では、何が起こったのか。AMDは2025年第4四半期の決算を2月3日に発表し、数字は実際に堅調に見えた—年間の売上高は346億ドルで、データセンターは166億ドル、前年比32％増だった。しかし、CEOのリサ・スーがあの巨大なOpenAI契約について質問を受け始めた途端、市場は冷え込んだ。

なぜこれが重要なのか、解説しよう。OpenAIは2030年までにAMDから最大6ギガワットのGPU計算能力を購入することを約束している。これは約300万〜600万台のGPUに相当し、総額は約900億ドルと見積もられる。巨大に聞こえるだろう？しかし、ここに落とし穴がある—OpenAIの年間収益はわずか約200億ドルだ。一方で、彼らはすでにMicrosoftのAzureクラウド容量$281B とOracleの$300B を確保している。計算してみてほしい。彼らにはこれらすべてを支払う資金がない。

そして先週末、ウォール・ストリート・ジャーナルは、Nvidiaが以前発表したOpenAIへの$100B 投資を撤回したと報じた。これは大きな赤信号だ。AIチップ市場をほぼ独占しているNvidiaがOpenAIの資金面の見通しに不安を抱いているなら、他の誰もが心配すべきではないのか？

反論としては、AMDのデータセンタービジネスは本当に多角化しているというものだ。スーは投資家に対し、このセグメントは今後3〜5年で年間60％の成長を遂げ、2027年からAIハードウェアが数百億ドルをもたらすと語った。そして、それは事実だ—OpenAI以外にも顧客はいる。しかし、正直に言えば、その60％の予測はOpenAIが6GWのコミットメントを完全に履行することを前提としている。

評価はどうか？AMDは2025年の調整後一株利益4.17ドルに基づき、P/E比は49.9だ。Nvidiaは43.5。つまり、AMDは市場のリーダーよりも割高であり、これは実行リスクを織り込んでいる場合には理にかなわない。Nvidiaはより多くのデータセンター収益を生み出し、かつ成長も速い。AMDはOpenAIから独立してスケールできることを証明しなければ、そのプレミアムを正当化できないだろう。

MI450 GPUは、AMDの新しいHeliosラックに構成された場合、前世代より36倍のパフォーマンス向上が見込まれ、OpenAIは2026年後半に最初のバッチを受け取る予定だ。しかし、その後どうなるかについては保証はない。

本当の疑問はこれだ：これは買いのチャンスなのか、それともバリュー・トラップなのか？スーの成長論を信じ、AMDが顧客基盤を多角化しつつ勢いを維持できると考えるなら、長期保有者にとってはこの下落は価値があるかもしれない。しかし、OpenAIの資金調達がつまずいたり、GPU購入を縮小したりすれば、AMDの株価はさらに下落する可能性もある。今のAIを取り巻く不確実性を考えると、もう少し明確な状況を待つのが賢明だろう。この株はまだ比較的高値圏にあり、忍耐強く待つ方がこの特定の下落を拾うよりも良い結果になるかもしれない。

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