ブラックロックの最新の数字を見たところ、正直なところ、暗号通貨ETFの話は見出し以上に興味深いです。彼らのデジタル資産セグメントは、IBITやETHAなどの製品から第1四半期に$42 百万の手数料を稼ぎ出しており、全体像を見るまでは堅実に思えます。これらの暗号通貨ETF製品は、資産額が607億ドルに達していますが、これはブラックロックの総ETFのわずか1.11％に過ぎません。驚くべきことに、年率約24.8ベーシスポイントの手数料を徴収しており、通常のETFの17.2ベーシスポイントをはるかに上回っています。つまり、暗号通貨は全体のビジネスのごく一部に過ぎませんが、実際にはプレミアム商品として、膨大な手数料収入を生み出しているのです。

しかし、誰もあまり話していない落とし穴があります。それは、収益の全ラインがビットコインとイーサリアムの価格にほぼ依存しているということです。ブラックロックは、前四半期にデジタル資産カテゴリーで187億ドルのマイナスの市場変動を経験し、運用資産額（AUM）は784億ドルから606億ドルに減少しました。つまり、価格変動がこれほど大きいときには、資金流入はほとんど関係なくなります。暗号通貨ETF事業は、ブル相場が続くことに大きく依存しています。BTCやETHが上昇し続ければ、確かに手数料収入も増えますが、1四半期の悪化で、その$42 百万はノイズのように見えてしまいます。

競争環境も厳しくなっています。モルガン・スタンレーは0.14％の手数料でビットコインのETPを開始し、チャールズ・シュワブはリテール向けに直接暗号通貨取引を提供し、ゴールドマン・サックスはオプションを用いた収益構造を試験しています。これらは現時点ではブラックロックの規模優位性を崩していませんが、典型的なETFの戦略です。競争の激化、製品イノベーションの増加、マージンの縮小です。ブラックロックの暗号通貨ETF事業が、ETFの手数料基盤の5％の実質的な収益源となるには、平均的なデジタル資産のAUMをほぼ3倍の約2400億ドルに増やす必要があります。これが真の試練です。