トークン化された米国債が80億ドルを突破：RWA市場が加速成長段階に入る

2026 年 5 月、イーサリアム上のトークン化米国債の存続時価総額は約80億ドルに達し、半年前と比べて約倍増した。同じ期間、Ondo FinanceはJ.P.モルガン傘下のKinexys、マスターカード、Rippleと共同で、象徴的な取引を完了した——初のトークン化された国債の越境ほぼリアルタイム銀行間償還であり、決済プロセスはXRP Ledgerのパブリックブロックチェーン、マスターカードのマルチトークネットワーク、そしてJ.P.モルガンの代理行システムを融合している。

これら二つの出来事が同一週に交差し、市場のRWA（現実資産）分野への関心を高めた——トークン化された国債は、かつては限られた実験の一環だったが、観測可能な速度で主流金融システムの軌道に乗りつつある。

事象概要：何が起きたのか

Token Terminalのデータによると、2026年5月時点で、イーサリアム上に展開されたトークン化米国債の総時価総額は約80億ドルに達し、過去六ヶ月で約100％増加した。主な成長要因は、BlackRock傘下のBUIDL（Securitize発行）、CentrifugeのJTRSY、Franklin TempletonのiBENJI、WisdomTreeのWTGXX、Ondo FinanceのUSDY、SuperstateのUSTBなどである。

同時期、Ondo Finance、J.P.モルガンのKinexys、マスターカード、Rippleが共同で越境試験取引を成功させた。RippleはXRP Ledger上で保有するOndoの短期米国債ファンドのシェアを償還し、対応する法定通貨決済を引き起こした——マスターカードのマルチトークンネットワークがオンチェーン資産とオフチェーン法定通貨を連結し、J.P.モルガンのKinexysが代理行レベルのドル振替を処理し、最終的に資金はシンガポールのRippleの銀行口座に送金された。XRP Ledger上の資産処理は約5秒で完了した。これは、パブリックブロックチェーンの決済とグローバル銀行システムをリアルタイムで連携させた初の事例である。

80億ドルの出所

トークン化された国債は一夜にして出現したわけではなく、その成長軌跡には明確な背景がある。

2023年前半： トークン化米国債市場規模は非常に小さく、オンチェーンのRWAエコシステムも概念実証段階にあった。

2024年から2025年前半： 政府債券のトークン化市場は約50億ドルから大幅に拡大した。BlackRockは2024年3月にBUIDLファンドを開始し、その後資産運用規模は20億ドル超に成長、最も規模の大きい単一商品となった。

2025年第2四半期から第3四半期： 複数の伝統的金融機関が積極的に展開を加速。Franklin Templetonはトークン化国債ファンドをSolanaネットワークに拡大し、Ondo Financeはマルチチェーン展開を完了、DTCCはトークン化証券のサービスロードマップを公開した。

2025年第4四半期から2026年第1四半期： イーサリアム上のトークン化国債の時価総額は約40億ドルから約80億ドルに急増。KeyrockとSecuritizeの共同報告によると、基準シナリオでは、20230年までにトークン化RWA市場は4,000億ドルに成長し、1,000％超の増加を見込む。

2026年4月から5月： イーサリアム上のトークン化国債は80億ドルの新高値に達した。Ondo Finance、Kinexys、マスターカード、Rippleが初のほぼリアルタイム越境トークン化国債償還試験を完了した。

成長の背後にある構造的特徴

イーサリアムは依然として主戦場、多チェーンの台頭

イーサリアムは、トークン化国債の総オンチェーン価値の60％以上を担っている。しかし、多チェーン展開のトレンドは加速している：BNB Chainは約34億ドル規模で第二位、Solana、Stellar、XRP Ledgerはそれぞれ規模が10億ドル未満である。

製品集中度と資金源

主要製品の規模分布は明らかにトップ層の効果を示している（出典：Token Terminal、RWA.xyz、公開報道。各ソースの統計基準や締め切りは異なる可能性があり、以下の表は総合整理の参考値）：

これらの製品は、主に適格投資家や機関投資家向けであり、米国債に基づくオンチェーンの収益エクスポージャーを提供し、現在の年率リターンは約3.5％から5％の範囲である。

Ondo Financeは2026年第1四半期に総収益約1326万ドルを達成し、総ロックアップ資産は約26億ドルから35億ドル超に増加、約35％の増加を示した。

利回りの変化と比較

注目すべき構造的変化は、トークン化国債の利回りが2024年中旬以降、DeFiの基準ステーブルコイン貸出金利を上回る取引日が64％に達し、2026年第1四半期には98％に達したことである。このデータは、ほとんどの取引日において、機関投資家がトークン化国債を保有することでDeFiの貸出利回りを上回るリターンを得られることを示しており、低リスクリターンを追求する機関資金にとって実質的な配置魅力となっている。

世論と見解の分析：市場は何に注目しているか

80億ドルのマイルストーンと越境決済の試験に関して、業界の議論はいくつかの側面に集中している。

インフラの価値認識（楽観派）： OndoとJ.P.モルガン、マスターカード、Rippleの共同試験は、パブリックブロックチェーンと銀行システムの相互運用性の有効性を広く証明したと見なされている。Ondo FinanceのIan De Bode総裁は、「これは初めてのトークン化米国債の越境・銀行間でのほぼリアルタイム決済の実現であり、従来の銀行窓口時間の制約を突破した」と述べている。この市場ロジックの延長線上には、もしトークン化された国債が伝統的な銀行システム外でも24/7の越境償還と決済を実現できれば、機関の流動性管理ツールとしての採用率がさらに上昇する可能性がある。

成長の持続性に関する慎重派の見解： 半年で約100％の成長は注目に値するが、一部の観察者は、現状の成長は少数のトップ製品と機関の推進に大きく依存しており、リテールの参加度は依然低いと指摘している。トークン化された国債は、全体のトークン化資産市場に占める割合は0.1％未満である。

規制とコンプライアンスの潜在的制約（慎重派）： SECは2026年2月に複数の規制当局と共同で声明を出し、トークン化証券は連邦証券法の枠組みの適用を受けると明示した。2026年4月にはSECのPaul Atkins委員長が、「イノベーション免除」枠組みの導入を発表し、トークン化証券のオンチェーン取引を可能にする規則案を2026年内に公開する予定である。規制の進展は、トークン化国債の機関採用ペースとコンプライアンスコストに大きな影響を与える。

業界へのインパクト分析：ナarrativeからインフラへの移行

パブリックブロックチェーンエコシステムの分化への影響

イーサリアムは、先行者利益と機関の信頼を背景に、トークン化国債分野で主導的な地位を維持している。しかし、XRP Ledgerは今回の試験を通じて、特定のシナリオ（越境決済）において差別化された能力を示した——取引確認速度（今回の試験では約5秒）や低エネルギーコストにより、「決済層」としての役割においてイーサリアムと競合するストーリーを形成している。

伝統的金融インフラへの漸進的影響

J.P.モルガンのKinexysの関与は注目に値する：それは直接トークン化資産を担うのではなく、「オンチェーンのトリガー」と「銀行の振替」の間の中間層として機能し、法定通貨側の決済指令を処理している。この設計は、既存の銀行システムとパブリックブロックチェーンの橋渡しを意図したものであり、代替ではない。DTCCのトークン化証券サービスのロードマップも示すように、伝統的な金融パイプラインは積極的にオンチェーン資産を取り込み、自身のシステムに統合しつつある。

DeFiのコンポーザビリティへの影響

BlackRockは2026年2月にBUIDLをUniswapXに上場させた。これは、トークン化国債とDeFiプロトコルの融合を示す象徴的な出来事だ。条件を満たす投資家は、UniswapX上でUSDCを用いてBUIDLを取引できる。低リスクの国債収益資産がDeFiのプロトコルを通じて24/7の取引と償還を実現できるなら、その実用性は機関のキャッシュマネジメントや暗号資産ネイティブの資金配分において再評価されつつある。

結び

80億ドルという数字自体は、伝統的金融の座標系に置けば微小な数字だ。米国債市場の総規模は27兆ドルを超え、トークン化部分はわずか0.03％に過ぎない。しかし、重要なのは絶対値よりも方向性である：世界最大の資産運用会社、最古の托管清算機関、最も影響力のある決済・銀行ネットワークがこの実験に参加している点だ。

トークン化国債は単なる新しい資産クラスではない。根本的には、ブロックチェーンを用いて金融資産の発行、取引、決済の一連の流れを再構築できるかという、より根源的な命題のテストである。80億ドルは最初のマイルストーンであり、この命題を統計的に検証するための最初のサンプルである。