2025年4月頃に何が起きていたかというと、米国の金価格は数週間にわたり2,340ドルから2,380ドルの狭い範囲に張り付いていました。表面上は退屈に見えますが、その背後にはかなり説得力のあるストーリーがありました。米イランの外交交渉が実質的な進展を見せており、通常なら安全資産需要を押し上げるはずです。しかし同時に、原油は1バレル92ドルをしつこく超え続けており、インフレ圧力を維持していました。金は基本的に二つの対立する力の間に挟まれていたのです。

地政学的な側面も興味深かったです。オマーンでの間接交渉は核問題や地域の安全保障に関して実質的な進展を示していました。その種の緊張緩和は通常、金価格のリスクプレミアムを低減させます。市場は地政学的ストレスの低下を織り込み、投資家の中には金をヘッジとしてあまり必要としなくなる人もいました。ボラティリティ指数はピークから約12%低下しているのが見て取れました。

しかし、ここでややこしいのは、その持続的な原油価格の下限がインフレ期待を高止まりさせていた点です。ユーロ圏のコアインフレは2.8%、米国は3.1%で、どちらも中央銀行が望む水準を上回っていました。エネルギーコストが高止まりすると、より広範な価格圧力に繋がり、中央銀行は金利を高めに維持する対応を取ります。これが非利回り資産である金にとって致命的です。金利が上がると機会コストも増加しますから、他で実質的なリターンが得られるなら金を持つ理由は薄れます。

技術的にも状況は明確でした。金は約2,355ドルの50日移動平均線と、心理的な抵抗線である2,400ドルの間を行き来していました。取引量は約18%減少しており、これは機関投資家もどちらに賭けるか確信を持てていないことを示していました。市場は本当にバランスが取れていたのです。

振り返ってみると、これは2015年のイラン核合意後の動きと似ています。外交の進展が地政学的プレミアムを削り取る一方で、インフレのダイナミクスが最終的なストーリーとなるのです。この期間、中央銀行は実際に金を積み増しており、IMFのデータによると2025年第1四半期には42トンを追加しています。しかし、その構造的な支援だけでは、短期的なマクロの逆風を乗り越えるには不十分でした。

本当の教訓は何かというと、金の価格動向は一つの要因だけに左右されるわけではないということです。地政学、エネルギー市場、インフレ期待、金利といった複数のマクロ要素が絡み合っているのです。これらが異なる方向に引っ張ると、こうした調整局面が生まれます。歴史的に見ても、金がこうした狭いレンジに長期間張り付くと、最終的なブレイクアウトはかなり大きくなる傾向があり、通常は一方向に8%以上動くことが多いのです。

商品市場の仕組みを考える上でも、複数のマクロ力が競合する状況は一時的な均衡に過ぎないことを念頭に置く価値があります。

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