オリジナル | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者｜Azuma（@azuma_eth）
暗号通貨の熊市は依然続いているが、一級市場ではすでにいくつかの非常に重要なシグナルを示す動きが見られる。
5月4日、前米国連邦検察官のKatie Haunが設立したベンチャーキャピタル機関Haun Venturesが、総額10億ドルの資金調達を完了したと発表し、早期・後期ファンドそれぞれ5億ドルずつ配分され、今後2〜3年以内に暗号通貨とブロックチェーン分野のスタートアップに主に投資し、さらにAIエージェント（AI Agents）、フィンテック、オルタナティブ資産などのクロスセクターにも拡大していく。
わずか1日後、**a16zは第5の暗号通貨ファンドCrypto Fund 5の資金調達完了を公式に発表し、22億ドルの約束資本を獲得した。**このファンドは引き続き暗号通貨市場に深く関わり、サイクルの変動の中で最も見落とされやすい部分、しかし長期的価値を生み出す可能性の高い部分に焦点を当て、新世代のインフラを人々の日常的に使われる製品へと変換していく。
もし時間軸を遡ると、これは偶然ではなく、むしろトップVCたちの「集団的コンセンサス」のように見える。
今年2月、Dragonfly傘下のFund IVが6.5億ドルの資金調達を完了；2月末、多くのメディアがParadigmが次のファンドのために最大15億ドルの資金調達を模索していると報じた；3月、ParaFiが1.25億ドルの資金調達を完了したと発表；4月下旬、情報筋によるとBlockchain Capitalが2つのファンドのために7億ドルを調達中だという……わずか3ヶ月の間に、上記の6つのVCだけで既に60億ドルを超える資金が静かに蓄積されている。
さらに重要なのは、この資金調達が市場の最盛期ではなく、山寨コインの流動性枯渇、一級市場の評価額の下落、業界のセンチメントの低迷が続く熊市の段階で行われたことだ。まさにa16zのパートナーChris Dixonが言うように「我々は比較的静かな段階にいる」とのことで、これは強気市場の勢いに乗った追い風ではなく、典型的な逆サイクルの戦略だ。
60億ドルの調達額だけに焦点を当てると、「一級市場が回復しつつある」という誤解を招きやすいが、実情はそう単純ではない。トップVCと中小VCの現状を俯瞰すると、一級市場は明らかに分化の傾向を示している。
多くの中小VCにとって、このサイクルは想像以上に厳しい。山寨コインの不振（ほぼ全局のブル市場を逃した）、二級市場の流動性縮小、ファンドの退出ルートの深刻な制約により、帳簿上の正のリターンも長いロックアップ期間とともに縮小またはマイナスに転じることが多い。投資リターンが期待外れとなることでLPの信頼が低下し、新規ファンドの調達もますます困難になる。
その結果、多くの中小VCは熊市の中で受動的に縮小せざるを得なくなる：**一部のVCはファンド規模を縮小し、投資頻度を下げる；一部は純粋な二級ファンドに転換；また一部は市場から完全に撤退する。**前回のブル市場で高い露出を見せた多くの中小VCは、今や市場から姿を消している。
対照的に、依然として大規模な資金調達を続けるトップVC群がある。これらのVCの投資ペースも市場の熊化に伴い鈍化しているが、構造的な優位性を持つため、一級市場における支配力はむしろ強化されつつある。
この構造的優位性については、一つはトップVCはより強力な資源の独占能力を持ち、希少な優良案件をより効果的に獲得できること（例：Kalshiの資金提供者はa16zとParadigm、Polymarketの資金提供者はDragonflyとParaFi、Blockchain CapitalはCoinbaseとCircleに投資）、二つは投資サイクルをより網羅できること（プレシード、シードからA、Bラウンドまで、追加投資や利益拡大の機会が多い）、三つは試行錯誤の余地が大きいこと（資産規模が大きいため失敗のリスクをある程度許容でき、長期的なストーリーに賭けやすい）、四つはブランド効果により交渉力が強くなること（同じラウンドでも中小VCより有利な条件を引き出せる）。
こうした構造的な優劣の差異が、市場の分化とマタイ効果を生み出している。ブル市場では中小VCも少数のヒット出資で逆転できたが、熊市ではこの傾向がますます顕著になる。
これら6つのVCの開示によると、今回調達した60億ドルは以下のセクターや方向性に配分されている。
これら6つのVCの公表声明を総合すると、側面の違いはあるものの、全体としての収束が見られる。
**最も核心的なコンセンサスは、ステーブルコイン、資産トークン化（RWA）、予測市場、オンチェーン支払いを代表とする新世代のオンチェーン金融インフラだ。**Haun Ventures、a16z、Dragonfly、ParaFiのいずれも、新ファンドの方向性にこれらのキーワードを繰り返し挙げている。ある意味、これも暗号業界の投資ロジックが変化しつつあることを示している。前回のサイクルでは感情に駆られた投資が多かったが、今回のトップVCは、すでに実需を検証し、長期的に伝統金融の流れを取り込む可能性のあるインフラ案件を重視している。
**さらに、トップVCはAI関連の投資も明確に強化している。**Paradigmは一部資金をAIやロボットに投じると明言し、Haun VenturesやDragonflyもエージェント関連に言及。背景には、AIが世界のテクノロジーの最重要テーマとなりつつあることと、**暗号業界もまた、AIブームの中で疎外された旧ストーリーではなく、AI時代の基盤インフラの一端を担うことを証明しようとしている側面がある。**特にエージェント経済が台頭する中、暗号ネットワークの持つオープン性、組み合わせ性、非許可性が再び価値を持ち始めている。
VCにとって、熊市はむしろ未来の格局を決める本番の段階だ。
ブル市場の資金調達は最も容易だが、プロジェクトの評価額は高くなる傾向があり、市場のセンチメントが低迷し、流動性が枯渇し、業界のストーリーが失速しているときこそ、VCが判断力を駆使して超過収益を狙うチャンスが拡大する。
過去のサイクルを振り返ると、熊市は優良プロジェクトを殺さず、むしろ市場の淘汰を加速させ、「金はより早く光る」状態を作り出す。これが、たとえ今の市場センチメントが低迷していても、トップVCが逆サイクルで大規模な資金調達を続ける理由だ。
彼らが本気で賭けているのは、「今」ではなく、次のサイクルの始まりにおいて、誰が新たなCircleやHyperliquid、Polymarketになれるかだ。
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熊市下の「軍拡競争」、なぜ6つのVCは60億ドル以上を狂って調達しているのか？
オリジナル | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者｜Azuma（@azuma_eth）
暗号通貨の熊市は依然続いているが、一級市場ではすでにいくつかの非常に重要なシグナルを示す動きが見られる。
5月4日、前米国連邦検察官のKatie Haunが設立したベンチャーキャピタル機関Haun Venturesが、総額10億ドルの資金調達を完了したと発表し、早期・後期ファンドそれぞれ5億ドルずつ配分され、今後2〜3年以内に暗号通貨とブロックチェーン分野のスタートアップに主に投資し、さらにAIエージェント（AI Agents）、フィンテック、オルタナティブ資産などのクロスセクターにも拡大していく。
わずか1日後、**a16zは第5の暗号通貨ファンドCrypto Fund 5の資金調達完了を公式に発表し、22億ドルの約束資本を獲得した。**このファンドは引き続き暗号通貨市場に深く関わり、サイクルの変動の中で最も見落とされやすい部分、しかし長期的価値を生み出す可能性の高い部分に焦点を当て、新世代のインフラを人々の日常的に使われる製品へと変換していく。
もし時間軸を遡ると、これは偶然ではなく、むしろトップVCたちの「集団的コンセンサス」のように見える。
今年2月、Dragonfly傘下のFund IVが6.5億ドルの資金調達を完了；2月末、多くのメディアがParadigmが次のファンドのために最大15億ドルの資金調達を模索していると報じた；3月、ParaFiが1.25億ドルの資金調達を完了したと発表；4月下旬、情報筋によるとBlockchain Capitalが2つのファンドのために7億ドルを調達中だという……わずか3ヶ月の間に、上記の6つのVCだけで既に60億ドルを超える資金が静かに蓄積されている。
さらに重要なのは、この資金調達が市場の最盛期ではなく、山寨コインの流動性枯渇、一級市場の評価額の下落、業界のセンチメントの低迷が続く熊市の段階で行われたことだ。まさにa16zのパートナーChris Dixonが言うように「我々は比較的静かな段階にいる」とのことで、これは強気市場の勢いに乗った追い風ではなく、典型的な逆サイクルの戦略だ。
一級市場の分化
60億ドルの調達額だけに焦点を当てると、「一級市場が回復しつつある」という誤解を招きやすいが、実情はそう単純ではない。トップVCと中小VCの現状を俯瞰すると、一級市場は明らかに分化の傾向を示している。
多くの中小VCにとって、このサイクルは想像以上に厳しい。山寨コインの不振（ほぼ全局のブル市場を逃した）、二級市場の流動性縮小、ファンドの退出ルートの深刻な制約により、帳簿上の正のリターンも長いロックアップ期間とともに縮小またはマイナスに転じることが多い。投資リターンが期待外れとなることでLPの信頼が低下し、新規ファンドの調達もますます困難になる。
その結果、多くの中小VCは熊市の中で受動的に縮小せざるを得なくなる：**一部のVCはファンド規模を縮小し、投資頻度を下げる；一部は純粋な二級ファンドに転換；また一部は市場から完全に撤退する。**前回のブル市場で高い露出を見せた多くの中小VCは、今や市場から姿を消している。
対照的に、依然として大規模な資金調達を続けるトップVC群がある。これらのVCの投資ペースも市場の熊化に伴い鈍化しているが、構造的な優位性を持つため、一級市場における支配力はむしろ強化されつつある。
この構造的優位性については、一つはトップVCはより強力な資源の独占能力を持ち、希少な優良案件をより効果的に獲得できること（例：Kalshiの資金提供者はa16zとParadigm、Polymarketの資金提供者はDragonflyとParaFi、Blockchain CapitalはCoinbaseとCircleに投資）、二つは投資サイクルをより網羅できること（プレシード、シードからA、Bラウンドまで、追加投資や利益拡大の機会が多い）、三つは試行錯誤の余地が大きいこと（資産規模が大きいため失敗のリスクをある程度許容でき、長期的なストーリーに賭けやすい）、四つはブランド効果により交渉力が強くなること（同じラウンドでも中小VCより有利な条件を引き出せる）。
こうした構造的な優劣の差異が、市場の分化とマタイ効果を生み出している。ブル市場では中小VCも少数のヒット出資で逆転できたが、熊市ではこの傾向がますます顕著になる。
この60億ドルは何を見ているのか？
これら6つのVCの開示によると、今回調達した60億ドルは以下のセクターや方向性に配分されている。
これら6つのVCの公表声明を総合すると、側面の違いはあるものの、全体としての収束が見られる。
**最も核心的なコンセンサスは、ステーブルコイン、資産トークン化（RWA）、予測市場、オンチェーン支払いを代表とする新世代のオンチェーン金融インフラだ。**Haun Ventures、a16z、Dragonfly、ParaFiのいずれも、新ファンドの方向性にこれらのキーワードを繰り返し挙げている。ある意味、これも暗号業界の投資ロジックが変化しつつあることを示している。前回のサイクルでは感情に駆られた投資が多かったが、今回のトップVCは、すでに実需を検証し、長期的に伝統金融の流れを取り込む可能性のあるインフラ案件を重視している。
**さらに、トップVCはAI関連の投資も明確に強化している。**Paradigmは一部資金をAIやロボットに投じると明言し、Haun VenturesやDragonflyもエージェント関連に言及。背景には、AIが世界のテクノロジーの最重要テーマとなりつつあることと、**暗号業界もまた、AIブームの中で疎外された旧ストーリーではなく、AI時代の基盤インフラの一端を担うことを証明しようとしている側面がある。**特にエージェント経済が台頭する中、暗号ネットワークの持つオープン性、組み合わせ性、非許可性が再び価値を持ち始めている。
熊市の資金調達は次のサイクルへの賭け
VCにとって、熊市はむしろ未来の格局を決める本番の段階だ。
ブル市場の資金調達は最も容易だが、プロジェクトの評価額は高くなる傾向があり、市場のセンチメントが低迷し、流動性が枯渇し、業界のストーリーが失速しているときこそ、VCが判断力を駆使して超過収益を狙うチャンスが拡大する。
過去のサイクルを振り返ると、熊市は優良プロジェクトを殺さず、むしろ市場の淘汰を加速させ、「金はより早く光る」状態を作り出す。これが、たとえ今の市場センチメントが低迷していても、トップVCが逆サイクルで大規模な資金調達を続ける理由だ。
彼らが本気で賭けているのは、「今」ではなく、次のサイクルの始まりにおいて、誰が新たなCircleやHyperliquid、Polymarketになれるかだ。