さっきまた誰かがあるステーブルコインがペッグから外れるかどうか尋ねているのを見かけたが、要するにステーブルコインは「永遠に1と等しい」わけではない。むしろ、それは一種の集団的信頼の問題だ：準備金の透明性が低いほど、償還ルートが複雑なほど、パニック売りの心理が拡大しやすい。取引板で最もわかりやすいのは、その買い注文の薄さだ。薄くなるとみんな先に逃げ出し始め、ペッグは自分で緩んでしまう。最近の利下げ期待や、ドル指数とリスク資産が同じ動きするという議論もかなり騒がしいが、私がより気にしているのは：マクロのセンチメントが揺れるとき、ステーブルコインの「償還可能性」が突然第一の反応になってしまうのかどうかだ。針を追いかけるのではなく、まず流動性が厚いかどうか、本当に現金を取り戻せるかを見極めるべきだ。