Anthropic が 2000億をGoogleのポケットに戻す：AI時代の最も格好いい左手と右手の逆転

著者：Ada、深潮 TechFlow

5月5日、The Informationによると、Anthropicは今後5年間でGoogle Cloudに2000億ドルを支払うことを約束した。

この長期契約は2027年から始まり、Google Cloudの収益の40％以上を占めることになり、この指標は企業顧客の契約約束を反映している。

5年前には存在しなかったAI企業が、一紙の契約でGoogle Cloudの将来収入のほぼ半分を食いつぶした。

このニュースが出た当日、Alphabetはアフターマーケットで2％上昇した。

しかし、より興味深いのはもう一つの数字だ。Alphabetは同時にAnthropicに対して最大400億ドルの逆投資を行っている。

資金はGoogleの口座から出て、また戻ってきている。途中に「Anthropicの計算能力支出」という会計科目が追加されている。

では、これは史上最大のクラウドコンピューティング注文なのか、それとも史上最も格好いい財務マジックなのか？

Googleだけに「独占的約束」を提供するわけではない

この取引の本質を理解するには、孤立していない一連のデータを見る必要がある。

Anthropicは4月20日にAmazonと協力拡大を発表し、今後10年間でAWS技術に1000億ドル以上を費やすことを約束し、最大5ギガワットの計算能力を獲得する。見返りに、Amazonは既存の80億ドルの投資に加え、最大250億ドルを追加投資する。

去年11月、MicrosoftはAnthropicに最大50億ドルの投資を承諾し、Anthropicは300億ドルのAzure計算能力を購入することを約束した。

つまり、Googleは：投資400億ドル、受取2000億ドル。Amazonは：投資330億ドル、受取1000億ドル超。Microsoftは：投資50億ドル、受取300億ドル。

この3大クラウド巨頭は合計約780億ドルを投入し、契約約束は3300億ドルに達し、帳簿上の純流入は2500億ドルとなる。

この戦略の本質は、資本支出を収益に変えることだ。Anthropicへの投資資金は投資活動のキャッシュフローに計上され、Anthropicが支払う計算能力料は主な収入に計上される。同じ資金が左ポケットから右ポケットへ流れ、財務諸表上では美しいバックログが増える。

Alphabetは一方でAnthropicに資金を供給しながら、Anthropicの計算能力購入を将来の収入に計上し、AIインフラの繁栄はこの自己強化のクローズドループを形成している。

ウォール街はこのゲームの真の勝者であり、バックログの数字が十分大きければ、PER（株価収益率）は耐えられる。

フライホイールの上級バージョン

Strategyの高位買い増しの話はまだ終わっていないが、AI界隈は同じフライホイールを千倍に拡大している。

Strategyの論理は、株式を発行して資金を調達し、ビットコインを買い、ビットコインの価格上昇で時価総額を押し上げ、さらに株式を発行してより多くのコインを買うことだ。

クラウド事業者の論理は、AI企業に投資し、AI企業が計算能力を支払うことで収益が増え、株価が上がり、資本市場が追加投資し、AI企業への投資を続けることだ。

違いは、ビットコインは希少資産であり、各コインはブロックチェーン上の実際の供給に対応しているが、計算能力はそうではない。2027年に稼働予定の「多ギガワット級TPU生産能力」は、今日ではキャビネットすら設置されていない。

つまり、2000億ドルのうちかなりの部分は、Anthropicが事前に未製造のチップを購入することを約束し、Googleはこの約束を使って資本市場を説得しているのだ。

これは遠期契約にほかならないが、商品先物には引き渡し日と保証金があるのに対し、この契約にはそれがない。Anthropicが2027年にこの金額を支払えなかったらどうなるのか、違約コストは誰が負担するのか？

Googleではないだろう。すでにバックログは財務報告のPPTに書き込まれている。Alphabetは4月29日の決算説明会で、Google Cloudの収益は前年同期比63％増の200億ドル超、クラウド事業の積み上げは約4620億ドルに達したと明らかにした。この数字がAlphabetの現在の時価総額を支えている。

また、Anthropicでもない。彼らは引き続き資金調達を続けるだけで、次の評価額も上昇し続けている。

最後に負担を負うのは、おそらく「AI売り子」の物語を買ったと誤解している個人投資家だ。

50億ドルで3300億ドルを動かす

Anthropicの規模は、この数字に見合うものだろうか？

メディア報道によると、Anthropicの年次収益は2025年に10億ドルから50億ドルに増加した。

年次収益50億ドルの企業が、5年で2000億ドル、10年で1000億ドル、さらに300億ドルの契約を締結し、合計3300億ドルに達する。

たとえAnthropicの収益が10倍になったとしても、5年間で合計3300億ドルには届かない。

では、その資金はどこから来るのか？

唯一の道は、引き続き資金調達を続けることだ。

そして、最大の潜在投資家は、実はこの3つのクラウド事業者自身だ。

これが循環の秘密だ。Anthropicは実際に稼ぐ必要はなく、「常に資金調達を続ける」状態を維持し、新たに調達した資金を次年度の計算能力の請求書とみなす。評価額が上がれば、さらに多くの資金を調達できる。

誰に似ている？

Strategyだ。ビットコインが実際にキャッシュフローを生まなくても、「常に株や債券を発行できる」状態を維持すれば良い。唯一の違いは、Strategyのバランスシートには、世界的に公開された価格のビットコインのような資産があることだ。

AI企業の評価論理は、2021年のSaaS企業と非常に似ている。当時はARR（年間経常収益）を競い合っていたが、今は計算能力の約束を競っている。本質的には、未来を割引いて現在価値にする点は同じだ。ただし、未来が実現するかどうかが最大の問題だ。"

OpenAIは何をしているのか

AmazonがAnthropicに追加投資した同じ8-K書類の中で、OpenAIもAWSインフラを通じて約2ギガワットのTrainium計算能力を消費し、2027年から拡大していくことを約束している。

2か月前、AmazonはOpenAIに500億ドルの投資を行い、1000億ドルのクラウド契約を締結した。

まったく同じシナリオだ。

つまり、3大クラウド事業者と2大モデル企業、計5つのプレイヤーが同じゲームを何度も繰り返している。毎回、「史上最大」「戦略的協力」「計算能力革命」の見出しがつく。

背後には常に同じ資金の流れがある。

では、誰が最初に止まるのか？

クラウド事業者ではないだろう。彼らの時価総額はこのストーリーに依存している。Alphabetは2026年の資本支出指針を最大1900億ドルに引き上げたが、この規模の支出にはAnthropicやOpenAIの「ヘッジ」が必要だ。さもなければウォール街は最初に承認しない。

また、モデル企業も止まるわけにはいかない。止まれば次の資金調達ができず、死に直結する。

最も早く退出するのは、隊列を正しく組めなかった二線企業かもしれない。

コンサートは止まるのか

このすべての脆弱性は、「実現」この二文字に隠されている。

2027年にTPUが稼働する。もしその時点でClaudeの商用化が計算能力の拡大に追いつかなかったら、Anthropicはこの2000億ドルをどう消化するのか？

もし契約が再交渉されたり、キャンセルされたり、分割されたりしたら、Google Cloudの4620億ドルのバックログはすぐに露見する。

しかし、今のところ誰も最初にそれを暴こうとはしない。CFOたちは指針を書き、アナリストは買い推奨を出し、CEOたちは決算説明会で言葉を慎重に選ぶ。皆が賭けているのは、音楽が止まる前に自分が椅子に一番近い位置にいることだ。

今はバブルかどうかの問題ではなく、バブルをどう解体するかの問題だ。皆この循環取引を知っているが、AIの物語が続く限り、誰もバックログを空売りできない。

契約は紙に書かれ、資金は三社間を流れ、評価額は一次市場と二次市場を行き来している。皆が「未来の約束」を手にし、それを「今の資産」として扱っている。

未来のある日、ある企業の決算が予想を下回ったとき、その瞬間に2000億ドルは別の名前、あるいは負債に変わるだろう。

それまで、狂騒は続く。