**出品|中访网** **审核|李晓燕** 当白酒行业从“拼增长”进入“拼质量”的深度调整期，决定一家酒企价值的，已经不再是短期冲量能力，而是穿越周期的经营韧性。正如水井坊近期披露的2025年年报及2026年一季报，尽管收入端仍短期承压，但从盈利能力修复、现金流改善、费用优化到渠道生态建设，公司基本面已出现阶段性企稳信号，长期价值正在逐步兑现。 **01** **从规模驱动到运营型增长** 财报显示，2025年，水井坊实现营业收入30.38亿元，归母净利润4.06亿元，扣非净利润3.95亿元；2026年一季度，公司实现营收8.16亿元，归母净利润1.71亿元，扣非净利润1.69亿元。自2025年第三季度以来，水井坊收入与利润均呈逐季度跌幅缩窄的态势。收入端，2025年Q4及2026年Q1分别较前一季度降幅收窄约7个百分点和37个百分点；利润端，收窄幅度分别达到12个百分点和53个百分点。整体来看，经营指标边际改善趋势逐步显现。 这种变化，并非偶然。 酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里认为，当前白酒行业正处于“去库存+消费场景重构”阶段，渠道动销的重要性已经高于单纯出货规模。水井坊阶段性承压，本质上是“以时间换空间”的经营选择，其背后反映的是企业从“规模增长”向“运营型增长”的逻辑升级。 事实上，过去一年，水井坊主动放缓节奏，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”展开系统性调整，包括阶段性优化发货节奏、动态调整销售目标、降低渠道资金压力、推动库存结构持续改善等。针对核心单品“井18”，公司推出“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策；“第一坊”则采取“轻库存、重动销”策略，把更多资源投入终端消费者运营与渠道价值维护。 **02** **现金流与盈利质量同步改善** 2026年一季度，水井坊营收环比增长18%，利润环比上升114.13%。同期，公司经营性现金流净额达到7021万元，实现由负转正；管理费用率环比下降7个百分点；毛利率环比提升1个百分点；净利率同比提升1个百分点，较2025年全年净利率提升7.6个百分点。 白酒行业分析师蔡学飞表示，水井坊延续“以质为先”的经营策略，前期调整已经开始在利润率、现金流以及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。 与此同时，水井坊并未放弃长期建设。根据公司近期发布的2026年“提质增效重回报”行动方案，未来水井坊仍将持续加码品牌、产品与渠道建设。 品牌层面，公司将围绕核心节庆节点，通过主题产品开发、场景化内容传播及私宴品鉴会等方式，进一步绑定“美事”消费场景。同时，公司持续推进“水井坊+第一坊”双品牌战略：主品牌聚焦次高端价格带，“第一坊”则发力强化“双国保”文化资产价值。 产品层面，报告期内，公司推出“第一坊·晶狮”“井18”“臻酿大师”等新品。其中，“第一坊·晶狮”以10年以上真年份老酒为基酒，并通过中国酒业协会及方圆标志认证体系认证；“井18”则进一步强化宴席与关系型消费场景布局。 渠道层面，公司正在加速布局新场景，与京东酒世界、酒小二、歪马等平台合作，实现即时零售业务三位数增长；同时推进与山姆、开市客、盒马等渠道的线上线下融合。 显然，水井坊正在从传统渠道驱动模式，逐步转向“品牌运营+消费者运营”协同深化的新阶段。 **03** **ESG正在成为水井坊的新护城河** 2025年，水井坊成为国内白酒行业首个通过SBTi（科学碳目标倡议）审验的企业，明确提出2030年减排42%、2050年实现净零排放目标。公司还连续四年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》。 这意味着，水井坊的ESG体系已经从过去的“理念建设”，逐步进入“制度化、国际化、可量化”的阶段。同时，公司正在把ESG能力进一步向供应链延伸。 2025年，水井坊获得Sedex供应链大奖社会贡献奖，成为全球唯一获奖白酒企业。其ESG评价体系已经嵌入供应商准入与比选流程，对关键供应商开展社会责任审查，并推动订单种植、绿色农业与乡村振兴协同发展。 相比多数白酒企业，水井坊还有一个更加独特的优势——文化资产。 作为同时拥有“全国重点文物保护单位”与“国家级非物质文化遗产”双国保身份的酒企，水井坊酒坊遗址第四次入选《中国世界文化遗产预备名单》。这种ESG与文化资产深度融合的能力，正在帮助水井坊建立更长期、更难复制的品牌壁垒。 正如中国酒业协会理事长宋书玉所言：“慢下来，是为了走得更远；静下来，是为了酿得更香。” 对于水井坊而言，慢下来，恰恰意味着新的增长逻辑正在形成。
キャッシュフローが正常化し、利益率が回復、水井坊が「回暖」し始める
出品|中访网
审核|李晓燕
当白酒行业从“拼增长”进入“拼质量”的深度调整期，决定一家酒企价值的，已经不再是短期冲量能力，而是穿越周期的经营韧性。正如水井坊近期披露的2025年年报及2026年一季报，尽管收入端仍短期承压，但从盈利能力修复、现金流改善、费用优化到渠道生态建设，公司基本面已出现阶段性企稳信号，长期价值正在逐步兑现。
01
从规模驱动到运营型增长
财报显示，2025年，水井坊实现营业收入30.38亿元，归母净利润4.06亿元，扣非净利润3.95亿元；2026年一季度，公司实现营收8.16亿元，归母净利润1.71亿元，扣非净利润1.69亿元。自2025年第三季度以来，水井坊收入与利润均呈逐季度跌幅缩窄的态势。收入端，2025年Q4及2026年Q1分别较前一季度降幅收窄约7个百分点和37个百分点；利润端，收窄幅度分别达到12个百分点和53个百分点。整体来看，经营指标边际改善趋势逐步显现。
这种变化，并非偶然。
酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里认为，当前白酒行业正处于“去库存+消费场景重构”阶段，渠道动销的重要性已经高于单纯出货规模。水井坊阶段性承压，本质上是“以时间换空间”的经营选择，其背后反映的是企业从“规模增长”向“运营型增长”的逻辑升级。
事实上，过去一年，水井坊主动放缓节奏，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”展开系统性调整，包括阶段性优化发货节奏、动态调整销售目标、降低渠道资金压力、推动库存结构持续改善等。针对核心单品“井18”，公司推出“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策；“第一坊”则采取“轻库存、重动销”策略，把更多资源投入终端消费者运营与渠道价值维护。
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现金流与盈利质量同步改善
2026年一季度，水井坊营收环比增长18%，利润环比上升114.13%。同期，公司经营性现金流净额达到7021万元，实现由负转正；管理费用率环比下降7个百分点；毛利率环比提升1个百分点；净利率同比提升1个百分点，较2025年全年净利率提升7.6个百分点。
白酒行业分析师蔡学飞表示，水井坊延续“以质为先”的经营策略，前期调整已经开始在利润率、现金流以及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。
与此同时，水井坊并未放弃长期建设。根据公司近期发布的2026年“提质增效重回报”行动方案，未来水井坊仍将持续加码品牌、产品与渠道建设。
品牌层面，公司将围绕核心节庆节点，通过主题产品开发、场景化内容传播及私宴品鉴会等方式，进一步绑定“美事”消费场景。同时，公司持续推进“水井坊+第一坊”双品牌战略：主品牌聚焦次高端价格带，“第一坊”则发力强化“双国保”文化资产价值。
产品层面，报告期内，公司推出“第一坊·晶狮”“井18”“臻酿大师”等新品。其中，“第一坊·晶狮”以10年以上真年份老酒为基酒，并通过中国酒业协会及方圆标志认证体系认证；“井18”则进一步强化宴席与关系型消费场景布局。
渠道层面，公司正在加速布局新场景，与京东酒世界、酒小二、歪马等平台合作，实现即时零售业务三位数增长；同时推进与山姆、开市客、盒马等渠道的线上线下融合。
显然，水井坊正在从传统渠道驱动模式，逐步转向“品牌运营+消费者运营”协同深化的新阶段。
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ESG正在成为水井坊的新护城河
2025年，水井坊成为国内白酒行业首个通过SBTi（科学碳目标倡议）审验的企业，明确提出2030年减排42%、2050年实现净零排放目标。公司还连续四年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》。
这意味着，水井坊的ESG体系已经从过去的“理念建设”，逐步进入“制度化、国际化、可量化”的阶段。同时，公司正在把ESG能力进一步向供应链延伸。
2025年，水井坊获得Sedex供应链大奖社会贡献奖，成为全球唯一获奖白酒企业。其ESG评价体系已经嵌入供应商准入与比选流程，对关键供应商开展社会责任审查，并推动订单种植、绿色农业与乡村振兴协同发展。
相比多数白酒企业，水井坊还有一个更加独特的优势——文化资产。
作为同时拥有“全国重点文物保护单位”与“国家级非物质文化遗产”双国保身份的酒企，水井坊酒坊遗址第四次入选《中国世界文化遗产预备名单》。这种ESG与文化资产深度融合的能力，正在帮助水井坊建立更长期、更难复制的品牌壁垒。
正如中国酒业协会理事长宋书玉所言：“慢下来，是为了走得更远；静下来，是为了酿得更香。”
对于水井坊而言，慢下来，恰恰意味着新的增长逻辑正在形成。