世界最大の金融プレーヤーが舞台に登場し、ステーブルコインの規制方針を変える可能性のある一歩を踏み出した。ブラックロックは、米国通貨監督局（OCC）に提出した17ページにわたる包括的なコメント書簡の中で、GENIUS法に基づく担保資産に対する20％の提案制限の撤廃を求めた。この動きは単なる自社製品保護のための反応ではなく、実世界資産（RWAs）を金融システムの中核に統合しようとする企業のこれまでで最も強力な戦いの一つを象徴している。

✨ OCCの376ページに及ぶ提案と20％制限の詳細解説
🔹覚えておいてほしい：2025年7月18日にトランプ大統領が署名したGENIUS法は、決済用ステーブルコインの最初の連邦規制枠組みを創設した。この法律は、上院を圧倒的多数の68対30で、下院を308対122の賛成で通過し、「決済用認可ステーブルコイン発行者」（PPSIs）と呼ばれる連邦認可された団体に限定してステーブルコインの発行を許可している。
🔹2026年2月25日、OCCはこの法律の実施に向けた376ページの規則案を公開した。3月2日に連邦官報に掲載され、60日間の一般意見募集期間が開始された。この規則案の中で最も議論を呼んだのは、200以上の質問を通じて形成された、PPSIsが保有できる担保資産に対して20％の制限を設ける規定だった。
🔹この60日間の期間の最終日、2026年5月2日金曜日に、ブラックロックはOCCの公開記録に対して17ページのコメント書簡を提出した。
✨ブラックロックの主な主張：リスクは起源にあり、ブロックチェーンにはない
🔹ブラックロックの声明の中で最も重要なのは、提案された20％制限はOCCの規制目的から見て「不要」であるとの明確な確認だ。
🔹同社の主張は、担保資産のリスクプロファイルは信用格付け、期限、流動性といった基本的な金融指標によって決定されるという前提に基づいている。資産が分散台帳に保管されているか、または台帳に記録されているかに関わらず、リスクレベルは変わらない。ブラックロックはこう述べている：「リスクプロファイルは信用格付け、期限、流動性に依存し、資産が分散台帳にあるか、移されたかには依存しない。」
🔹この立場は、より深い原則を提唱している：規制はリスクを対象とすべきであり、技術を対象とすべきではない。国債が従来の帳簿に保管されていようとブロックチェーン上にあろうと、信用リスクは同じだ。したがって、規制枠組みも一貫している必要がある。
✨BUIDLの要素：26億ドル相当のトークン化された財務省基金
🔹ブラックロックがこの戦いにこれほどまでに力を入れる理由を理解するには、BUIDLファンドの規模を見れば良い。RWAsのデータによると、ブラックロックのトークン化された財務省基金BUIDLは約26億ドルの資産を保有している。
🔹この基金の戦略的な位置付けは、ステーブルコインエコシステムにおいて重要だ：
· EthereumベースのステーブルコインUSDtbの90％以上の準備金を提供
· SolanaベースのJupUSDの90％以上の準備金をカバー
🔹20％の制限は、連邦ステーブルコイン発行者の準備金拡大を直接妨げるボトルネックとなる。現在、CircleのUSYCは29億ドルの資産を保有し、最も大きな担保資産となっているが、規制枠組み次第で競争の行方が決まる。
🔹ブラックロックのこの分野へのコミットメントのもう一つの証拠は、昨年10月にGENIUS法に準拠した形で設計された、担保資産に特化した流動性プール（BSTBL）を自社の規制準拠商品に変換したことだ。
✨コメント書簡のその他重要な要求事項
🔹ブラックロックのOCCへの要求は、20％制限の撤廃だけにとどまらない。書簡で強調されたその他の主要ポイントは以下の通りだ：
🔹ETFを担保資産として認めること：ブラックロックは、ETFが準備資産に投資するだけのファンドであれば、GENIUS法第4条に基づく担保資産とみなされるかどうかの明確化を求めている。これらのETFは、政府系のマネーマーケットファンドと同じ安全性を享受すべきだと主張している。
🔹 🔹2年満期の変動金利国債：週次クーポンリセットと価格変動の制約から、ブラックロックは米国の変動金利国債（最大2年満期）を担保資産リストに追加することを提案している。
🔹選択肢Aの支持と修正：ブラックロックは、担保資産の多様化を図るための選択肢Aを支持し、原則に基づく基準と安全資産の柔軟性を兼ね備えたものとした。一方、選択肢Bは、1つの機関に対する集中制限40％や、平均満期20日間の中期満期制限など、厳格な日次要件を課すため柔軟性に欠けると指摘している。
🔹より透明な承認プロセス：ブラックロックは、新たに追加される資産候補の評価を正式かつ透明な手続きで行う仕組みの構築を求めている。
✨GENIUS法の施行スケジュールと規則策定の同時進行
🔹GENIUS法の実施スケジュールは急速に進行している。法律に基づき、OCC、FDIC、財務省（FinCEN、OFAC）、連邦準備制度理事会は、2026年7月18日までに最終規則を公布する必要がある。施行日は2027年1月18日、もしくは最終規則公布後の120日後と定められている。
🔹近年、規制活動は著しく活発化している。4月8日、FinCENとOFACは、PPSIsをマネーロンダリング対策とコンプライアンス枠組みに統合するための共同規則案を公開した。4月にはFDICも、認可と報告・監査基準に関する2つの規則案を提出した。
🔹この多層的な規制構造が、今後のステーブルコイン市場の枠組みを形成していく。ブラックロックの書簡は、その核心に位置している。
✨グローバル展開：BUIDLとエクスチェンジ、スタンダードチャータードの提携
🔹ブラックロックの積極的なOCC支援は、BUIDLの世界的な勢いと連動している。4月29日に発表されたこの提携は、エクスチェンジとブラックロック、スタンダードチャータードが共同で構築した最初の重要なグローバル規制枠組み（G-SIB）であり、BUIDLをコーポレート保証のワークフローに統合した。
🔹この枠組みの下、エクスチェンジのVIP顧客や機関投資家は、スタンダードチャータードの管理下でBUIDLをOTC担保として保管しながら、同時にエクスチェンジで取引も可能となる。BUIDLはまた、プラットフォーム上で利回りを提供する担保としても利用できる。
🔹ブラックロックのグローバル市場開発責任者サマラ・コーヘンは次のように述べている：「BUIDLは、短期財務省リスクのトークン化のメリットを、ブロックチェーン上の適格投資家に提供するために設計された。」
✨市場の重要性と潜在的な結果
🔹ブラックロックの要請に対するOCCの対応は、RWAsのトークン化市場の未来を左右する最も重要な要素の一つだ。もしこれが受け入れられれば：
🔹第一の結果：BUIDLのようなトークン化されたファンドは、銀行が発行するステーブルコインの準備金構造の標準的な構成要素となる可能性がある。これにより、トークン化された国債市場は大きく拡大するだろう。
🔹第二の結果：ブラックロックの原則に基づくアプローチの採用は、今後の規制の「リスク重視、技術非依存」の先例となる可能性がある。
🔹第三の結果：ETFを担保資産として認めることは、ステーブルコインの準備金構成を、従来の国債や政府系マネーマーケットファンドからETFへと変化させる可能性がある。
🔹一方、20％制限を維持した場合、担保資産としてのトークン化資産は限定的な役割にとどまり、BUIDLのような製品は代替的な成長路線を模索し続ける必要がある。
🔹今後数ヶ月で意思決定のプロセスが明らかになる見込みだ。現時点で唯一確かなのは、世界最大の資産運用会社はこの挑戦を黙って受け入れるつもりはないということだ。
✨賢明な規制は、技術を制限するのではなく、リスクを正しく認識し理解することにある。スマートな資本は、#$H