「歴史上、国内の電解アルミニウム業界はあまり利益を上げたことがなく、現在のこの収益水準に皆困惑し、心配している。」現在の電解アルミニウム業界の高収益水準について、大手電解アルミニウム上場企業の関係者は財聯社の記者にこう嘆いた。
今年に入り、世界的な供給の硬直性、電力コストの支え、海外の需給ギャップ拡大などの要因の影響で、電解アルミニウム価格は震荡上昇し、関連上場企業の今年第1四半期純利益は過去同期最高水準に達した。しかし投資家は一般的に懸念している。需要の低迷と中東情勢の高度な不確実性の背景の下、電解アルミニウム業界の高収益はどれくらい持続するのか？長期間続く高在庫の拡大は既に転換点に達したのか？業界関係者は今後の業界の動向をどう見ているのか？
財聯社の記者は、産業チェーンの上下流企業や分析者数名に取材したところ、4月下旬以降、下流のアルミ材加工業の稼働率はわずかに上昇し、電解アルミの社会在庫の削減は波動があり予想を下回るものの、総量は減少している。電解アルミ生産企業は産業チェーン上での発言力が強く、現在の販売モデルは基本的に現金・現物取引、「0在庫」戦略を採用している。
業界関係者はまだこの高収益水準に適応していないものの、今後の市場動向については概ね楽観的な見方を示している。分析者の中には、供給の硬直性、海外需要の堅さ、国内新興分野の需要が伝統産業の需要を相殺する要因とともに、現在の高収益水準は少なくとも1年間続くと予測する者もいる。一方、上場企業の関係者はより楽観的で、高収益は2～3年続くと見込んでいる。
下流のアルミ材加工工場は4月に稼働率がわずかに上昇、電解アルミ在庫は初期的に削減
在庫は電解アルミ業界の冷暖を観察する重要な指標の一つだ。3月以降、国内の電解アルミ社会在庫は高水準を維持し、在庫削減の進展が市場の注目を集めている。
Mysteelの統計によると、4月23日現在、国内主要市場の電解アルミインゴット在庫は149.1万トンに達し、過去5年間の同期最高水準を記録した。中国アルミニウム（601600.SH）の総経理・張瑞忠は、4月20日に開催された2025年業績説明会で、現在の電解アルミの高在庫は一時的なものであり、第二四半期に下流が全面的に繁忙期に入るとともに、在庫は徐々に削減されると述べた。
さて、5月に入り、在庫削減の進展はどうか？
最近、財聯社の記者は国内のアルミ流通加工の中心地・巩義市を訪れ、4月中旬以降、アルミ材加工業の稼働率は全体的にやや上昇し、巩義では在庫の削減兆候が見られると取材した。
機関の統計によると、4月以降、アルミ材加工企業の平均稼働率は64.8％で、3月比2.72ポイント上昇した。うち、アルミ板帯の稼働率は高水準にあり、多くの企業は受注が満杯状態だ。アルミ箔の企業もほとんどが受注十分である。一方、建築用アルミ型材を含むアルミ押出し業は、高アルミ価格と伝統的な需要の低迷により、企業の受注は明らかに不足している。
しかし、電解アルミ価格の高騰の影響で、下流のアルミ材加工企業は原料調達に慎重になり、その結果、在庫削減のペースは市場予想より遅れている。アルミ材加工の主要原料である電解アルミは、下流のアルミ材加工業においてコスト比率が70％を超え、アルミ価格が1000元/トン上昇するごとに、型材の1トンあたりの利益は約700元圧縮される。
華中の大手アルミ材加工業者の責任者は、財聯社の記者に対し、「原料在庫は以前の数万トンから今は数千トンにまで減少した」と語った。
「最近、アルミ型材の需要はやや減少し、アルミ価格は大きく変動している（ため）、基本的に必要に応じて調達しており、多くは在庫を積み増すことはできません」と南方のアルミ材加工業者も語った。
もう一つの華中のアルミ材加工企業も、財聯社の記者に、「毎日生産計画を報告し、必要に応じて調達している。例えば、明日は300トン必要だが、廃アルミを除いた上で200トンを調達できる」と述べた。
明泰アルミ業（601677.SH）の関係者は、「電解アルミの原料については、『常に適正に調達しており、必要な量だけ調達している。原料在庫は持たない』」と語った。
各機関の統計によると、4月下旬以降、在庫削減のペースには変動があったが、ピーク時よりは低下している。Mysteelの統計によると、4月30日時点の国内主要市場の電解アルミ社会在庫は144.9万トンで、4月27日の148.7万トンから3.8万トン減少した。しかし、5月初めには若干の在庫増加も見られ、5月7日時点の国内電解アルミ社会在庫は148.4万トンで、4月30日比3.5万トン増加したが、過去の最高値149.1万トンには届いていない。
一方、海外の在庫は大きく減少している。機関のデータによると、4月28日時点でLMEのアルミ在庫は37万トン余りで、昨年末の50.6万トンから約27％減少している。LMEの在庫のうち、北米地域はほぼゼロに近く、ヨーロッパ地域の在庫もほぼ枯渇状態だ。
産業チェーンの関係者は、財聯社の記者に、「短期的には、今後のアルミ価格の動きは不透明だ。『今、業界は国内在庫がいつ持続的に削減されるのかを見ている段階であり、その時にアルミ価格はさらに上昇する可能性がある』と考えている」と述べた。
上場企業：現金・現物在庫なし、粗利益率は前年比大幅増
国内の電解アルミニウム業界の利益状況はこれまでにないほど良好だ。
業界のデータによると、2026年前の4か月間、国内の電解アルミニウムの平均価格は約2.4万元/トンで、前年比約20％増加した。2026年4月中旬時点で、全国の電解アルミの推定平均総コストは約1.64万元/トンであり、理論的な税引前1トンあたりの利益は約8700元/トンに達し、過去最高を記録している。
これにより、関連上場企業の業績は大きく向上した。2026年第1四半期、中国アルミニウム、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、焦作万方（000612.SZ）の純利益はすべて過去同期最高に達し、前年比はそれぞれ56.35％、223.28％、269.45％、216.46％増となった。
業界関係者は一般的に、今回の高収益はコストの低下と供給の硬直性によるものであり、需要側には明確な増加は見られないと述べている。
供給側については、2018年に工信部が「電解アルミニウム企業の産能置換に関する通知」を発表して以来、国内の電解アルミ総産能の「天井」は約4500万トンに制限されている。業界のデータによると、4月中旬時点で、国内の電解アルミの運転産能は約4500万トンで、産能利用率は98％超に達している。排出規制やエネルギー消費の厳格化により、年間の産能増加余地は非常に小さい。
海外の産能については、最近、中東の地政学的衝突の影響で、現地の電解アルミ産能は大規模に停止・減産され、約241.6万トンの産能に影響を与え、海外の電解アルミ供給にギャップが生じている。
コスト面では、電解アルミの二大コアコストは酸化アルミと電気料金であり、これらの占める割合はそれぞれ約33％と35％だ。国内の石炭・電気料金は比較的安定している一方、酸化アルミの産業は世界的に過剰状態にある。
Chioceのデータによると、今年第1四半期の酸化アルミの平均価格は2665元/トンで、昨年同期の3846元/トンから約31％下落している。SMMの大規模データディレクター・劉小磊は、国内の酸化アルミの過剰規模はすでに1000万トンに近づいており、今後も過剰産能は増加し続け、酸化アルミの価格はコストライン付近で推移し続けると述べている。電解アルミの完全コストは長期的に比較的低い水準に固定されている。
国内の産能の「天井」構造の下、電解アルミ生産企業は産業チェーン上での発言力が強く、経営モデルは基本的に現金・現物取引であり、価格は下流に伝わりやすい。
電解アルミ事業の比率が70％を超える神火股份は、「ゼロ在庫」戦略を採用しており、下流の顧客は基本的に現金・現物決済を行っている。新疆の産能はすでにアルミ水への変換を完了し、雲南の産能も最近は約80％の変換率で、下半期にはほぼ100％に近づく見込みだ。
財聯社の記者は、電解アルミ価格の上昇に伴い、各上場企業の第1四半期の毛利率は一般的に大幅に向上していることに注目した。中国アルミニウムの毛利率は25.83％で、前年比9.97ポイント増、云铝股份は31.57％で20.61ポイント増、神火股份は33.48％で18.55ポイント増、焦作万方は36.44％で24.97ポイント増となった。コスト面の酸化アルミや電力、また電気料金の低い地域に産能を配置している上場企業は、収益性がより高い。
業界予測：電解アルミの収益性は持続可能、好景気は少なくとも1年間続く見込み
現在の電解アルミの収益水準がどれくらい持続するかについて、関係者は楽観的な見方を示すが、その時間軸には若干の差異がある。
中国有色金属工業協会の元副会長・山東省アルミニウム協会名誉会長・文献軍は、財聯社の記者に対し、「国内の電解アルミの収益性は持続可能だ」と述べた。これは、「違法・違規な産能の整理・統制に多大なコストをかけ、産能の新規増加を厳しく制限し、アルミの応用拡大を粘り強く推進してきた一連の措置の結果、業界に恩恵がもたらされているためだ」と説明した。
神火股份の関係者も、「現在の電解アルミの収益水準は『およそ2～3年維持できる』と予測している。根拠は、海外の計画産能は多いものの、電力インフラなどの基盤整備の問題が短期間で解決しにくいため、産能の短期的な解放は難しいと判断している」と述べた。
劉小磊は、「国内の電解アルミの高収益サイクルは『少なくとも12ヶ月、あるいはそれ以上』続く可能性がある」とし、「海外の新規産能（インドネシアやアフリカなど）が稼働し、世界の不足分を補充した後に、価格は徐々に下落していく」と予測している。
ただし、中東の情勢の影響で操業停止・減産した海外産能は、将来的に情勢が緩和しても、完全復旧までに6～12ヶ月以上かかる見込みだ。
コスト面では、酸化アルミの供給過剰の状況は短期的に改善しにくい。文献軍は、「酸化アルミの過剰問題はすでに顕在化しており、その製品は主に冶金級酸化アルミであり、下流の電解アルミ業界だけが唯一の需要先だ。供給と需要の関係が、酸化アルミの価格の今後の動向を決める」と述べた。
一方、大手電解アルミ商社も、「酸化アルミの過剰は深刻で、今年も860万トンの新規産能が解放される見込みだ。価格の上昇には動機がなく、すでにコストライン付近まで下落しており、一定のコスト支えだけが残っている状態で、価格のトレンド的な上昇は難しい」と語った。
国内の需要については、新興分野の需要増と伝統分野の需要低迷が相殺し合う形になっている。劉小磊は、「新エネルギー産業チェーン、車両、送電、蓄電などは、電解アルミの主要な需要引き上げ要因であり、その成長はインフラや不動産の需要低迷を埋める形で継続している。これは近年の電解アルミ業界のコアなテーマであり、長期的には2026～2027年に世界の電解アルミの不足は150万～200万トンに達すると予測される」と述べた。
海外の需要については、文献軍は、「電解アルミの輸出は30％の関税制限を受けており、価格が外部から強くても内部は弱いため、輸出量は大きく増えないが、中国のアルミ材に対する国外市場の堅い需要はある」と述べた。
公開データによると、今年4月、国内の末端鍛造アルミおよびアルミ材の輸出は59.755万トンで、前年比15.35％増、月次では11.24万トン増加し、2024年12月以来の最高月次輸出量を記録した。1～4月の累計輸出は205.33万トンで、前年比8.9％増だった。
上場企業の中では、アルミ加工のリーディング企業・明泰アルミ業の第1四半期純利益は59.68％増加し、同社は「海外のアルミ価格の大幅上昇や『二酸化炭素削減』政策、EUの炭素関税の背景の下、低炭素アルミ材の国際競争力が高まり、海外の受注が前年比で増加している」と述べた。関係者は、「最近の輸出事業の価格差や加工費も良好であり、海外に需要があれば、引き続き輸出比率を拡大したい」と語った。
閩発アルミ業（002578.SZ）は、今年第1四半期の純利益が約4倍に増加したとし、同社は「建築用アルミ型材の輸出規模の大幅な拡大が主な要因の一つ」と述べた。2026年には、海外市場でシステム窓・ドア、アルミ型材、太陽光架台などの分野を重点的に開拓し、中東・中亞・アフリカ・南米などの新興市場の開拓に注力する方針だ。
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単トン利益が史上最高値を更新 在庫削減が初めて顕在化 電解アルミニウムの高景気はどれくらい持続するのか？
「歴史上、国内の電解アルミニウム業界はあまり利益を上げたことがなく、現在のこの収益水準に皆困惑し、心配している。」現在の電解アルミニウム業界の高収益水準について、大手電解アルミニウム上場企業の関係者は財聯社の記者にこう嘆いた。
今年に入り、世界的な供給の硬直性、電力コストの支え、海外の需給ギャップ拡大などの要因の影響で、電解アルミニウム価格は震荡上昇し、関連上場企業の今年第1四半期純利益は過去同期最高水準に達した。しかし投資家は一般的に懸念している。需要の低迷と中東情勢の高度な不確実性の背景の下、電解アルミニウム業界の高収益はどれくらい持続するのか？長期間続く高在庫の拡大は既に転換点に達したのか？業界関係者は今後の業界の動向をどう見ているのか？
財聯社の記者は、産業チェーンの上下流企業や分析者数名に取材したところ、4月下旬以降、下流のアルミ材加工業の稼働率はわずかに上昇し、電解アルミの社会在庫の削減は波動があり予想を下回るものの、総量は減少している。電解アルミ生産企業は産業チェーン上での発言力が強く、現在の販売モデルは基本的に現金・現物取引、「0在庫」戦略を採用している。
業界関係者はまだこの高収益水準に適応していないものの、今後の市場動向については概ね楽観的な見方を示している。分析者の中には、供給の硬直性、海外需要の堅さ、国内新興分野の需要が伝統産業の需要を相殺する要因とともに、現在の高収益水準は少なくとも1年間続くと予測する者もいる。一方、上場企業の関係者はより楽観的で、高収益は2～3年続くと見込んでいる。
下流のアルミ材加工工場は4月に稼働率がわずかに上昇、電解アルミ在庫は初期的に削減
在庫は電解アルミ業界の冷暖を観察する重要な指標の一つだ。3月以降、国内の電解アルミ社会在庫は高水準を維持し、在庫削減の進展が市場の注目を集めている。
Mysteelの統計によると、4月23日現在、国内主要市場の電解アルミインゴット在庫は149.1万トンに達し、過去5年間の同期最高水準を記録した。中国アルミニウム（601600.SH）の総経理・張瑞忠は、4月20日に開催された2025年業績説明会で、現在の電解アルミの高在庫は一時的なものであり、第二四半期に下流が全面的に繁忙期に入るとともに、在庫は徐々に削減されると述べた。
さて、5月に入り、在庫削減の進展はどうか？
最近、財聯社の記者は国内のアルミ流通加工の中心地・巩義市を訪れ、4月中旬以降、アルミ材加工業の稼働率は全体的にやや上昇し、巩義では在庫の削減兆候が見られると取材した。
機関の統計によると、4月以降、アルミ材加工企業の平均稼働率は64.8％で、3月比2.72ポイント上昇した。うち、アルミ板帯の稼働率は高水準にあり、多くの企業は受注が満杯状態だ。アルミ箔の企業もほとんどが受注十分である。一方、建築用アルミ型材を含むアルミ押出し業は、高アルミ価格と伝統的な需要の低迷により、企業の受注は明らかに不足している。
しかし、電解アルミ価格の高騰の影響で、下流のアルミ材加工企業は原料調達に慎重になり、その結果、在庫削減のペースは市場予想より遅れている。アルミ材加工の主要原料である電解アルミは、下流のアルミ材加工業においてコスト比率が70％を超え、アルミ価格が1000元/トン上昇するごとに、型材の1トンあたりの利益は約700元圧縮される。
華中の大手アルミ材加工業者の責任者は、財聯社の記者に対し、「原料在庫は以前の数万トンから今は数千トンにまで減少した」と語った。
「最近、アルミ型材の需要はやや減少し、アルミ価格は大きく変動している（ため）、基本的に必要に応じて調達しており、多くは在庫を積み増すことはできません」と南方のアルミ材加工業者も語った。
もう一つの華中のアルミ材加工企業も、財聯社の記者に、「毎日生産計画を報告し、必要に応じて調達している。例えば、明日は300トン必要だが、廃アルミを除いた上で200トンを調達できる」と述べた。
明泰アルミ業（601677.SH）の関係者は、「電解アルミの原料については、『常に適正に調達しており、必要な量だけ調達している。原料在庫は持たない』」と語った。
各機関の統計によると、4月下旬以降、在庫削減のペースには変動があったが、ピーク時よりは低下している。Mysteelの統計によると、4月30日時点の国内主要市場の電解アルミ社会在庫は144.9万トンで、4月27日の148.7万トンから3.8万トン減少した。しかし、5月初めには若干の在庫増加も見られ、5月7日時点の国内電解アルミ社会在庫は148.4万トンで、4月30日比3.5万トン増加したが、過去の最高値149.1万トンには届いていない。
一方、海外の在庫は大きく減少している。機関のデータによると、4月28日時点でLMEのアルミ在庫は37万トン余りで、昨年末の50.6万トンから約27％減少している。LMEの在庫のうち、北米地域はほぼゼロに近く、ヨーロッパ地域の在庫もほぼ枯渇状態だ。
産業チェーンの関係者は、財聯社の記者に、「短期的には、今後のアルミ価格の動きは不透明だ。『今、業界は国内在庫がいつ持続的に削減されるのかを見ている段階であり、その時にアルミ価格はさらに上昇する可能性がある』と考えている」と述べた。
上場企業：現金・現物在庫なし、粗利益率は前年比大幅増
国内の電解アルミニウム業界の利益状況はこれまでにないほど良好だ。
業界のデータによると、2026年前の4か月間、国内の電解アルミニウムの平均価格は約2.4万元/トンで、前年比約20％増加した。2026年4月中旬時点で、全国の電解アルミの推定平均総コストは約1.64万元/トンであり、理論的な税引前1トンあたりの利益は約8700元/トンに達し、過去最高を記録している。
これにより、関連上場企業の業績は大きく向上した。2026年第1四半期、中国アルミニウム、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、焦作万方（000612.SZ）の純利益はすべて過去同期最高に達し、前年比はそれぞれ56.35％、223.28％、269.45％、216.46％増となった。
業界関係者は一般的に、今回の高収益はコストの低下と供給の硬直性によるものであり、需要側には明確な増加は見られないと述べている。
供給側については、2018年に工信部が「電解アルミニウム企業の産能置換に関する通知」を発表して以来、国内の電解アルミ総産能の「天井」は約4500万トンに制限されている。業界のデータによると、4月中旬時点で、国内の電解アルミの運転産能は約4500万トンで、産能利用率は98％超に達している。排出規制やエネルギー消費の厳格化により、年間の産能増加余地は非常に小さい。
海外の産能については、最近、中東の地政学的衝突の影響で、現地の電解アルミ産能は大規模に停止・減産され、約241.6万トンの産能に影響を与え、海外の電解アルミ供給にギャップが生じている。
コスト面では、電解アルミの二大コアコストは酸化アルミと電気料金であり、これらの占める割合はそれぞれ約33％と35％だ。国内の石炭・電気料金は比較的安定している一方、酸化アルミの産業は世界的に過剰状態にある。
Chioceのデータによると、今年第1四半期の酸化アルミの平均価格は2665元/トンで、昨年同期の3846元/トンから約31％下落している。SMMの大規模データディレクター・劉小磊は、国内の酸化アルミの過剰規模はすでに1000万トンに近づいており、今後も過剰産能は増加し続け、酸化アルミの価格はコストライン付近で推移し続けると述べている。電解アルミの完全コストは長期的に比較的低い水準に固定されている。
国内の産能の「天井」構造の下、電解アルミ生産企業は産業チェーン上での発言力が強く、経営モデルは基本的に現金・現物取引であり、価格は下流に伝わりやすい。
電解アルミ事業の比率が70％を超える神火股份は、「ゼロ在庫」戦略を採用しており、下流の顧客は基本的に現金・現物決済を行っている。新疆の産能はすでにアルミ水への変換を完了し、雲南の産能も最近は約80％の変換率で、下半期にはほぼ100％に近づく見込みだ。
財聯社の記者は、電解アルミ価格の上昇に伴い、各上場企業の第1四半期の毛利率は一般的に大幅に向上していることに注目した。中国アルミニウムの毛利率は25.83％で、前年比9.97ポイント増、云铝股份は31.57％で20.61ポイント増、神火股份は33.48％で18.55ポイント増、焦作万方は36.44％で24.97ポイント増となった。コスト面の酸化アルミや電力、また電気料金の低い地域に産能を配置している上場企業は、収益性がより高い。
業界予測：電解アルミの収益性は持続可能、好景気は少なくとも1年間続く見込み
現在の電解アルミの収益水準がどれくらい持続するかについて、関係者は楽観的な見方を示すが、その時間軸には若干の差異がある。
中国有色金属工業協会の元副会長・山東省アルミニウム協会名誉会長・文献軍は、財聯社の記者に対し、「国内の電解アルミの収益性は持続可能だ」と述べた。これは、「違法・違規な産能の整理・統制に多大なコストをかけ、産能の新規増加を厳しく制限し、アルミの応用拡大を粘り強く推進してきた一連の措置の結果、業界に恩恵がもたらされているためだ」と説明した。
神火股份の関係者も、「現在の電解アルミの収益水準は『およそ2～3年維持できる』と予測している。根拠は、海外の計画産能は多いものの、電力インフラなどの基盤整備の問題が短期間で解決しにくいため、産能の短期的な解放は難しいと判断している」と述べた。
劉小磊は、「国内の電解アルミの高収益サイクルは『少なくとも12ヶ月、あるいはそれ以上』続く可能性がある」とし、「海外の新規産能（インドネシアやアフリカなど）が稼働し、世界の不足分を補充した後に、価格は徐々に下落していく」と予測している。
ただし、中東の情勢の影響で操業停止・減産した海外産能は、将来的に情勢が緩和しても、完全復旧までに6～12ヶ月以上かかる見込みだ。
コスト面では、酸化アルミの供給過剰の状況は短期的に改善しにくい。文献軍は、「酸化アルミの過剰問題はすでに顕在化しており、その製品は主に冶金級酸化アルミであり、下流の電解アルミ業界だけが唯一の需要先だ。供給と需要の関係が、酸化アルミの価格の今後の動向を決める」と述べた。
一方、大手電解アルミ商社も、「酸化アルミの過剰は深刻で、今年も860万トンの新規産能が解放される見込みだ。価格の上昇には動機がなく、すでにコストライン付近まで下落しており、一定のコスト支えだけが残っている状態で、価格のトレンド的な上昇は難しい」と語った。
国内の需要については、新興分野の需要増と伝統分野の需要低迷が相殺し合う形になっている。劉小磊は、「新エネルギー産業チェーン、車両、送電、蓄電などは、電解アルミの主要な需要引き上げ要因であり、その成長はインフラや不動産の需要低迷を埋める形で継続している。これは近年の電解アルミ業界のコアなテーマであり、長期的には2026～2027年に世界の電解アルミの不足は150万～200万トンに達すると予測される」と述べた。
海外の需要については、文献軍は、「電解アルミの輸出は30％の関税制限を受けており、価格が外部から強くても内部は弱いため、輸出量は大きく増えないが、中国のアルミ材に対する国外市場の堅い需要はある」と述べた。
公開データによると、今年4月、国内の末端鍛造アルミおよびアルミ材の輸出は59.755万トンで、前年比15.35％増、月次では11.24万トン増加し、2024年12月以来の最高月次輸出量を記録した。1～4月の累計輸出は205.33万トンで、前年比8.9％増だった。
上場企業の中では、アルミ加工のリーディング企業・明泰アルミ業の第1四半期純利益は59.68％増加し、同社は「海外のアルミ価格の大幅上昇や『二酸化炭素削減』政策、EUの炭素関税の背景の下、低炭素アルミ材の国際競争力が高まり、海外の受注が前年比で増加している」と述べた。関係者は、「最近の輸出事業の価格差や加工費も良好であり、海外に需要があれば、引き続き輸出比率を拡大したい」と語った。
閩発アルミ業（002578.SZ）は、今年第1四半期の純利益が約4倍に増加したとし、同社は「建築用アルミ型材の輸出規模の大幅な拡大が主な要因の一つ」と述べた。2026年には、海外市場でシステム窓・ドア、アルミ型材、太陽光架台などの分野を重点的に開拓し、中東・中亞・アフリカ・南米などの新興市場の開拓に注力する方針だ。