セールスフォースが数字を報告したのを見て、正直なところ今回は見送ることにしました。そうですね、ガイダンスが良ければ株価は反発するかもしれませんが、長期的に見るとこの状況には何か違和感を感じます。

まず、実際に何が起きているのか話しましょう。表面上は会社は順調です—第3四半期の売上高は103億ドルで前年比9％増、フリーキャッシュフローは22％増の22億ドルに跳ね上がっています。これは堅実です。でも、気になるのは、彼らが四半期ごとに8億5000万ドルのストック・ベースの報酬を配っていることです。これは四半期売上の約8％に相当します。参考までに、実際に成長しているアルファベットは同じ指標で約6％です。

今のところ、セールスフォースにはそれを賄うだけのキャッシュがありますし、確かに株式買い戻しを行って希薄化を相殺しています。第3四半期だけで42億ドルを株主に還元しました。でも、問題は、彼らがかつての成長エンジンではなくなっていることです。売上は高い単一桁台に冷え込んでいます。株価がもはや全てのシリンダーで動いていないとき、私は経営陣がエクイティ報酬にもっと規律を持たせるべきだと思います。単に買い戻しにキャッシュを投じて希薄化を隠すのではなく。

次に、AIのワイルドカードです。Agentforceや彼らのデータプラットフォームは猛烈に成長しています—年間継続収益は14億ドルで前年比114％増です。これがエキサイティングな部分です。でも、ここから先がややこしいところです。AIは競争を激化させ、マージンの予測を難しくしています。大手プレイヤーはAIを使って機能を束ねたり、製品のギャップを早く埋めたりできます。需要が増える一方で、顧客対応のコストも上がります。AI主導の世界で「安定した状態」のマージンがどの程度になるのか、その不確実性は現実的です。

株価はPER24倍と高くはないですが、それでもこの不確実性を十分に織り込めるほど安くはありません。私は、長期的な収益性についてより明確なガイダンスか、より良いエントリーポイントを待ちたいと思います。潜在的な利益の急増を逃すことは価値がないと考えています—むしろ、忍耐強く見守って、実際にどう展開するかを見極めたいです。これが今の私の考え方です。