200社以上の米国上場企業が何らかの形態のデジタル資産財務庫を構築しているが、実際に規模を持つ企業はごくわずかである。イーサリアムの分野では、その数字はおそらく2社だけだ。Joseph Chalomが率いるSharplinkはそのうちの一つだ。

ETH価格が高値から大きく下落する中、DATモデル自体も投機だけだと疑問視されている。そこでBlockBeatsは、このような背景の中で、価格がストーリーと合わなくなったときに、DATの論理は自洽できるのか、そして一つの機関出身者がこの分野で何を見ているのか、他の人が見落としているものは何かを解明しようと試みている。

Joseph ChalomはIBIT、ETHA、BUIDLの背後にいる推進者であり、BlackRockを伝統的資産運用の巨頭からブロックチェーンの世界へと送り出した人物だ。2025年にBlackRockを退職後、再び業界に戻り、Sharplink（ナスダック：SBET）のCEOに就任し、同社をイーサリアムのデジタル資産財務庫（DAT）へと変革させている。現在、ETHを20億ドル超保有している。

Josephの論理は、イーサリアムは展開のためのものであるということだ。Sharplinkはほぼ全てのETHをステーキング、リステーキング、機関レベルのDeFiに投入し、業界で初めて「DeFiに入るが資産は規制された銀行の保管に留まる」構造を実現した。彼の見解では、これは価格の賭けではなく、資本市場のインフラ移行に関する長期投資だ。ステーブルコイン、トークン化資産、スマートエージェント経済、すべての軌道は最終的に同じチェーンに収束する。

以下はBlockBeatsによるJoseph Chalomへのインタビュー全文。

BlackRockからSharplinkへ：なぜイーサリアムなのか

BlockBeats：あなたはBlackRockで20年働き、IBITを市場に送り出しました。離職し、SharplinkのCEOに就任した核心的判断は何ですか？

**Joseph Chalom：**2021年以降、私たちはBlackRockでデジタル資産を巡る三つのことを行ったが、正式に始動する前に、チームは数年準備していた。外部からはIBITが一夜にして決まったと思われているが、実際には長年かけてすべての基準を大手機関顧客の期待に沿うよう整えた。

第一に、Circleに投資し、その全ての国債準備金の管理者となった。この協力を通じて、将来の資金流動の仕組みを理解する必要性を認識した。

伝統的金融では、米国株と債券の取引はT+1決済だが、アジアの多くの市場はT+2やT+3に留まっている。根本的な原因は証券と資金の流れが遅いためだ。ステーブルコインは、将来的に即時かつ対手リスクのない資金流動手段となるだろう。

第二に、顧客のニーズに応えた。多くの機関や資産管理顧客はビットコインとイーサリアムのエクスポージャーだけを求めており、それ以外は望まない。そこで2024年にIBITとETHAを立ち上げ、IBITは史上最速の成長を遂げたETFとなった。ETHAの立ち上げ過程で、ステーキングの仕組みを深く理解せざるを得なかった。SECが最終的にETFのステーキングを許可すると予測していたからだが、その通りになった。

第三に、トークン化だ。私たちはBUIDLをリリースした。これはイーサリアム上に展開された収益型証券トークンであり、BlackRockの39年の歴史の中で初めて資産のトークン化を実現した。

適切なパブリックチェーンを選ぶために、ほぼ1年かけてデューデリジェンスを行い、結論に達した：イーサリアムだけが三つの条件を満たす。安全性（約100万のバリデーター）、信頼性（2015年から稼働し続けて途切れたことがない）、流動性（最も多くのステーブルコインと豊富なエコシステムを持つ）。60%以上のステーブルコイン決済はイーサリアムL1またはL2エコシステム上で行われており、イーサリアムはWeb3資金流動の主導的な基盤ネットワークだ。

これらの経験が、私のイーサリアムに対する理解を形成した。離職の理由は、これらの事業を牽引してきた若いチームが十分な経験を積んだこと、そして私自身が資本市場と金融システムの変革に強い信念を持っていることにある。私はこの変革を自らリードしたいと考えている。私のキャリアは一つの使命に尽きる：より良い技術ソリューションを機関顧客に届けることだ。Sharplinkはその使命の延長線上にある。そして、私は一人ではない。

BlockBeats：一人ではない？

**Joseph Chalom：**Sharplinkのコアチームと重要株主は、Consensysなどのイーサリアン早期参加者出身だ。イーサリアムの共同創始者Joseph Lubinも私たちの取締役会長だ。これは単なる資本の話だけではない。

私たちはBlackRockで機関化された運用手法を蓄積してきたが、これらのイーサリアンOGたちは、イーサリアムの技術スタックとプロトコルエコシステムに深い理解を持つ。両者の能力が結びつくことが、SharplinkがDATを行う基盤となっている。

DATの方法論：ただ買って持つだけじゃない

BlockBeats：あなたはDATはすでに買い持ちの段階を超えたと述べています。Sharplinkの株式を買うことと、現物ETHを直接買うことの核心的違いは何ですか？

**Joseph Chalom：**誰でも直接現物ETHを買えるが、その後は自分でウォレットを管理し、ステーキングするかどうか、いつアンステーキングするかを決める必要がある。ETFは今もステーキング可能だが、リデンプション待ちのため、100%のETHをステーキングに投入しないし、収益から高い手数料を取る。

Sharplinkの違いは三つだ。第一に、私たちはほぼ創業当初からETHの100%をステーキングに投入している。これは上場企業で初めてのことだ。第二に、ETHの基礎的なステーキング収益よりも効率的にETHを増やせる。単なるステーキングだけでなく、流動性の再質押や高品質DeFiでの高収益獲得も行っている。第三に、長期資本（permanent capital）を持ち、ETHを売却する必要がないため、長期のロックアップを約束でき、プロトコル側もより高い経済的インセンティブを提供できる。

イーサリアムとビットコインは異なる。ビットコインは買って放置できるが、イーサリアムは使われ、能動的に展開される必要がある。Sharplinkは投資家のためにこれらを実現し、ナスダック上場企業の形でエクスポージャーを提供している。

BlockBeats：ETH投資戦略の層別構造について説明してもらえるか。原生ステーキングからDeFi展開まで、各層のリスクとリターンの構造はどうなっているのか？

**Joseph Chalom：**私たちは20億ドル超のETHを保有し、これをさまざまな収益層に配置できる投資ポートフォリオとみなしている。

最大の配分は原生ステーキングと流動性ステーキングだ。イーサリアムエコシステムへの深い理解により、原生ステーキングより高いリターンを実現している唯一のイーサリアムDAT企業だ。内部チームはConsensys、Linea、EtherFi、EigenCloudなどのイーサリアムネイティブプロトコル上でリステーキングと利回り戦略を構築している。EtherFiとEigenCloudは非常に重要なDeFiプロトコルだ。これらと長期的にETHをコミットできるため、より高いインセンティブと収益を得ている。

徐々に複雑な収益獲得手法に進んでいるが、その過程は慎重でリスク管理されたものだ。リスク管理の観点からは、第一に、私たちは機関レベルの経験を持つリスク管理チームを内部に持つ。第二に、ステークされたETHや流動性ステークETHは常に適格なカストディアンに預けている——具体的な方法については後述する。

BlockBeats：多くのDAT企業の株価が高値から下落している中、Sharplinkも同様だ。DATは暗号資産の変動を増幅させるだけで、真の株主価値を創造していないとの批判もあるが、あなたはどう考える？

**Joseph Chalom：**実際、ETFやデジタル資産財務庫企業はトークン自体にとってプラスだ。第一に、買い入れることで需要を創出する。第二に、長期保有者として、時には変動性を低減させることもある。BlackRockがビットコインETFを出した後、ビットコインのボラティリティは確かに低下した。

ETHは高い変動性を持つ資産であり、私たちの株価もETH価格に連動しやすい。これは一種のベータだ。ETHが下落すれば株も下がるが、反発すれば長期的な資本増価をもたらすと期待している。

現在、ビットコインとETHはともに比較的低迷しているが、私たちはイーサリアムの最大規模の機関採用を目の当たりにしている。世界最大の取引所が24時間取引を推進し、最大の資産運用会社が暗号業界に参入し、銀行がETFや保管サービスを次々に導入し、世界の規制当局がステーブルコインを承認し始めている。これらの好材料はすべて価格低迷期に起きており、地政学リスクや関税など外部要因によるものだ。リスクとリターンの観点から、DATは今が買い時だ。

BlockBeats：米国では200社以上の上場企業が何らかの形でデジタル資産財務庫を保有している。競争が激化する中で、DAT企業の差別化は最終的に何に現れるのか？

**Joseph Chalom：**ETHやSolana関連のデジタル資産財務庫企業は、昨夏登場したばかりの非常に若い業界だ。しかし、短期間で差別化は始まっている。昨夏に立ち上がった8、9社のうち、規模を持ち、数十億ドルの資金調達をし、個人投資家と機関投資家の両方にリーチし、ETHの収益化を実現しているのは2社だけだ。

Sharplinkは短期間で差別化を図った。私たちの方向性は非常に明確だ：すべてのDATの中で、ETHの生産性が最も高く、コストが最も低い企業になること。自社の資産運用チームを持つことで、コスト構造はほぼ固定費に近く、ETH価格が倍増しても、より多くのETHを蓄積しても、低コスト構造により投資家により多くの利益を還元できる。

BlockBeats：ETH価格が下落した場合、ステーキング収益に対応するドル収入も減少する。このモデルはどう持続できるのか？

**Joseph Chalom：**デジタル資産財務庫は、市場が上昇しているときだけでなく、下落や横ばいのときも運用できる。理由は、ETHの価格が4000ドルでも2000ドルでも、私たちのやることは変わらない。それはETHの生産性を高めることだ。ETH価格が低いときは、ステーキングの収益をドルに換算すると減少するが、それは戦略を変えない。価格はやがて回復し、そのときに収益も回復する。

さらに、DAT企業自体は収益を生むことができる。ステーキング報酬は上場企業にとっては収入だ。将来的には、DAT企業が自ら運営事業を構築・買収し、Ethereum関連の収益を増やすことも可能だし、その収益でより多くのETHを買い増すこともできる。

TradFiとDeFiの連携

BlockBeats：機関がDeFiを行うのと、一般ユーザーがDeFiを行うのとでは、根本的に何が違うのか？

**Joseph Chalom：**機関レベルのDeFiは、まずパートナーやプロトコルの徹底的なデューデリジェンスを意味し、資金を投入したらすべてがうまくいくのを期待するわけではない。

しかし最も核心的な違いは資産の保管にある。一般ユーザーがDeFiに入ると、資産は銀行の保管体系から離れ、Web3ウォレットに移る。一方、私たちは業界で初めて、DeFiに参入し流動性再質押トークンを保有しつつも、資産を規制された銀行の保管に留めている企業だ。

BlockBeats：それはどうやって実現しているのか？ Anchorage Digitalを適格なカストディアンとして選んだ理由と基準は？

**Joseph Chalom：**私たちはステークETHのために、Anchorage DigitalとCoinbaseの二つのカストディアンを使っている。どちらも世界をリードする暗号資産のカストディプラットフォームだ。Anchorageを選んだ最大の理由は、同社が最初に、適格カストディ体系内で流動性再質押DeFiトークンをサポートすることに意欲的だった点だ。

この革新的な協力は双方の共同推進によるものだ。結果として、DeFiの収益を得ながらも、資産は常に連邦規制下の銀行の保管体系に留まり、操作リスクが根本的に低減されている。これは業界初の事例だ——DeFiに参入しても、コンプライアンスの保管を放棄しない。

BlockBeats：トークン化証券とAMMのコンプライアンス取引について、どのような重要なトレンドを見ているか？

**Joseph Chalom：**私たちは、すべての資産がトークン化される流れを目の当たりにしている。株式、債券、ファンド、不動産、コモディティなどだ。その背後にある推進力は、既存市場の非効率性に由来する。長い決済サイクル、多数の中介機関、高コストの対手リスクと資金の凍結。

トークン化は、五つのコア価値を提供する：即時決済、24/7取引、プログラム可能なスマートコントラクト、場間の流通、そしてより広範な地理的カバレッジだ。世界最大の証券取引所、NYSEとNASDAQは、トークン化株式の24時間取引推進を発表している。

私は、下から押し上げるのではなく、上からのシグナルを待つのが良いと考えている。そのシグナルはすでに現れており、世界のトップ取引所が、すべての資産をトークン化し取引可能にできると表明している。長期的には、資産のトークン化バージョンを持つことは、従来の資産を持つよりも優れているだろう。戦争が金曜日の夜に勃発する可能性のある世界では、投資家は週末も市場に出入りできる流動性を望む。

BlockBeats：今、CeFiを好む人が増え、DeFiの力を信じなくなる傾向があると聞くが、どう思う？

**Joseph Chalom：**私は、起こる場所にこだわらず、四つの主要なトレンドに注目すべきだと考える。

第一はステーブルコインだ。これはトークン化の最初の成功例であり、即時決済、プログラム可能、クロスボーダー流動性を実現し、現在規模は約3400億ドルだ。CeFiとDeFiの両方で流通している。

第二は資産のトークン化だ。初期はCeFi取引所中心だったが、より多くの人が暗号ウォレットを持つようになると、Teslaのトークン化やSharplinkの資産化がDeFiプロトコルで借り入れや取引を始める。

第三はAgentic Economyだ。Web3ウォレットの普及に伴い、MetaMaskやPhantomのDeFiプロトコル、銀行や証券会社の体系に関わらず、多くの借入・貸付・取引・交換活動が分散型金融の中で行われる。

最終的に、Ethereum共同創始者Joe Lubinの言う通り、TradFiとDeFiは最終的にFi（Finance）に収束する。平行軌道を走りながらも、やがて衝突ではなく融合へと向かう。

AIエージェントとイーサリアムの未来

BlockBeats：あなたはAIエージェントがイーサリアムの次の重要変数だと述べているが、詳しく説明してもらえるか？

**Joseph Chalom：**Web3ウォレット、デジタル資産、トークン化資産、ステーブルコインを組み合わせると、未来のAIエージェントは毎日、链上で微決済、ポートフォリオのリバランス、収益最適化を行う。銀行口座を読み取り、給料を受け取ったら自動的に最適な口座に資金を移し、設定した戦略に従って投資も行う。

人類は自分のエージェントの主人になると言われている。初期は確かにそうだが、時間とともにエージェントから学び、眠らず、低レベルのミスもせず、世界最高のモデルにアクセスできるようになる。あなたはコントロールし続けるが、裏でより良い金融結果を得る方法を教えてくれる。

これらのことは、分散型ネットワーク上で起こる必要がある。ステーブルコイン、トークン化資産、DeFi、スマートエージェント経済、すべての要素が結びつき、新たなインターネットのパラダイムを形成する。

BlockBeats：AIエージェントは本当に間違わないと思うか？

**Joseph Chalom：**人間の金融アドバイザーも間違えるし、眠るし、電話に出ないこともある。さらに重要なのは、AIエージェントとあなたの金融利益が一致しないのを見たことがないことだ。銀行家やブローカー、金融アドバイザーの利益はあなたと対立することもあるが、あなたのエージェントはあなたのルールに従ってサービスを提供する。

もちろん、エージェントは間違うこともあるが、それは人間がプログラムを誤った場合だ。

BlockBeats：SharplinkはAIエージェント分野で具体的に何をしているのか？

**Joseph Chalom：**私たちは直接AIエージェントの製品を構築しているわけではない。ただし、ETHはイーサリアムネットワークの安全性を守るためのトークンだ。将来的に、より多くのステーブルコインやトークン化資産、DeFi、スマートエージェント活動がイーサリアム上で行われるなら、より多くのETHが必要となり、その需要は増加する。

私たちはステーキングや投資プロトコルを通じてイーサリアムエコシステムの発展を促進している。提供しているのは、その投資機会へのエクスポージャーだ。

ビル・ゲイツの言葉を借りれば、「人類は一つの技術が一年で成し得ることを過大評価し、長期的な影響を過小評価しがちだ」。このデジタル化の変革についても、同じ感覚を持っている。

ステーブルコインとETHの価値伝導

BlockBeats：最大の企業ETH保有者の一人として、ステーブルコインの繁栄がETHの価値伝導にどう影響していると考えるか？

**Joseph Chalom：**ステーブルコインの成功は、今のところ暗号ストーリー内にとどまっている。資金流入や取引の媒介としての役割だ。しかし、ステーブルコインはより広範なインフラの一部になりつつある。企業の財務で即時資金移動に使われ、国境を越えた決済に利用され、支払いプラットフォームが給与支払いを加速させている。スマートエージェント経済では、微決済から大口決済まで、即時資金移動の能力はステーブルコインに依存する。

重要なのは規模だ。イーサリアムエコシステムのステーブルコイン決済量は、Solanaの約10倍に達している。将来、資金の流動や取引、スマートエージェントの支払いがすべてステーブルコインを通じて行われると信じるなら、基盤となるETHの保有は価値がある。Sharplinkはそのエクスポージャーを提供している。

BlockBeats：Sharplinkはアジア展開の計画はあるか？

**Joseph Chalom：**私はこの五ヶ月で三度香港に来た。Sharplinkが繰り返し香港に戻るのは、香港が持つ四つの重要な特性——資本密度の高さ、規制の積極的な動き、新たなステーブルコインの発行、そして金融市場と最先端技術分野の人材密度——に惹かれているからだ。

私たちは香港で、アジア初のイーサリアムオフラインコミュニティセンター「ETH HK Hub」を立ち上げた。イーサリアム基金会の「Ethereum Everywhere」チームの支援を受け、SNZとETHTAOが共同運営し、西九龍に位置している。イーサリアムの創始者Vitalikや基金会の会長Ayaも4月21日の開業式に出席した。

今、香港が競争しているのは米国ではなく、東京、ソウル、シンガポールだ。香港は規制基盤、資本市場の深さ、最先端の人材、そして今の世界で非常に貴重な要素——安定性——を備えている。戦争や資本流動の時代において、その価値を過小評価してはいけない。

BlockBeats：より広範な地政学・経済環境についてどう見ているか？

**Joseph Chalom：**ステーブルコインの観点から見ると、米国は戦略的に暗号とデジタル資産を受け入れつつある。その一つの理由は、ドルステーブルコインが米国国債に支えられる必要があるからだ。中国やロシア、欧州が米国国債の購入を減らす中、TetherやCircle、PayPalなどが発行するステーブルコインの国債需要は米国経済にとって非常に有利だ。ドル主導のステーブルコインは、金融サービスのドル化を促進していると言える。

アジアを旅しながら観察したのは、各国政府が最も関心を持つ規制課題は自国通貨のステーブルコイン発行だということだ。東京やシンガポール、香港は、ローカルのオンチェーン活動や商取引を自国通貨のステーブルコインで行いたいと考えている。これは「誰が未来のデジタル資本市場を支配するか」の地政学的な競争だ。米国がリードしているが、アジア各国も西側の動きに注目している。

BlockBeats：最後に、伝統的CFOに向けてデジタル資産財務庫設立のアドバイスを一つ。

**Joseph Chalom：**最も重要なのは、自分のリザーブ資産に対して、長期的な投資論理を持つことだ。ビットコインにはその論理があり、デジタルゴールド、希少性、資本増価だ。イーサリアムも同様に、資本市場の変革、ステーブルコイン、トークン化、DeFi、スマートエージェント決済の論理を持つ。昨夏、非常に小さなトークンを巡る財務庫戦略を展開した例もあるが、その論理は不明確だった。

二つ目は規模だ。上場企業の運営には固定費がかかる。イーサリアム分野では、十分な規模の財務庫でなければ、流動性や投資機会を本当に提供できない。

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