十年以上にわたり、ビットコインマイニング施設はエネルギーとテクノロジーの界隈で非難の的となってきました。その巨大な電力消費は議会の公聴会、ESG評価の引き下げ、そして継続的な公共の批判を引き起こしました。しかし今や、これらのマイニング施設はMicrosoft、Google、Anthropicなどの企業と15年にわたるリース契約を結んでいます。マイニング施設自体にはほとんど変化はありません。実際、過去10年のこれらの施設の共通点といえば、危機そのものであったと言えるでしょう。では、一体何が起きているのでしょうか？危機について、非常に興味深い格言があります。「最良の機会は最も深刻な危機から生まれる」。ビットコインマイナーの経験はまさにそうです。2016年7月から2024年4月まで、彼らは3回の半減期を経験しました。各半減期はブロック報酬を半減させ、マイナーたちをアメリカの電網のより遠隔地へと追いやり、より安価な電力を求めて西テキサス、ジョージアの農村部、ノースダコタの平原などを探索させました。弱者は淘汰されました。一部の企業はタイムリーに変革を遂げました。その他の企業は後になって教訓を学びました。今日の物語では、人工知能インフラ投資の急増が、マイナーの計算能力と処理能力の増加とどのように一致し、新たな活路をもたらしているのかを解説します。それでは続けましょう。半減期——最初の転換点----------ビットコインマイナーにとって最初の生存試練は、2024年4月の最後の半減期に訪れました。半減期は常に圧力テストです。しかし、半減期ごとに報酬は半減し、挑戦は倍増します。2024年4月のビットコイン半減により、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに削減されました。直近の半減後1週間で、ハッシュレートあたりの価格は0.12ドルから0.047ドルに下落しました。ハッシュレートは、マイナーが予想する1単位の計算力あたりの収益を示します。2026年第1四半期までに、ハッシュレートの価格は過去5年で最低の0.023ドル/日まで下落しました。現在、1ビットコインの平均採掘コストは約81,000ドルです。その他の非生産コストも含めると、1ビットコインの総採掘コストは115,000ドルを大きく超えます。ビットコインの現行取引価格は70,760ドルです。過去3か月間、その価格は80,000ドルを超えたことはありません。自分で計算してみてください。ビットコイン採掘業界は、より低い採掘コストを追求し続けるしかなく、その一方でビットコインの価格には何のコントロールも持ちません。採掘収益の大部分を占めるマイナーたちは、ビットコインの売却差益と公開市場での売却の差額に依存していますが、その財務状況は突然赤字に転じました。そこで彼らは、採掘後に得たビットコインを保有する戦略に切り替えました。彼らの狙いは、ビットコイン価格が上昇し、正の収益を得られる水準に達するのを待つことです。この戦略は、ビットコイン価格が上昇する前は有効でした。しかし、市場の変動には周期性があります。各ブル市場は熊市と調整を経て進行します。暗号通貨市場も例外ではありません。10/10 - 第二の転換点--------------2025年10月10日：暗号通貨業界にとって恐怖の日、史上最大の暗号通貨清算が行われた日です。それ以降、暗号通貨価格は記録的な下落を経験し、熊市サイクルが始まりました。これにより、マイナーの「採掘して保有」戦略は完全に崩壊しました。一部の企業は戦略変更をためらい始めましたが、清算事件の24時間以内に戦略的な転換を発表した企業もあります。10月11日、バーンスタインはレポートを発表し、ビットコインマイナーの役割を再定義しました。彼らを計算力の生産者ではなく、ギガワット級の安全な電力網にアクセスできる保有者と見なすようになったのです。アナリストたちは、これらのマイナーを「AIバリューチェーンの重要な一角」と位置付けました。彼らは一様に、IREN（旧アイリスエナジー）がビットコイン採掘からAIクラウドインフラに成功裏に転換した第一の選択肢だと考えています。デジタル資産のリーダーでありAIインフラの提供者であるGalaxy Digitalは、46億ドルを調達し、テキサス州のHeliosマイニング施設をCoreWeaveの高性能計算（HPC）キャンパスに改装、リース期間は15年、年間収益は10億ドル超と見込まれています。10/10の事件後、これまでの「採掘して保有」戦略に基づく資産負債表の清算が次々と起こり、業界のアイデンティティを形成してきました。マイナーたちは少なくとも18か月間、ビットコインを蓄積し、未売却のビットコインを信頼の証と見なしてきました。熊市の重圧の中、ビットコイン価格は約12.6万ドルの史上高値から約40％下落し、その立場は揺らぎ始めました。かつて売却したことのなかった上場マイナーも売却を始めました。米国第3位のビットコイン保有企業であるMarathon Digital（MARA）は、連続保有記録を破り、3週間で15,133ビットコインを売却しました。この企業のCEOは長らくビットコインを支持し、最大の企業戦略資産と位置付けてきました。2年も経たないうちに、MARAのCEO兼会長のフレッド・ティールは、ビットコインを戦略的備蓄資産とする方針を宣言しました。しかし先月、フレッドの態度は一変し、「売却は財務の柔軟性を高め、戦略的選択肢を増やす」と認めました。彼は、「我々はビジネスを純粋なビットコイン採掘からデジタルエネルギーとAI／HPCインフラへと拡大している」と述べています。彼を責めるつもりはありません。困難な時期には困難な決断が必要ですし、MARAだけがビットコインを永続的な戦略資産としないわけではありません。一部の投資家は清算後にビットコインの保有を増やしましたが、他の投資家は増加ペースを抑えたり、ビットコインを戦略的備蓄とみなすことをやめたりしています。BitfarmsのCEOは率直に認めています。「我々はもはやビットコイン企業ではない」と。Ben Gagnonは、Bitfarmsは「未来の計算基盤の構築」に注力すると付け加えました。CleanSparkは異なる戦略を採用し、保有する13,000以上のビットコインを生産資本とみなし、多層のコールオプションを設定しています。彼らの資産負債表からビットコインが消えたわけではありませんが、戦略的にインフラの変革を推進する資源と見なしています。塞翁失馬、焉知非福---------ビットコイン採掘場をAIインフラに改造することは容易ではありません。1メガワットあたりの改造コストは800万ドルから1100万ドルに及び、新たな液冷システム、三重電力冗長性、高帯域光ファイバー、GPUトレーニングクラスターのネットワークアップグレードを含みます。しかし、採掘インフラは冷却、電力、計算能力を含め、他のどの業界よりもAIやデータセンターのニーズに近づいています。バーンスタインのアナリストはレポートで、マイナーの既存インフラは展開時間を最大75％短縮できると指摘しています。この見解を持つのはアナリストだけではありません。過去数か月で締結された取引もこれを裏付けています。IRENはMicrosoftと97億ドルの契約を結び、テキサス州チルダースのキャンパス内でGPUクラウドホスティングサービスを提供しています。これは、これまでのマイナーと超大規模データセンター間の最大の取引です。Hut 8はGoogle支援のFluidstackやAnthropicと70億ドルの契約を締結。Cipher MiningはAWSやFluidstackと85億ドルの契約を結びました。2025年第4四半期までに、Core ScientificのAIホスティング事業（データセンター内のIT機器のスペースレンタル）の収入比率は、4四半期前の9％から39％に上昇する見込みです。驚きの防御壁-----しかし、なぜ超大規模データセンター運営者がマイナー企業にデータセンターのスペース料金を支払うのでしょうか？それは時間こそ勝利の鍵だからです。電気代半減のたびに生き残るために、マイナーたちはより安価な電力を追い求めざるを得ません。彼らは長期電力供給契約を交渉し、低コストエネルギーの走廊で工業用地を購入し、専用変電所を建設し、電網と直接接続するなど、多様な手段を講じています。最新のマイニング施設は、高圧変圧器、冗長電源、熱管理システムを備え、24時間フル稼働を前提に設計されています。もしかすると、これは計画的ではなく、単なる幸運だと考えるかもしれません。しかし、存続のために奮闘している中で、誰が金塊を見つける幸運に恵まれるのでしょうか？現在、公共のマイナー企業は約6.3ギガワットの稼働容量を持ち、さらに2.5ギガワットが建設中です。米国の多くの市場では、データセンターの接続待ち時間は5〜7年です。Microsoftの内部予測によると、そのデータセンター資源の逼迫は2026年以降も続く見込みです。これが、超大規模データセンター運営者が、AIインフラに関するマイナーの専門知識不足を見過ごす理由です。むしろ、変電所、土地利用許可、公用事業との関係、電網接続などのコストに支払うことで、他の場所では数年かかる手続きを短縮しています。マイナー企業は、既存の設備をAI用途に適用し、徐々にパフォーマンスを向上させることが可能です。MARAは最近、15億ドルを投じてエネルギーインフラを買収し、総発電容量を2.2ギガワット超に拡大しました。これにより、既存の老朽化した施設を、他のAIインフラ構築業者に比べて低コストで改造できるのです。CEOのフレッド・ティールは、これらの資産は既存のインフラであり、独自に建設すれば10年と20億〜30億ドルのコストがかかると述べています。彼は、「電力はAI分野で希少な投入資源です。朗里奇エナジーの買収計画とともに、効率的で契約済みのエネルギープラットフォームを掌握します」と語っています。閉じるべき窓-----この物語には落とし穴があります。ビットコイン採掘からAIインフラへの1メガワットあたりのエネルギー移行は、依然としてビットコイン採掘を続ける者たちの経済的利益を補助します。これにより、採掘の難易度が下がり、ビットコインのブロック採掘コストも低下します。一部の人は、価格が下落したときのために、設備の一部をビットコイン採掘に回すことを選ぶかもしれません。しかし、それは設備の交換や予備の採掘設備のコストを負担できる者に限られます。誰もができるわけではありません。理由は、AIインフラに設備を使う人は、採掘とAIの間で繰り返し切り替えることができないからです。採掘は中断可能な作業です。電気代が高いときはマイニングマシンを停止できますが、AIや高性能計算はそうはいきません。一度、計算能力を貸し出したり、使用を約束したら、その契約を一時的にキャンセルしてビットコイン採掘に切り替えることはできません。しかし、多くのマイナーにとっては、それは現実的な選択肢ではありません。彼らには短い時間枠しかなく、そのチャンスも頻繁には訪れません。すべてがこれほど順調に進むとは、信じ難いことです。ビットコインの半減期は、採掘の経済的利益を極限まで圧縮しました。その後の10/10の清算事件は、マイナーたちに現実を突きつけました。熊市サイクルの中でビットコインを保有し続けることはもはや戦略的に無理だということです。しかし、AIインフラの繁栄はちょうど良いタイミングで訪れ、マイナーたちには変革の動機と資産の両方が揃っています。この状況は再現される可能性は低いです。今日契約を結んだマイナー企業は、今後10年間の経済的恩恵を享受しますが、その後に参入した者たちはこれらの恩恵を受けられなくなるでしょう。
マイナーたちに新たな始まりが訪れる
十年以上にわたり、ビットコインマイニング施設はエネルギーとテクノロジーの界隈で非難の的となってきました。その巨大な電力消費は議会の公聴会、ESG評価の引き下げ、そして継続的な公共の批判を引き起こしました。しかし今や、これらのマイニング施設はMicrosoft、Google、Anthropicなどの企業と15年にわたるリース契約を結んでいます。マイニング施設自体にはほとんど変化はありません。実際、過去10年のこれらの施設の共通点といえば、危機そのものであったと言えるでしょう。では、一体何が起きているのでしょうか？
危機について、非常に興味深い格言があります。「最良の機会は最も深刻な危機から生まれる」。ビットコインマイナーの経験はまさにそうです。2016年7月から2024年4月まで、彼らは3回の半減期を経験しました。各半減期はブロック報酬を半減させ、マイナーたちをアメリカの電網のより遠隔地へと追いやり、より安価な電力を求めて西テキサス、ジョージアの農村部、ノースダコタの平原などを探索させました。
弱者は淘汰されました。一部の企業はタイムリーに変革を遂げました。その他の企業は後になって教訓を学びました。
今日の物語では、人工知能インフラ投資の急増が、マイナーの計算能力と処理能力の増加とどのように一致し、新たな活路をもたらしているのかを解説します。
それでは続けましょう。
半減期——最初の転換点
ビットコインマイナーにとって最初の生存試練は、2024年4月の最後の半減期に訪れました。半減期は常に圧力テストです。しかし、半減期ごとに報酬は半減し、挑戦は倍増します。
2024年4月のビットコイン半減により、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに削減されました。直近の半減後1週間で、ハッシュレートあたりの価格は0.12ドルから0.047ドルに下落しました。ハッシュレートは、マイナーが予想する1単位の計算力あたりの収益を示します。2026年第1四半期までに、ハッシュレートの価格は過去5年で最低の0.023ドル/日まで下落しました。
現在、1ビットコインの平均採掘コストは約81,000ドルです。その他の非生産コストも含めると、1ビットコインの総採掘コストは115,000ドルを大きく超えます。ビットコインの現行取引価格は70,760ドルです。過去3か月間、その価格は80,000ドルを超えたことはありません。自分で計算してみてください。
ビットコイン採掘業界は、より低い採掘コストを追求し続けるしかなく、その一方でビットコインの価格には何のコントロールも持ちません。
採掘収益の大部分を占めるマイナーたちは、ビットコインの売却差益と公開市場での売却の差額に依存していますが、その財務状況は突然赤字に転じました。そこで彼らは、採掘後に得たビットコインを保有する戦略に切り替えました。彼らの狙いは、ビットコイン価格が上昇し、正の収益を得られる水準に達するのを待つことです。
この戦略は、ビットコイン価格が上昇する前は有効でした。しかし、市場の変動には周期性があります。各ブル市場は熊市と調整を経て進行します。暗号通貨市場も例外ではありません。
10/10 - 第二の転換点
2025年10月10日：暗号通貨業界にとって恐怖の日、史上最大の暗号通貨清算が行われた日です。それ以降、暗号通貨価格は記録的な下落を経験し、熊市サイクルが始まりました。これにより、マイナーの「採掘して保有」戦略は完全に崩壊しました。
一部の企業は戦略変更をためらい始めましたが、清算事件の24時間以内に戦略的な転換を発表した企業もあります。
10月11日、バーンスタインはレポートを発表し、ビットコインマイナーの役割を再定義しました。彼らを計算力の生産者ではなく、ギガワット級の安全な電力網にアクセスできる保有者と見なすようになったのです。アナリストたちは、これらのマイナーを「AIバリューチェーンの重要な一角」と位置付けました。彼らは一様に、IREN（旧アイリスエナジー）がビットコイン採掘からAIクラウドインフラに成功裏に転換した第一の選択肢だと考えています。
デジタル資産のリーダーでありAIインフラの提供者であるGalaxy Digitalは、46億ドルを調達し、テキサス州のHeliosマイニング施設をCoreWeaveの高性能計算（HPC）キャンパスに改装、リース期間は15年、年間収益は10億ドル超と見込まれています。
10/10の事件後、これまでの「採掘して保有」戦略に基づく資産負債表の清算が次々と起こり、業界のアイデンティティを形成してきました。マイナーたちは少なくとも18か月間、ビットコインを蓄積し、未売却のビットコインを信頼の証と見なしてきました。
熊市の重圧の中、ビットコイン価格は約12.6万ドルの史上高値から約40％下落し、その立場は揺らぎ始めました。かつて売却したことのなかった上場マイナーも売却を始めました。米国第3位のビットコイン保有企業であるMarathon Digital（MARA）は、連続保有記録を破り、3週間で15,133ビットコインを売却しました。
この企業のCEOは長らくビットコインを支持し、最大の企業戦略資産と位置付けてきました。2年も経たないうちに、MARAのCEO兼会長のフレッド・ティールは、ビットコインを戦略的備蓄資産とする方針を宣言しました。
しかし先月、フレッドの態度は一変し、「売却は財務の柔軟性を高め、戦略的選択肢を増やす」と認めました。彼は、「我々はビジネスを純粋なビットコイン採掘からデジタルエネルギーとAI／HPCインフラへと拡大している」と述べています。
彼を責めるつもりはありません。困難な時期には困難な決断が必要ですし、MARAだけがビットコインを永続的な戦略資産としないわけではありません。
一部の投資家は清算後にビットコインの保有を増やしましたが、他の投資家は増加ペースを抑えたり、ビットコインを戦略的備蓄とみなすことをやめたりしています。
BitfarmsのCEOは率直に認めています。「我々はもはやビットコイン企業ではない」と。Ben Gagnonは、Bitfarmsは「未来の計算基盤の構築」に注力すると付け加えました。CleanSparkは異なる戦略を採用し、保有する13,000以上のビットコインを生産資本とみなし、多層のコールオプションを設定しています。
彼らの資産負債表からビットコインが消えたわけではありませんが、戦略的にインフラの変革を推進する資源と見なしています。
塞翁失馬、焉知非福
ビットコイン採掘場をAIインフラに改造することは容易ではありません。1メガワットあたりの改造コストは800万ドルから1100万ドルに及び、新たな液冷システム、三重電力冗長性、高帯域光ファイバー、GPUトレーニングクラスターのネットワークアップグレードを含みます。
しかし、採掘インフラは冷却、電力、計算能力を含め、他のどの業界よりもAIやデータセンターのニーズに近づいています。バーンスタインのアナリストはレポートで、マイナーの既存インフラは展開時間を最大75％短縮できると指摘しています。
この見解を持つのはアナリストだけではありません。過去数か月で締結された取引もこれを裏付けています。
IRENはMicrosoftと97億ドルの契約を結び、テキサス州チルダースのキャンパス内でGPUクラウドホスティングサービスを提供しています。これは、これまでのマイナーと超大規模データセンター間の最大の取引です。Hut 8はGoogle支援のFluidstackやAnthropicと70億ドルの契約を締結。Cipher MiningはAWSやFluidstackと85億ドルの契約を結びました。2025年第4四半期までに、Core ScientificのAIホスティング事業（データセンター内のIT機器のスペースレンタル）の収入比率は、4四半期前の9％から39％に上昇する見込みです。
驚きの防御壁
しかし、なぜ超大規模データセンター運営者がマイナー企業にデータセンターのスペース料金を支払うのでしょうか？
それは時間こそ勝利の鍵だからです。電気代半減のたびに生き残るために、マイナーたちはより安価な電力を追い求めざるを得ません。彼らは長期電力供給契約を交渉し、低コストエネルギーの走廊で工業用地を購入し、専用変電所を建設し、電網と直接接続するなど、多様な手段を講じています。最新のマイニング施設は、高圧変圧器、冗長電源、熱管理システムを備え、24時間フル稼働を前提に設計されています。
もしかすると、これは計画的ではなく、単なる幸運だと考えるかもしれません。しかし、存続のために奮闘している中で、誰が金塊を見つける幸運に恵まれるのでしょうか？
現在、公共のマイナー企業は約6.3ギガワットの稼働容量を持ち、さらに2.5ギガワットが建設中です。米国の多くの市場では、データセンターの接続待ち時間は5〜7年です。Microsoftの内部予測によると、そのデータセンター資源の逼迫は2026年以降も続く見込みです。
これが、超大規模データセンター運営者が、AIインフラに関するマイナーの専門知識不足を見過ごす理由です。むしろ、変電所、土地利用許可、公用事業との関係、電網接続などのコストに支払うことで、他の場所では数年かかる手続きを短縮しています。
マイナー企業は、既存の設備をAI用途に適用し、徐々にパフォーマンスを向上させることが可能です。MARAは最近、15億ドルを投じてエネルギーインフラを買収し、総発電容量を2.2ギガワット超に拡大しました。これにより、既存の老朽化した施設を、他のAIインフラ構築業者に比べて低コストで改造できるのです。
CEOのフレッド・ティールは、これらの資産は既存のインフラであり、独自に建設すれば10年と20億〜30億ドルのコストがかかると述べています。彼は、「電力はAI分野で希少な投入資源です。朗里奇エナジーの買収計画とともに、効率的で契約済みのエネルギープラットフォームを掌握します」と語っています。
閉じるべき窓
この物語には落とし穴があります。ビットコイン採掘からAIインフラへの1メガワットあたりのエネルギー移行は、依然としてビットコイン採掘を続ける者たちの経済的利益を補助します。これにより、採掘の難易度が下がり、ビットコインのブロック採掘コストも低下します。
一部の人は、価格が下落したときのために、設備の一部をビットコイン採掘に回すことを選ぶかもしれません。しかし、それは設備の交換や予備の採掘設備のコストを負担できる者に限られます。誰もができるわけではありません。理由は、AIインフラに設備を使う人は、採掘とAIの間で繰り返し切り替えることができないからです。採掘は中断可能な作業です。電気代が高いときはマイニングマシンを停止できますが、AIや高性能計算はそうはいきません。一度、計算能力を貸し出したり、使用を約束したら、その契約を一時的にキャンセルしてビットコイン採掘に切り替えることはできません。
しかし、多くのマイナーにとっては、それは現実的な選択肢ではありません。彼らには短い時間枠しかなく、そのチャンスも頻繁には訪れません。
すべてがこれほど順調に進むとは、信じ難いことです。ビットコインの半減期は、採掘の経済的利益を極限まで圧縮しました。その後の10/10の清算事件は、マイナーたちに現実を突きつけました。熊市サイクルの中でビットコインを保有し続けることはもはや戦略的に無理だということです。しかし、AIインフラの繁栄はちょうど良いタイミングで訪れ、マイナーたちには変革の動機と資産の両方が揃っています。
この状況は再現される可能性は低いです。今日契約を結んだマイナー企業は、今後10年間の経済的恩恵を享受しますが、その後に参入した者たちはこれらの恩恵を受けられなくなるでしょう。