これは2023年後半から2024年前半にかけて経験したこととは大きく異なります。当時、ビットコインはスポットETFの期待で激しく上昇していましたが、株式は金利懸念で下落していました。実際、一時的に両者は乖離していたのです。しかし、マクロ経済の力が再びすべてを調整しています。FRBの動きが今や両市場をほぼ支配しています。利下げのシグナル？両方とも上昇。タカ派的なコメント？両方とも下落。

何がこれを駆動しているのか？いくつか理由があります。機関投資家の資金は大きく成熟しました。主要な資産運用会社は今やビットコインを株式や債券と並ぶ正当なポートフォリオの構成要素として保有しています。同じマクロ要因が両資産クラスに影響を与えると、相関は自然と高まります。次に流動性です。中央銀行が引き締めを行うと、リスク資産全般が打撃を受けます。そして、地政学的な要素も両市場に同時に影響します。

しかし、投資家にとって本当に重要なのはここからです。多くの人は、ビットコインを非相関のヘッジとして買いました。この相関が持続すれば、そのヘッジの性質はほぼ消えてしまいます。伝統的な60/40の株式・債券ポートフォリオに5%のビットコインを追加して分散を図るとします。相関係数が0.6だと、全体のポートフォリオのリスクは、ビットコインが非相関だった場合よりもはるかに高くなります。その計算はすべてを変えてしまいます。

しかし、相関は永続的なものではありません。歴史はそれが大きく変動することを示しています。2022年の暗号通貨の冬の間には、売りが加速したときに0.7を超え、その後2023年のビットコインの回復期には急落しました。パターンはかなり明確です：ストレスの多い局面では相関は急上昇しやすいのです。平穏なときは、資産はそれぞれの動きをします。

2023年を振り返ると、実はこれが役立ちます。SVBの崩壊や地域銀行の混乱がビットコインと株式の両方に打撃を与えました。しかし、ビットコインはより早く回復し、一時的に乖離しました。今日見られるマクロの状況は似ています—インフレ懸念の残存、不確実な金利動向、銀行セクターの脆弱性です。タイムラインはほぼ繰り返されており、危機が相関を高め、その後、特定のきっかけで乖離が起きるのです。

トレーダーにとっては、いくつかの角度が開けます。株式市場の動きを予想しているなら、ビットコインはそれをレバレッジをかけて狙う手段になり得ます。ただし、それは両刃の剣でもあります。株式の暴落はビットコインも引きずり下ろす可能性が高いのです。長期保有者はリスクモデルを見直す必要があります。相関が高止まりするなら、ビットコインのエクスポージャーを減らすか、金やTIPSのような真の非相関資産と組み合わせるべきです。

構造的には、2024年前半のスポットビットコインETFの承認が状況を変えました。今や個人投資家も機関投資家も、Appleの株と同じように証券口座を通じてビットコインを簡単に買えるようになっています。両者を取引する投資家層の拡大は、自然と相関を高めます。さらに、高頻度取引（HFT）企業も両市場に同じアルゴリズムを適用しているため、マクロデータのリリースは同期した動きを生み出します。

この相関は持続するのか？それが百万ドルの質問です。もしFRBがソフトランディングを成功させて金利を段階的に引き下げれば、両市場は一緒に上昇し、相関も高いまま維持される可能性があります。景気後退も同じことをもたらすでしょう—両方とも下落します。ただし、乖離にはビットコイン特有のきっかけが必要です。例えば、主要な規制変更、実質的なスケーリングの突破口、または半減期後のマイニングのダイナミクスの変化などです。そうしたイベントがビットコインを再び独立させる可能性があります。

大局的に見れば、ビットコインは主流資産へと成熟しました。もはや一部の端の実験ではなく、伝統的な株式と同じ力に反応しています。これは採用と統合の証拠ですが、一方で、5年前のように頼りにできるわけではなくなったとも言えます。今のポートフォリオ管理においては、マクロ指標を常に把握し、状況が変われば調整できる準備をしておくのが賢明です。次のFRBの動き次第で、市場の動きが決まる可能性が高いのです。

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