2026年第1四半期の銀市場の動きをやっと把握したところで、正直言ってかなり荒れていました。私たちが話しているのは、初めて三桁価格に達した金属のことで、数年前までは誰も現実的だとは思っていませんでした。全体の展開は、競合する市場の力が激しくぶつかり合う教科書のようなケースのようで、今では基礎的なダイナミクスがより明確に見えるようになったことで、今後5年間の銀価格予測はかなり興味深くなっています。

では、実際に何が起こったのか。銀は2026年の初めにすでに74ドルと堅調な位置からスタートしましたが、その後一気に加速しました。1月中旬には92ドルに近づき、26日にはついに初めて100ドルを超え、爆発的に上昇しました。ピークは1月29日の121.62ドル/オンスでした。わずか4週間で約65％の上昇です。かなりの勢いです。

しかし、その後すぐに現実が襲いかかりました。トランプ氏のFRB議長候補指名が市場を動揺させ、銀は2月2日に一日で35％下落し、71ドルにまで落ち込みました。2月の残りは基本的に乱高下し、78ドルから94ドルの間を行き来しました。3月は初めは安定していましたが、その後地政学的緊張が価格に重くのしかかり始めました。3月末には銀は61ドルまで下落しましたが、その後回復し、四半期の終わりには約75ドルで締めくくりました。

面白いのは、全く異なる二つのストーリーが市場の支配を争っていたことです。一方には、安全資産需要の話 — 地政学的リスク、米イラン緊張、中央銀行の不確実性 — これらは強気材料のはずでした。もう一方には、金融政策の引き締め期待があり、これにより貴金属は魅力を失います。なぜなら、貴金属は利回りを生まないからです。中東の紛争による原油価格の上昇はドルを強化し、銀を海外の買い手にとってより高価にしてしまいます。これが巨大なボラティリティを生むパラドックスです。

しかし、供給の話こそが本当の強気材料です。銀は今、6年連続の供給不足の状態にあります。銀協会は2026年だけで6700万オンスの不足を予測しています。中国は銀の輸出制限を強化し、米国はそれを重要鉱物リストに追加し、新たな生産を軌道に乗せるにはおよそ10年かかります。つまり、構造的な逼迫が何年も続く可能性があるのです。

私の注目を最も引いたのは、産業需要の側面です。過去5年間で、産業用途は総需要の50％から65〜67％に増加しました。太陽光パネル、AIインフラ、電気自動車、半導体など、1万種類以上の用途があります。これはなくなることはありません。実際、銀価格の上昇は、メーカーに代替品を探させたり、節約によって使用量を減らさせたりしており、これが供給をさらに引き締める自己強化サイクルを生んでいます。

次の5年間の銀価格予測については、専門家たちは分かれていますが、慎重ながら楽観的です。コメルツ銀行は2026年末までに90ドル、2027年末までに95ドルを目標としています。ドイツ銀行はより積極的に100ドルを見込んでいます。UBSは85ドル前後で控えめです。アリゲンスゴールドの共同創設者は、年末までに再び三桁の領域に到達すると考えています。

コンセンサスは、短期的なボラティリティは続くと見ているものの、特に地政学的な不確実性やFRBの政策が未定のままであるためです。しかし、長期的には、基本的な要素が積み重なっています。米国の国債は39兆ドルに達し、毎年2兆ドルずつ増加していますが、これが最終的に金利引き下げを余儀なくさせるでしょう。産業需要は引き続き増加しています。供給は本当に制約されています。今後半十年の銀価格の軌道を見ると、歴史的に見てより高い最低価格を維持する可能性が高いです。

最大のワイルドカードは金融政策です。多くの予想通り、今年後半にFRBが金利を引き下げれば、それは計算を大きく変えるでしょう。そして、地政学的緊張が緩和されれば、安全資産のプレミアムは減少しますが、その一方で産業需要のストーリーが価格を押し上げ、ボラティリティも抑えられる可能性があります。いずれにせよ、構造的な赤字と重要鉱物の指定は、銀価格が2年前の水準に戻ることはないことを示唆しています。市場は新しい体制を織り込んでいるようであり、今後5年間の銀価格予測はその変化を反映しています。