ビットコインは4ヶ月ぶりに8.1万ドルに回復したが、永続契約の資金費率は連続66日マイナスを記録し、過去10年で最長記録を更新している。

表面上は、空売り側が年率12％の資金費用を支払い続けており、強気派が優勢のように見える。しかし、深く見ると、マイナスの資金費率は市場のパニックではなく、機関によるヘッジの結果だ——ヘッジファンドが先物を空売りし、鉱業企業がヘッジを行い、基差取引者が参入していることで、費率が押し下げられている。
これは、現在の上昇の原動力が個人投資家のFOMO（取り残される恐怖）ではなく、機関が現物市場で買いを入れつつ、先物市場で空売りによるヘッジを行っていることを意味する。この構造下では、価格の上昇は継続的な現物買いに依存しており、買い圧力が弱まれば、先物の空売り圧力は加速して調整局面に入る。
歴史的なデータは確かに、類似のマイナス資金費率段階でBTCを買い、90日以内に80％超の正のリターンを得る確率を示している。しかし、歴史は単純に繰り返さない——現在のマクロ環境は複雑であり、米連邦準備制度の利上げ予想は消えておらず、地政学的リスクも残る。さらに、長期保有者が最近33万枚のBTCを追加取得し、保有集中度が高まることで、流動性の脆弱性が逆に悪化する可能性もある。
重要なのは、8.2万ドルの抵抗線をいかに突破できるかだ。突破すれば、空売りの巻き戻しを誘発し、上昇を加速させる可能性がある。一方、阻まれれば、7万〜7.5万ドルの調整局面に向かうのが高い確率だ。極端なケースでは、マクロリスクが顕在化すれば、6万ドルのサポートラインも再び試されることになる。
負の資金費率に惑わされず、むやみに高値追いをしないことだ。機関主導の市場では、構造の方が感情よりも重要だ。
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