_記事著者： Prathik Desai__記事翻訳： Block unicorn_* * *十年以上にわたり、ビットコインマイニング施設はエネルギーとテクノロジー界から非難の的となってきた。その巨大な電力消費は議会の公聴会、ESG評価の引き下げ、そして継続的な公共の批判を引き起こしてきた。しかし今や、これらのマイニング施設はMicrosoft、Google、Anthropicなどの企業と15年にわたるリース契約を締結している。マイニング施設自体にはほとんど変化はない。実際、過去10年のこれらのマイニング施設の共通点といえば、危機そのものだ。では、一体何が起きているのか？危機について、非常に興味深い格言がある：「最良の機会は最も深刻な危機から生まれる」。ビットコインマイナーの経験もまさにそうだ。2016年7月から2024年4月まで、彼らは3回の半減期を経験した。各半減期はブロック報酬を半減させ、マイナーたちをアメリカの電網のより遠隔地へと追いやり、より安価な電力を求めて西テキサス、ジョージアの田舎、ノースダコタの平原へと向かわせた。弱者は淘汰された。一部の企業はタイムリーに変革を遂げた。他の企業は遅れて教訓を学んだ。今日の物語では、AIインフラ投資の急増が、マイナーの算力と処理能力の拡大とどのように一致し、新たな活路をもたらしているのかを解説する。それでは続けよう。* * *### 半減期——最初の転換点ビットコインマイナーにとって最初の生存試練は、2024年4月の最新の半減期だった。半減期は常に圧力テストだが、そのたびに報酬は半減し、挑戦は倍増する。2024年4月のビットコイン半減により、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに削減された。直近の半減後1週間で、算力の価格は1 TH/sあたり0.12ドルから0.047ドルに下落した。算力とは、マイナーが予想する1単位の算力あたりの収益を指す。2026年第1四半期までに、算力の価格は過去5年で最低の0.023ドル/TH/日まで下落した。現在、1ビットコインの平均採掘コストは約81,000ドルだ。その他の運営コストも含めると、1ビットコインの総採掘コストは115,000ドルを大きく超える。ビットコインの現行取引価格は70,760ドルだ。過去3か月間、その価格は80,000ドルを超えたことは一度もない。自分で計算してみてほしい。ビットコイン採掘業界は、より低い採掘コストを追求し続けるしかなく、その一方でビットコインの価格には何のコントロールも持たない。採掘収益の主な源泉であるビットコインの売却差益と、公開市場での売却価格の差によって収益を得ていたマイナーたちの財務諸表は突然赤字に転じた。そこで彼らは、採掘したビットコインを保有し続ける戦略に切り替えた。彼らの考えは、ビットコイン価格が上昇し、正の収益を得られる水準に達するのを待つことだった。この戦略は、ビットコイン価格が上昇する前は有効だった。しかし、市場の変動には周期がある。各ブル市場は熊市と調整を伴う。暗号通貨市場も例外ではない。* * *### 10/10 - 二度目の転換点2025年10月10日：暗号通貨業界にとって恐怖の日、史上最大の暗号通貨清算が行われた日だ。それ以降、暗号通貨価格は記録的な下落を見せ、熊市サイクルが始まった。これにより、マイナーの「採掘して保有」戦略は完全に崩壊した。一部の企業は戦略変更をためらい始めたが、清算事件のわずか24時間以内に戦略的転換を発表した企業もあった。10月11日、バーンスタインはレポートを発表し、ビットコインマイナーの役割を再定義した。彼らを算力の生産者ではなく、ギガワット級の安全な電力網にアクセスできる保有者と位置付けた。アナリストたちは、これらのマイナーを「AIバリューチェーンの重要な一環」とみなしている。彼らは一様に、IREN（旧Iris Energy）がビットコイン採掘からAIに焦点を移したクラウドインフラ事業への成功例として最有力候補だと考えている。デジタル資産のリーダー企業であり、AIインフラの提供者でもあるGalaxy Digitalは、4億6000万ドルを調達し、テキサス州のHeliosマイニング施設をCoreWeaveの高性能計算（HPC）キャンパスに改装、リース期間は15年、年間収益は10億ドル超と見込まれている。10/10の事件後、これまで「採掘して保有」戦略を基盤とした一連の資産負債表の清算が相次いだ。マイナーたちは少なくとも18か月間ビットコインを蓄積し、未売却のビットコインを信頼の証とみなしてきた。熊市の重圧の中、ビットコイン価格は約12.6万ドルの史上高値から約40％下落し、その立場は揺らぎ始めた。かつて売却したことのなかった上場マイナーも売却を始めた。米国第3位のビットコイン保有企業であるMarathon Digital（MARA）は、連続保有記録を破り、3週間で15,133ビットコインを売却した。この企業のCEOは、長年ビットコインを支持し、最大の企業戦略資産と位置付けてきた。2年も経たないうちに、MARAのCEO兼会長のフレッド・ティールは、ビットコインを戦略的準備資産とする方針を撤回した。先月、フレッドの態度は一変し、「ビットコインの売却は財務の柔軟性を高め、戦略的選択肢を増やした」と述べ、事業を純粋なビットコイン採掘からデジタルエネルギーとAI/高性能計算インフラへと拡大した。彼を責めるつもりはない。困難な時期には困難な決断が必要だ。そして、MARAだけがビットコインを永続的な戦略資産としない唯一の企業ではない。一部の投資家は清算後にビットコインの保有を増やしたが、他の投資家は増加ペースを抑え、または公にビットコインを戦略的準備資産とみなすのをやめた。BitfarmsのCEOは率直に認めている：「我々はもはやビットコイン企業ではない」と。Ben Gagnonは、Bitfarmsは「未来の計算基盤の構築」に注力すると付け加えた。CleanSparkは異なる戦略を採用し、保有する13,000以上のビットコインを生産資本とみなし、多層のコールオプションを設定している。たとえビットコインが彼らの資産負債表から消えなくとも、彼らはそれを資源とみなして、インフラの変革を戦略的に推進している。* * *### 塞翁が馬、禍福はあざなえる縄の如しビットコイン採掘場をAIインフラに改造することは容易ではない。1メガワットの改造には800万〜1100万ドルものコストがかかる。新たな液冷システム、三重電力冗長性、高帯域光ファイバー、GPUトレーニングクラスターのネットワークアップグレードなどが必要だ。しかし、採掘インフラは、冷却、電力、計算能力を含め、他のどの業界よりもAIやデータセンターのニーズに近い。バーンスタインのアナリストはレポートで、マイナーの既存インフラは展開時間を最大75％短縮できると指摘している。この見解に賛同するのはアナリストだけではない。過去数か月で締結された取引もこれを裏付けている。IRENはMicrosoftと97億ドルの契約を締結し、テキサス州チルダレスのキャンパス内でGPUクラウドホスティングサービスを提供、これはマイナーと超大規模データセンター間の最大の取引だ。Hut 8はGoogle支援のFluidstackやAnthropicと70億ドルの契約を結び、Cipher MiningはAWSやFluidstackと85億ドルの契約を締結した。2025年第4四半期までに、Core ScientificのAIホスティング事業（データセンター内のIT機器のスペースレンタル）の収入比率は、4四半期前の9％から39％に上昇する見込みだ。* * *### 驚きの防御壁しかし、なぜ超大規模データセンター運営者がマイナー企業にデータセンター空間の料金を支払うのか？時間こそ勝利の鍵だ。電気代半減期ごとに生き残るために、マイナーはより安価な電力を追い求めざるを得ない。生き残るために、彼らはさまざまな手段を講じている：長期電力供給契約の交渉、低コストエネルギーの走行ルートで工業用地を購入、専用変電所の建設、電網との直接接続を確保。最新のマイニング施設は、高圧変圧器、冗長電源、熱管理システムを備え、24時間フル稼働を前提に設計されている。これは計画的なものではないかもしれない。あなたは、マイナーたちが運に恵まれているだけだと思うかもしれない。しかし、生き残りをかけて奮闘している中で、誰が金塊を見つける幸運に恵まれるだろうか？現在、公共のマイナーは約6.3ギガワットの稼働容量を持ち、さらに2.5ギガワットが建設中だ。米国の多くの市場では、データセンターの接続待ち時間は5〜7年だ。Microsoftの内部予測によると、そのデータセンター資源の逼迫は2026年以降も続く見込みだ。これが、超大規模データセンター運営者が、AIインフラに関するマイナーの専門知識不足を見過ごす理由だ。逆に、彼らは変電所、土地利用許可、公用事業との関係、電網接続などのコストに金を払い続けている。これらは他の場所では数年かかることも多い。マイナー企業は、既存の設備をAI用途に適用することで、徐々にパフォーマンスを向上させることができる。MARAは最近、15億ドルを投じてエネルギーインフラを買収し、総発電容量は2.2ギガワットを超えた。これにより、他のAIインフラ事業者には真似できないコストで、既存の老朽化した施設をAIインフラに改造できる。CEOのフレッド・ティールは、これらの資産はすでに整ったインフラであり、独自に建設すれば10年と20億〜30億ドルのコストがかかると述べている。彼はこう付け加えた：「電力はAI分野で希少な投入資源だ。朗リッジエナジーの買収計画とともに、我々は効率的で契約済みのエネルギープラットフォームを掌握することになる」。* * *### 閉じた窓この物語には落とし穴がある。ビットコイン採掘からAIインフラへの1メガワットあたりのエネルギー移行は、依然としてビットコイン採掘を続ける者たちの経済的利益を補助してしまう。これにより、採掘の難易度が下がり、ビットコインマイナーが1ブロックを掘るコストが低下する。もしかすると、一部の人は、価格が下落したときのために、設備の一部をビットコイン採掘に回すことを選ぶかもしれない。しかし、それは設備の交換や予備の採掘設備のコストを負担できる者だけだ。誰もができるわけではない。理由は、採掘設備をAIインフラに使う人々は、採掘とAIの間を繰り返し切り替えることができないからだ。採掘は中断可能な作業だ。電気代が高いときは、採掘機を停止できる。しかし、AIや高性能計算はそうはいかない。一度、計算能力を貸し出したり、契約したりしたら、その契約を一時的にキャンセルしてビットコインを掘ることはできない。しかし、多くのマイナーにとっては、それは現実的な選択肢ではない。彼らには短い時間枠しかなく、そのチャンスも頻繁には訪れない。すべてが順調に進んでいるように見えるが、これは信じがたいことだ。ビットコインの半減期は、採掘の経済性を極限まで圧縮した。次に起きた10/10の清算事件は、マイナーたちに現実を突きつけた：熊市サイクルの中でビットコインを保有し続けるのはもはや戦略的に無理だと。だが、AIインフラの繁栄はちょうどその時期に訪れ、マイナーたちには変革の動機と資産の両方が揃っていた。この状況は再現されにくいだろう。今日契約を結ぶマイナー企業は、今後10年間の経済的恩恵を享受できる一方、その後に参入した者はこれらの恩恵を受けられない。それでは、今回はここまで。次回の記事でまたお会いしましょう。
マイナーたちに新たな始まりが訪れる
記事著者： Prathik Desai
記事翻訳： Block unicorn
十年以上にわたり、ビットコインマイニング施設はエネルギーとテクノロジー界から非難の的となってきた。その巨大な電力消費は議会の公聴会、ESG評価の引き下げ、そして継続的な公共の批判を引き起こしてきた。しかし今や、これらのマイニング施設はMicrosoft、Google、Anthropicなどの企業と15年にわたるリース契約を締結している。マイニング施設自体にはほとんど変化はない。実際、過去10年のこれらのマイニング施設の共通点といえば、危機そのものだ。では、一体何が起きているのか？
危機について、非常に興味深い格言がある：「最良の機会は最も深刻な危機から生まれる」。ビットコインマイナーの経験もまさにそうだ。2016年7月から2024年4月まで、彼らは3回の半減期を経験した。各半減期はブロック報酬を半減させ、マイナーたちをアメリカの電網のより遠隔地へと追いやり、より安価な電力を求めて西テキサス、ジョージアの田舎、ノースダコタの平原へと向かわせた。
弱者は淘汰された。一部の企業はタイムリーに変革を遂げた。他の企業は遅れて教訓を学んだ。
今日の物語では、AIインフラ投資の急増が、マイナーの算力と処理能力の拡大とどのように一致し、新たな活路をもたらしているのかを解説する。
それでは続けよう。
半減期——最初の転換点
ビットコインマイナーにとって最初の生存試練は、2024年4月の最新の半減期だった。半減期は常に圧力テストだが、そのたびに報酬は半減し、挑戦は倍増する。
2024年4月のビットコイン半減により、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに削減された。直近の半減後1週間で、算力の価格は1 TH/sあたり0.12ドルから0.047ドルに下落した。算力とは、マイナーが予想する1単位の算力あたりの収益を指す。2026年第1四半期までに、算力の価格は過去5年で最低の0.023ドル/TH/日まで下落した。
現在、1ビットコインの平均採掘コストは約81,000ドルだ。その他の運営コストも含めると、1ビットコインの総採掘コストは115,000ドルを大きく超える。ビットコインの現行取引価格は70,760ドルだ。過去3か月間、その価格は80,000ドルを超えたことは一度もない。自分で計算してみてほしい。
ビットコイン採掘業界は、より低い採掘コストを追求し続けるしかなく、その一方でビットコインの価格には何のコントロールも持たない。
採掘収益の主な源泉であるビットコインの売却差益と、公開市場での売却価格の差によって収益を得ていたマイナーたちの財務諸表は突然赤字に転じた。そこで彼らは、採掘したビットコインを保有し続ける戦略に切り替えた。彼らの考えは、ビットコイン価格が上昇し、正の収益を得られる水準に達するのを待つことだった。
この戦略は、ビットコイン価格が上昇する前は有効だった。しかし、市場の変動には周期がある。各ブル市場は熊市と調整を伴う。暗号通貨市場も例外ではない。
10/10 - 二度目の転換点
2025年10月10日：暗号通貨業界にとって恐怖の日、史上最大の暗号通貨清算が行われた日だ。それ以降、暗号通貨価格は記録的な下落を見せ、熊市サイクルが始まった。これにより、マイナーの「採掘して保有」戦略は完全に崩壊した。
一部の企業は戦略変更をためらい始めたが、清算事件のわずか24時間以内に戦略的転換を発表した企業もあった。
10月11日、バーンスタインはレポートを発表し、ビットコインマイナーの役割を再定義した。彼らを算力の生産者ではなく、ギガワット級の安全な電力網にアクセスできる保有者と位置付けた。アナリストたちは、これらのマイナーを「AIバリューチェーンの重要な一環」とみなしている。彼らは一様に、IREN（旧Iris Energy）がビットコイン採掘からAIに焦点を移したクラウドインフラ事業への成功例として最有力候補だと考えている。
デジタル資産のリーダー企業であり、AIインフラの提供者でもあるGalaxy Digitalは、4億6000万ドルを調達し、テキサス州のHeliosマイニング施設をCoreWeaveの高性能計算（HPC）キャンパスに改装、リース期間は15年、年間収益は10億ドル超と見込まれている。
10/10の事件後、これまで「採掘して保有」戦略を基盤とした一連の資産負債表の清算が相次いだ。マイナーたちは少なくとも18か月間ビットコインを蓄積し、未売却のビットコインを信頼の証とみなしてきた。
熊市の重圧の中、ビットコイン価格は約12.6万ドルの史上高値から約40％下落し、その立場は揺らぎ始めた。かつて売却したことのなかった上場マイナーも売却を始めた。米国第3位のビットコイン保有企業であるMarathon Digital（MARA）は、連続保有記録を破り、3週間で15,133ビットコインを売却した。
この企業のCEOは、長年ビットコインを支持し、最大の企業戦略資産と位置付けてきた。2年も経たないうちに、MARAのCEO兼会長のフレッド・ティールは、ビットコインを戦略的準備資産とする方針を撤回した。
先月、フレッドの態度は一変し、「ビットコインの売却は財務の柔軟性を高め、戦略的選択肢を増やした」と述べ、事業を純粋なビットコイン採掘からデジタルエネルギーとAI/高性能計算インフラへと拡大した。
彼を責めるつもりはない。困難な時期には困難な決断が必要だ。そして、MARAだけがビットコインを永続的な戦略資産としない唯一の企業ではない。
一部の投資家は清算後にビットコインの保有を増やしたが、他の投資家は増加ペースを抑え、または公にビットコインを戦略的準備資産とみなすのをやめた。
BitfarmsのCEOは率直に認めている：「我々はもはやビットコイン企業ではない」と。Ben Gagnonは、Bitfarmsは「未来の計算基盤の構築」に注力すると付け加えた。CleanSparkは異なる戦略を採用し、保有する13,000以上のビットコインを生産資本とみなし、多層のコールオプションを設定している。
たとえビットコインが彼らの資産負債表から消えなくとも、彼らはそれを資源とみなして、インフラの変革を戦略的に推進している。
塞翁が馬、禍福はあざなえる縄の如し
ビットコイン採掘場をAIインフラに改造することは容易ではない。1メガワットの改造には800万〜1100万ドルものコストがかかる。新たな液冷システム、三重電力冗長性、高帯域光ファイバー、GPUトレーニングクラスターのネットワークアップグレードなどが必要だ。
しかし、採掘インフラは、冷却、電力、計算能力を含め、他のどの業界よりもAIやデータセンターのニーズに近い。バーンスタインのアナリストはレポートで、マイナーの既存インフラは展開時間を最大75％短縮できると指摘している。
この見解に賛同するのはアナリストだけではない。過去数か月で締結された取引もこれを裏付けている。
IRENはMicrosoftと97億ドルの契約を締結し、テキサス州チルダレスのキャンパス内でGPUクラウドホスティングサービスを提供、これはマイナーと超大規模データセンター間の最大の取引だ。Hut 8はGoogle支援のFluidstackやAnthropicと70億ドルの契約を結び、Cipher MiningはAWSやFluidstackと85億ドルの契約を締結した。2025年第4四半期までに、Core ScientificのAIホスティング事業（データセンター内のIT機器のスペースレンタル）の収入比率は、4四半期前の9％から39％に上昇する見込みだ。
驚きの防御壁
しかし、なぜ超大規模データセンター運営者がマイナー企業にデータセンター空間の料金を支払うのか？
時間こそ勝利の鍵だ。電気代半減期ごとに生き残るために、マイナーはより安価な電力を追い求めざるを得ない。生き残るために、彼らはさまざまな手段を講じている：長期電力供給契約の交渉、低コストエネルギーの走行ルートで工業用地を購入、専用変電所の建設、電網との直接接続を確保。最新のマイニング施設は、高圧変圧器、冗長電源、熱管理システムを備え、24時間フル稼働を前提に設計されている。
これは計画的なものではないかもしれない。あなたは、マイナーたちが運に恵まれているだけだと思うかもしれない。しかし、生き残りをかけて奮闘している中で、誰が金塊を見つける幸運に恵まれるだろうか？
現在、公共のマイナーは約6.3ギガワットの稼働容量を持ち、さらに2.5ギガワットが建設中だ。米国の多くの市場では、データセンターの接続待ち時間は5〜7年だ。Microsoftの内部予測によると、そのデータセンター資源の逼迫は2026年以降も続く見込みだ。
これが、超大規模データセンター運営者が、AIインフラに関するマイナーの専門知識不足を見過ごす理由だ。逆に、彼らは変電所、土地利用許可、公用事業との関係、電網接続などのコストに金を払い続けている。これらは他の場所では数年かかることも多い。
マイナー企業は、既存の設備をAI用途に適用することで、徐々にパフォーマンスを向上させることができる。MARAは最近、15億ドルを投じてエネルギーインフラを買収し、総発電容量は2.2ギガワットを超えた。これにより、他のAIインフラ事業者には真似できないコストで、既存の老朽化した施設をAIインフラに改造できる。
CEOのフレッド・ティールは、これらの資産はすでに整ったインフラであり、独自に建設すれば10年と20億〜30億ドルのコストがかかると述べている。彼はこう付け加えた：「電力はAI分野で希少な投入資源だ。朗リッジエナジーの買収計画とともに、我々は効率的で契約済みのエネルギープラットフォームを掌握することになる」。
閉じた窓
この物語には落とし穴がある。ビットコイン採掘からAIインフラへの1メガワットあたりのエネルギー移行は、依然としてビットコイン採掘を続ける者たちの経済的利益を補助してしまう。これにより、採掘の難易度が下がり、ビットコインマイナーが1ブロックを掘るコストが低下する。
もしかすると、一部の人は、価格が下落したときのために、設備の一部をビットコイン採掘に回すことを選ぶかもしれない。しかし、それは設備の交換や予備の採掘設備のコストを負担できる者だけだ。誰もができるわけではない。理由は、採掘設備をAIインフラに使う人々は、採掘とAIの間を繰り返し切り替えることができないからだ。採掘は中断可能な作業だ。電気代が高いときは、採掘機を停止できる。しかし、AIや高性能計算はそうはいかない。一度、計算能力を貸し出したり、契約したりしたら、その契約を一時的にキャンセルしてビットコインを掘ることはできない。
しかし、多くのマイナーにとっては、それは現実的な選択肢ではない。彼らには短い時間枠しかなく、そのチャンスも頻繁には訪れない。
すべてが順調に進んでいるように見えるが、これは信じがたいことだ。ビットコインの半減期は、採掘の経済性を極限まで圧縮した。次に起きた10/10の清算事件は、マイナーたちに現実を突きつけた：熊市サイクルの中でビットコインを保有し続けるのはもはや戦略的に無理だと。だが、AIインフラの繁栄はちょうどその時期に訪れ、マイナーたちには変革の動機と資産の両方が揃っていた。
この状況は再現されにくいだろう。今日契約を結ぶマイナー企業は、今後10年間の経済的恩恵を享受できる一方、その後に参入した者はこれらの恩恵を受けられない。
それでは、今回はここまで。次回の記事でまたお会いしましょう。