テーマパーク業界で何か面白い動きが起きていると耳にしました。Six Flagsは、業績不振の7つのテーマパークをEPR Propertiesに現金3億3100万ドルで売却しています。一見するとSix Flagsは堅実な撤退を果たしたように見えますが、実際のところその裏側はかなり荒々しいものです。

ちょっと遡ります。2年前のシーダーフェアの合併は、真のシナジーを生み出すゲームチェンジングな統合になるはずでした。ですが、結果は逆で、Six Flagsの株価は取引完了後から68％も下落しています。彼らはすでに昨年Six Flags Americaを閉鎖し、近いうちにカリフォルニアのGreat Americaも売却予定です。企業価値は減少し続けているため、これらのテーマパークを売却する戦略は合理的です。

しかし、ここからが面白いところです。売却対象の7つのテーマパークは、昨年だけで2億6000万ドルの収益と4,500万ドルの調整後EBITDAを生み出していました。しかし、EPRはこれら全てのパークに対して3億3100万ドルしか支払っていません。これはかなりの割引です。これらのパークはSix Flagsの総来場者数の9.5％、調整後EBITDAの5.7％に相当しますが、企業価値のわずか4.5％未満しか反映されていません。書類上は、Six Flagsはかなり損をしたように見えます。

しかし、EPR Propertiesについての本当のポイントは、主に映画館や飲食・遊戯施設に焦点を当てたリート（不動産投資信託）であり、配当利回りは6.2％だということです。遊園地は彼らの得意分野ではありません。この奇妙な組み合わせに市場も明らかに違和感を覚えており、そのためEPRの株価は発表時に4％下落した一方、Six Flagsは5％上昇しました。皆はSix Flagsがこの取引に勝ったと考えました。

しかし実際には、EPRの方が賢明な買い手だった可能性もあります。今のところ、地域のテーマパークに参入したいプレイヤーはほとんどいません。大手運営者は低来場者数の目的地には興味を示していません。Herschendは最後の買収を消化中です。プライベートエクイティもこの資本集約型ビジネスから距離を置くことを学びました。EPRがこれらの資産を深い割引価格で獲得できたのは、買い手層が非常に薄かったからです。

真の天才的な戦略は何か？EPRはこれらのパークを所有し続け、得られるキャッシュを集めて、数年後に市場が改善したときに実際の運営者に売却することができる点です。一方、Six Flagsは自社の好調な施設に集中し、利益率の向上を目指すことができます。両者にとってウィンウィンの状況かもしれません。市場の反応がそう示していなくても、時には過剰に支払ったように見える人が実は市場をより深く理解していることもあります。