アルファベットの最新の収益を見ながら、正直なところ、ここでの成長ストーリーは無視しづらくなってきている。第4四半期の売上高は1138億ドルに達し、前年比18％増加した。これは、すでに巨大な企業にとって堅実なトップラインの勢いだ。

しかし、私の注意を引いたのは、Google Cloudが絶好調であることだ。収益は48％増の177億ドルに跳ね上がり、営業利益は2倍以上の53億ドルに拡大した。これは規模のある企業では稀に見るマージン拡大だ。一方、検索は依然として大きな役割を果たしており、そのセグメントだけで17％の成長を示している。YouTubeの広告も9％増加した。つまり、株価を支えるのは一つだけの要素ではない。

しかし、真のストーリーは何か？経営陣は2026年の資本支出（capex）を1750億ドルから1850億ドルと予測していることだ。これは2025年に費やした額のほぼ倍だ。そう、正しく読んだ通りだ。彼らはAIインフラに全力投資している。

CEOのサンダー・ピチャイは、AIへの投資がすでに収益を牽引しているとほぼ断言している。つまり、経営陣は単に問題に金を投じているわけではなく、実際のリターンが見込めると見ているのだ。しかし、それは賭けだ。巨大で資本集約的な賭けだ。

もし今後5年を見据え、アルファベットがこれを実行に移すと仮定すると、計算は面白くなる。クラウドの収益性がこのように拡大し続け、検索が依然として支配的であり、AIの収益化が進むなら、利益は本当に倍増する可能性がある。市場が歴史的に評価してきた28倍のPER（株価収益率）を適用すると、株価も潜在的に倍増し得る。今日の約300ドルから600ドルへ。

もちろん、それは保証されていない。競争が激化する可能性もあるし、これらの巨大なcapexが経営陣の期待通りのリターンをもたらさない可能性もある。それがリスクだ。

しかし、クラウドの勢いとアルファベットの検索の優位性を合わせて考えると、注目に値する何かがあると思う。ただし、資本集約性を考慮し、過剰に投資しすぎないように注意したい。今のところは慎重に見守るべきだ。