ウォール街では、「TACO取引」は時代遅れになりつつあり、今や新たな取引モデル「NACHO」について議論が始まっている。
2月28日の米国とイスラエルの空爆以降、ホルムズ海峡は未だに再開していない。現在、原油価格は戦前から50%以上上昇し、FRBの2026年の利下げ予想は戦前の2回から現在の0回に押し下げられている。しかし同時に、S&P 500は史上最高値を更新し、6週連続の上昇を記録しており、2024年以来最長の連勝記録となっている。
ウォール街はこの一見矛盾する市場状況に「NACHO」という名前を付けた。正式名称は「Not A Chance Hormuz Opens」、ホルムズ海峡が開く可能性は全くないという意味だ。これはTACO（Trump Always Chickens Out、トランプはいつも逃げ腰）の反対バージョンである。TACOは「人は怯む」、トランプは重要な局面で退くと予想されることに賭ける。一方、NACHOは「事態は膠着する」と予想し、ホルムズ海峡は一度もTruth Socialの投稿だけで再開できないだろうと見ている。
eToroの市場分析師Zavier Wongはこの切り替えについて次のように述べている：「危機の大部分の時間、停戦のヘッドラインは原油価格の急落を引き起こし、トレーダーは永遠に訪れない解決策に賭け続けている。NACHOは、市場が高い油価は一時的な衝撃ではなく、現在の市場環境そのものだと認めることを意味している。」
3月23日はTACOモデルの失効の臨界点だった。その日、トランプはTruth Social上で「非常に良い建設的な対話」をイランと行ったと発表し、五角大楼に対しイランのエネルギー施設への攻撃を5日間停止するよう命じた。S&P 500先物は数分で底値からほぼ4%反発し、市場の時価総額は一気に1.7兆ドル増加した。ブレント原油は109ドルから92ドルに下落した。
しかし、その後イラン当局は対話の存在を否定した。イランの国営メディアによると、「上級安全保障官」がこれを市場操作の手段だとし、対話は一度も行われていなかったと述べた。上昇は2時間以内に半減し、S&Pは+1.15%で引け、ブレントは99.94ドルに反発した。
これは過去14ヶ月で初めて、トランプの「退縮」が市場に通用しなくなった瞬間だった。理由は単純で、TACOの退縮は一方的なものであり、一つの投稿だけで完結していた。3月23日の退縮にはイランの協力が必要だったが、相手が協力しなければ、それは嘘に過ぎない。
その日以降、市場の行動は根本的に変わった。ブレント原油はその後6週間、一度も戦前の67ドル水準に戻らず、5月の平均価格も109.57ドルのままだった。間には4月7日と8日の米イラン停戦合意、4月17日に油価が一時戦闘開始時の水準に戻ったこと、5月7日に米イランの合意近しとの報道があったが、いずれも油価を基準値に戻すことはできなかった。
しかし、S&Pは一貫して上昇を続けた。4月は10%の上昇で、2020年11月以来最も強い月となり、7回の史上最高値を更新した。5月1日には7,230ポイントを超え、5月7日の終値は7,398ポイントだった。
この二つの線は4月初旬に完全に乖離した。TACO時代は同じ方向に動き、油価の下落とともにS&Pも下落、退縮すれば油価とS&Pは反発していた。しかし、NACHO時代は二つの言語を表現し、油価は「ホルムズは閉じた」と言い、S&Pは「関係ない」と言っている。
NACHOは口先だけではなく、三つの独立した派生商品市場で実際の資金を賭けている。
第一層は保険だ。Strauss Centerの歴史データによると、ホルムズ海峡の戦争保険料は2003年のイラク侵攻時に船体価値の3.5%に達し、1984年のイラン・イラク戦争「タンカー戦争」最盛期にはYanbu Pride油船への攻撃後に7.5%に達した。本危機前の基準は0.125%から0.25%だったが、5月初旬には1%に達し、一部の保険は3%から8%に跳ね上がっている。
これを超大型油船（VLCC）の単一通過の保険コストに換算すると、戦前の約25万ドルから現在は80万ドルから800万ドルに跳ね上がっている。保険会社の仕事はリスクの価格設定であり、この仮説の現実的意義は、保険会社が引き受けなければ、船主は無保険の通過リスクを負わず、海峡の「物理的開放」と「事実上の通航」は別物だということだ。
第二層は油価だ。5月初旬のデータによると、ブレンドJun-26契約は98.41ドル、Dec-26は80.39ドル、Jun-27は76.20ドル、Dec-30は69.85ドルだった。近月とDec-30の価格差は約28.5ドルで、過去5年で最も急な逆イールド（高い先物と低い現物）構造の一つだ。この曲線は非常に具体的なストーリーを語っており、市場は現物の逼迫は一時的で、遠端の価格は戦前の60〜70ドルの範囲に戻ると見ている。つまり、油価の高止まりは最終局面ではなく、一定の期間のウィンドウに過ぎないということだ。ただし、そのウィンドウは十分に長いため、トレーダーは突然終わることを賭けていない。
第三層は利下げだ。2026年2月初旬の市場予想では、FRBは年内に2回の利下げを行い、稀に3回目もあると見られていた。3月に油価が急騰した後、予想は1回に縮小され、0回の確率は48%に上昇した。4月29日にFRBは金利を3.50%〜3.75%のまま維持し、5月6日のCME FedWatchは6月会議の利下げ確率を70%と見積もった。2026年通年の市場はすでに0回の利下げを織り込んでいる。ヘッジファンドのレジェンドPaul Tudor Jonesは、5月7日のCNBCインタビューで「ウォッシュもFRBの利下げの可能性はない」と述べた。
これら三層はすでに派生商品市場に明確な痕跡を残しており、単なるストーリーではなく、実際の資金の動きだ。
NACHOのもう一つの見えにくい特徴は、市場内部で既に価格の分化が起きていることだ。
5月7日の終値時点で、エネルギーセクターETF（XLE、State Streetのエネルギー選定セクターETF）の年初来上昇率は31.63%であり、2026年までの主要セクターの中で唯一年を通じて上昇している。同期のS&P 500は約24%の上昇だ。輸送セクターETF（IYT、iShares米国輸送株ETF）の年初来上昇率はわずか8.79%で、市場全体を15ポイント以上下回っている。
この差は偶然ではない。カナダ皇家銀行キャピタルマーケットの推計によると、水運業の運営コストの40%は油代、航空運送は25%、化学品・郵便・ゴム・プラスチックは各20%だ。もしあなたのビジネスコストの大部分が油に依存しているなら、NACHOはまさに顔面に直撃していることになる。
XLEの31.63%は短期的な反発ではなく、8週間にわたる継続的な上昇の結果だ。IYTの8.79%も弱さではなく、市場全体に追随しつつ油価の影響を受けている証拠だ。市場はすでにNACHOのオッズ計算を明確に示しており、輸送ETFが市場全体に比べてどれだけ遅れているかを見るだけで十分だ。
しかし、NACHOは無期限の賭けではなく、非常に具体的な締め切り日がある。それは6月1日だ。
JPモルガンのコモディティ調査チームの推計によると、2026年初頭の世界の商業原油在庫は約840百万バレルだが、そのうち「実際に動かせる」在庫は約80百万バレルだけで、残りはパイプラインの充填、タンク底の在庫、最低限の終端在庫など、システムの維持に必要な部分だ。今回の危機以降、既に2.8億バレルが動かされており、残りの可動在庫は約5.2億バレルだ。JPモルガンは「商業在庫は6月初旬に運用圧力の水準に近づくと予測している」と述べている。
「運用圧力の水準」とは具体的な物理的概念だ。JPモルガンの説明は、「システムは石油が消失して崩壊するわけではなく、流通ネットワークの作業量が十分でなくなることで崩壊する」というものだ。このラインを超えた場合、企業や政府が選べるのは二つだけだ。最低在庫を圧縮して維持するか（これによりインフラ自体が損なわれる）、新たな供給を待つかだ。もしホルムズが9月まで開かない場合、OECDの商業在庫はいわゆる「運用フロア」（最低運用水準）に落ちる可能性がある。フォーチュンによると、ヨーロッパの航空燃料在庫は6月には23日分の供給閾値を下回る見込みで、これは業界の重要な警戒線だ。
市場のオッズは物理的な時計と同期している。Polymarketの5月9日のデータによると、「ホルムズ海峡が5月31日までに正常に通航できる」確率は28%、5月15日までに通航できる確率はわずか2%だ。この市場では992万ドルのアクティブポジションが、少なくとも5月内にホルムズの閉鎖が起きないと賭けている。
市場はトランプの次のTruth Social投稿の取引をやめ、ホルムズ海峡の6月初旬の在庫データの取引を始めている。
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ウォール街の最新のNACHO取引は何ですか？
ウォール街では、「TACO取引」は時代遅れになりつつあり、今や新たな取引モデル「NACHO」について議論が始まっている。
2月28日の米国とイスラエルの空爆以降、ホルムズ海峡は未だに再開していない。現在、原油価格は戦前から50%以上上昇し、FRBの2026年の利下げ予想は戦前の2回から現在の0回に押し下げられている。しかし同時に、S&P 500は史上最高値を更新し、6週連続の上昇を記録しており、2024年以来最長の連勝記録となっている。
ウォール街はこの一見矛盾する市場状況に「NACHO」という名前を付けた。正式名称は「Not A Chance Hormuz Opens」、ホルムズ海峡が開く可能性は全くないという意味だ。これはTACO（Trump Always Chickens Out、トランプはいつも逃げ腰）の反対バージョンである。TACOは「人は怯む」、トランプは重要な局面で退くと予想されることに賭ける。一方、NACHOは「事態は膠着する」と予想し、ホルムズ海峡は一度もTruth Socialの投稿だけで再開できないだろうと見ている。
eToroの市場分析師Zavier Wongはこの切り替えについて次のように述べている：「危機の大部分の時間、停戦のヘッドラインは原油価格の急落を引き起こし、トレーダーは永遠に訪れない解決策に賭け続けている。NACHOは、市場が高い油価は一時的な衝撃ではなく、現在の市場環境そのものだと認めることを意味している。」
4月初旬の二つの折れ線グラフ
3月23日はTACOモデルの失効の臨界点だった。その日、トランプはTruth Social上で「非常に良い建設的な対話」をイランと行ったと発表し、五角大楼に対しイランのエネルギー施設への攻撃を5日間停止するよう命じた。S&P 500先物は数分で底値からほぼ4%反発し、市場の時価総額は一気に1.7兆ドル増加した。ブレント原油は109ドルから92ドルに下落した。
しかし、その後イラン当局は対話の存在を否定した。イランの国営メディアによると、「上級安全保障官」がこれを市場操作の手段だとし、対話は一度も行われていなかったと述べた。上昇は2時間以内に半減し、S&Pは+1.15%で引け、ブレントは99.94ドルに反発した。
これは過去14ヶ月で初めて、トランプの「退縮」が市場に通用しなくなった瞬間だった。理由は単純で、TACOの退縮は一方的なものであり、一つの投稿だけで完結していた。3月23日の退縮にはイランの協力が必要だったが、相手が協力しなければ、それは嘘に過ぎない。
その日以降、市場の行動は根本的に変わった。ブレント原油はその後6週間、一度も戦前の67ドル水準に戻らず、5月の平均価格も109.57ドルのままだった。間には4月7日と8日の米イラン停戦合意、4月17日に油価が一時戦闘開始時の水準に戻ったこと、5月7日に米イランの合意近しとの報道があったが、いずれも油価を基準値に戻すことはできなかった。
しかし、S&Pは一貫して上昇を続けた。4月は10%の上昇で、2020年11月以来最も強い月となり、7回の史上最高値を更新した。5月1日には7,230ポイントを超え、5月7日の終値は7,398ポイントだった。
この二つの線は4月初旬に完全に乖離した。TACO時代は同じ方向に動き、油価の下落とともにS&Pも下落、退縮すれば油価とS&Pは反発していた。しかし、NACHO時代は二つの言語を表現し、油価は「ホルムズは閉じた」と言い、S&Pは「関係ない」と言っている。
三つの市場、三つの反応
NACHOは口先だけではなく、三つの独立した派生商品市場で実際の資金を賭けている。
第一層は保険だ。Strauss Centerの歴史データによると、ホルムズ海峡の戦争保険料は2003年のイラク侵攻時に船体価値の3.5%に達し、1984年のイラン・イラク戦争「タンカー戦争」最盛期にはYanbu Pride油船への攻撃後に7.5%に達した。本危機前の基準は0.125%から0.25%だったが、5月初旬には1%に達し、一部の保険は3%から8%に跳ね上がっている。
これを超大型油船（VLCC）の単一通過の保険コストに換算すると、戦前の約25万ドルから現在は80万ドルから800万ドルに跳ね上がっている。保険会社の仕事はリスクの価格設定であり、この仮説の現実的意義は、保険会社が引き受けなければ、船主は無保険の通過リスクを負わず、海峡の「物理的開放」と「事実上の通航」は別物だということだ。
第二層は油価だ。5月初旬のデータによると、ブレンドJun-26契約は98.41ドル、Dec-26は80.39ドル、Jun-27は76.20ドル、Dec-30は69.85ドルだった。近月とDec-30の価格差は約28.5ドルで、過去5年で最も急な逆イールド（高い先物と低い現物）構造の一つだ。この曲線は非常に具体的なストーリーを語っており、市場は現物の逼迫は一時的で、遠端の価格は戦前の60〜70ドルの範囲に戻ると見ている。つまり、油価の高止まりは最終局面ではなく、一定の期間のウィンドウに過ぎないということだ。ただし、そのウィンドウは十分に長いため、トレーダーは突然終わることを賭けていない。
第三層は利下げだ。2026年2月初旬の市場予想では、FRBは年内に2回の利下げを行い、稀に3回目もあると見られていた。3月に油価が急騰した後、予想は1回に縮小され、0回の確率は48%に上昇した。4月29日にFRBは金利を3.50%〜3.75%のまま維持し、5月6日のCME FedWatchは6月会議の利下げ確率を70%と見積もった。2026年通年の市場はすでに0回の利下げを織り込んでいる。ヘッジファンドのレジェンドPaul Tudor Jonesは、5月7日のCNBCインタビューで「ウォッシュもFRBの利下げの可能性はない」と述べた。
これら三層はすでに派生商品市場に明確な痕跡を残しており、単なるストーリーではなく、実際の資金の動きだ。
分裂した市場
NACHOのもう一つの見えにくい特徴は、市場内部で既に価格の分化が起きていることだ。
5月7日の終値時点で、エネルギーセクターETF（XLE、State Streetのエネルギー選定セクターETF）の年初来上昇率は31.63%であり、2026年までの主要セクターの中で唯一年を通じて上昇している。同期のS&P 500は約24%の上昇だ。輸送セクターETF（IYT、iShares米国輸送株ETF）の年初来上昇率はわずか8.79%で、市場全体を15ポイント以上下回っている。
この差は偶然ではない。カナダ皇家銀行キャピタルマーケットの推計によると、水運業の運営コストの40%は油代、航空運送は25%、化学品・郵便・ゴム・プラスチックは各20%だ。もしあなたのビジネスコストの大部分が油に依存しているなら、NACHOはまさに顔面に直撃していることになる。
XLEの31.63%は短期的な反発ではなく、8週間にわたる継続的な上昇の結果だ。IYTの8.79%も弱さではなく、市場全体に追随しつつ油価の影響を受けている証拠だ。市場はすでにNACHOのオッズ計算を明確に示しており、輸送ETFが市場全体に比べてどれだけ遅れているかを見るだけで十分だ。
しかし、NACHOは無期限の賭けではなく、非常に具体的な締め切り日がある。それは6月1日だ。
JPモルガンのコモディティ調査チームの推計によると、2026年初頭の世界の商業原油在庫は約840百万バレルだが、そのうち「実際に動かせる」在庫は約80百万バレルだけで、残りはパイプラインの充填、タンク底の在庫、最低限の終端在庫など、システムの維持に必要な部分だ。今回の危機以降、既に2.8億バレルが動かされており、残りの可動在庫は約5.2億バレルだ。JPモルガンは「商業在庫は6月初旬に運用圧力の水準に近づくと予測している」と述べている。
「運用圧力の水準」とは具体的な物理的概念だ。JPモルガンの説明は、「システムは石油が消失して崩壊するわけではなく、流通ネットワークの作業量が十分でなくなることで崩壊する」というものだ。このラインを超えた場合、企業や政府が選べるのは二つだけだ。最低在庫を圧縮して維持するか（これによりインフラ自体が損なわれる）、新たな供給を待つかだ。もしホルムズが9月まで開かない場合、OECDの商業在庫はいわゆる「運用フロア」（最低運用水準）に落ちる可能性がある。フォーチュンによると、ヨーロッパの航空燃料在庫は6月には23日分の供給閾値を下回る見込みで、これは業界の重要な警戒線だ。
市場のオッズは物理的な時計と同期している。Polymarketの5月9日のデータによると、「ホルムズ海峡が5月31日までに正常に通航できる」確率は28%、5月15日までに通航できる確率はわずか2%だ。この市場では992万ドルのアクティブポジションが、少なくとも5月内にホルムズの閉鎖が起きないと賭けている。
市場はトランプの次のTruth Social投稿の取引をやめ、ホルムズ海峡の6月初旬の在庫データの取引を始めている。
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