のターゲット範囲は3.50%-3.75%だ。
「経済状況は（利下げを）正当化しない」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期・流動性担当責任者、ダン・シルクは述べている。「成長は依然として強い。失業率は上昇傾向にない。」これは、ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まる中でもそうだ。「財政刺激策で経済を熱くしたいと考える政権と、同時に新しいFRB議長に金利を引き下げるよう圧力をかけるという二つの力が働いている。」
その背景の中、「次の数回の会合で何もしないままでいることもあり得る」とリスマイラーは述べている。彼は、失業率の上昇を懸念するFOMCの声高な一派に言及している。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、利上げは見込めないと見ている。彼は、ウォーシュがFRBのバランスシートを縮小すれば、利下げの可能性が高まると考えているが、その意見をFOMCに納得させるには数か月かかるかもしれないと述べている。ウォーシュは以前、バランスシートの縮小が低金利を維持しやすくすると主張していた。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年あと2回の利下げを予測しており、それは6月と9月だ。「その時点で、インフレの進展を十分に感じられるだろう」と彼は述べている。彼は、住宅インフレの鈍化を中心に、多くのデフレ圧力が今後も続くと見ており、関税の大部分はすでに消費者に転嫁されている可能性が高いと指摘している。「パズルのすべてのピースは、今後のインフレ低下を示しているようだ」と彼は言う。「これが利上げを引き起こすようなインフレの上昇にはつながらないだろう。」
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月の25ポイントの利下げだとCME FedWatchツールのデータは示している。
金利見通しは変わる可能性があるか？
BMOのエコノミストは、1月の会合議事録に示された変化を「金融政策の風向きが急速に変わる可能性を示す重要なリマインダー」と表現している。
リスマイラーは、生産性が鈍化し、財政刺激策のおかげで経済が依然として熱い状態を維持しているシナリオでは、インフレ圧力が高まり、利上げが必要になる可能性があると述べている。彼は、オーストラリアで最近行われた利上げを例に挙げている。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場がまだ今後数ヶ月で予想されるいくつかの利下げを織り込んでいないことに驚いている。彼は、その見通しをパウエルからウォーシュへの引き継ぎに関連付けている。「それは必ずしも一連の利上げが織り込まれているわけではないが、市場はこれらの利下げを維持している。ウォーシュが来るからだ。そして、バランスシートと金利の構成も少し変わるかもしれない」と彼は説明している。