最近、バークシャー・ハサウェイのポートフォリオの動きについて掘り下げているところで、今まさに興味深い緊張が展開しています。ウォーレン・バフェットの指紋があちこちに残っているにもかかわらず、彼は日々の銘柄選択から距退いていますし、市場の動きから見てこれらの保有銘柄のいくつかはより詳しく見てみる価値があります。

まずはアメリカン・エキスプレスから始めましょう。これは大きく下落しており、12月のピークからほぼ20％下落しています。そして、多くの人は同じ話を非難します：消費者の借金が今、家庭を圧迫しています。FRBの数字はかなり衝撃的です。米国の家庭の借金は史上最高の18.8兆ドルに達し、延滞率はほぼ4.8％で、過去10年で最高です。紙の上では、これはどんな貸し手にとっても問題を意味するはずです。しかし、アメックスについて人々が見落としている点はこれです：彼らのカード会員は平均的な借り手を対象にしていません。彼らのカード所有者は裕福層に偏っており、ラグジュアリーな支出は先四半期で前年比15％増加しています。これは全体の請求済みビジネスの8％成長のほぼ倍です。つまり、皆が消費者についてパニックになっている間も、アメックスの実際の顧客層はまだ支出を続けているのです。この20％の下落は、実は本当に割引のチャンスかもしれません。

次に、コンステレーション・ブランズです。ウォーレン・バフェットは昨年末にコロナとモデルを大量に買い込みましたが、まだ結果は出ていません。株価は彼が買った後に下落しており、ギャラップのデータによると、米国のアルコール消費は過去数十年で最低の54％に落ちています。暗い話に聞こえますが、ここで重要なのは忍耐です。酒類業界は循環的です—人々がストレスや金欠のときは需要が抑制され、その後自信が回復すれば反発します。一方、コンステレーションは内部の整理を進めており、低マージンのワインブランドを手放してノイズを排除しています。新しいリーダーシップも期待されており、期待値のリセットに役立つでしょう。時には、サイクルが回復するのを待つ必要があります。

さて、逆の側面もあります。ウォーレン・バフェットのポジションすべてが長期的に良いわけではありません。ダヴィタ—腎臓透析の会社—は警鐘の例です。バークシャーは2011年に買収しましたが、その時点では事業は堅調で、償還率も妥当でした。しかし、その状況は完全に逆転しています。2025年の最初の3四半期で売上は前年比わずか5％増にとどまる一方、純利益は17％減少しています。これは、今の医療業界の問題点を象徴しています。バフェットはこれを見越していたようで、昨年初めに静かに売却を始め、グレッグ・エイベルもその退出を継続しています。時には、撤退のタイミングを知ることが最良の判断です。

この全体の教訓は、ウォーレン・バフェットの動きは学ぶ価値があるものの、文脈が重要だということです。アメックスは適切な理由で過小評価されているように見えます。コンステレーションは循環的な追い風を受けています。ダヴィタは、衰退する業界に長居しすぎることの警告です。これらのいずれかを見ている場合は、短期的なノイズではなく、実際のファンダメンタルズがどこに向かっているのかに焦点を当ててください。