この数日またRWAのオンチェーンTVLを見ていると、数字が上がると体温が上がるかのように熱気が伝わってきて、グループ内もすぐに賑やかになる…しかし、はっきり言えば、多くの「流動性」はちょっとした照明効果のようなもの：入金はスムーズだが、実際に引き出すときは条項を確認したり、列に並んだり、ウィンドウ期間を待ったり、さらには対抗相手の気分次第だったりする。オンチェーンのあの整然とした見た目と比べて、オフチェーンのハードルはまるで早口言葉のように書かれている。

以前はかなり偏執的で、「私はオンチェーンだけを見る」と言い張っていた。データは嘘をつかないと思っていたからだ。後になって気づいたのは、オンチェーンは人が入ったことだけを教えてくれるが、スムーズに出られるかどうかは教えてくれないということだ。今では比較表に「引き出しルート／誰が決める／最悪どれくらいかかるか」の列を追加している。さもないと、TVLがいくら高くても、まるで写真のフィルターのように見えるだけだ。

ついでに言えば、最近の利下げ期待やドル指数の話は、一時的に上がったり下がったりして、リスク資産のムードを振り回している。RWAのような「安定して見える」ものは、感情の避難所としてより扱われやすいが、その条項をひっくり返すと、港の入り口でもカードをスワイプしなければならない。とにかく、私はまず「引き出せるかどうか」をコア指標と考えていて、「入れるかどうか」だけを見るのはやめた。