ドラゴンフライ：個人投資家の撤退を機関が支援 暗号通貨の変動は米国株を超えにくい

出典：《Miles Deutscher Finance》ポッドキャスト；翻訳：Felix, PANews

Dragonfly パートナーのHaseebは最近、《Miles Deutscher Finance》ポッドキャストで、現在の暗号分野に対する見解を共有し、個人投資家の行き先、機関投資家が支配的な理由、ビットコインの実像、量子リスクなどについて深く分析しました。さらに、HaseebはAIエージェントがなぜ人々の暗号通貨の利用方法を根本的に変える可能性があるのか、そしてこれが次のオンチェーンアプリケーションの波を引き起こす理由についても解説しました。PANewsは対話の要点を整理しました。

司会者：イランの事件以降、市場は上昇基調にあり、今や株式市場も歴史的高値にあります。現在の市場をどう解釈しますか？

Haseeb：市場はすでに安定したようです。昨年10月以降、個人投資家の流出が徹底的に進んでいます。取引所の創設者に尋ねれば、ほとんど個人投資家の活発さはなく、2020/2021年の熱狂期の一部に過ぎないと答えるでしょう。個人投資家は変わりやすいもので、検索量や個人向け取引所の取引量、アプリストアのダウンロード数など、個人の関心を示す主要指標を見ると、すでに個人投資家は離れていることがわかります。

では、誰が市場を支えているのか？答えは機関投資家です。ビットコインETFの全体状況を観察すれば、市場全体が下落する中、ビットコインETFの価格は約7％下落しましたが、ETFから引き出された資金の総量ははるかに少なく、これは機関投資家が依然として存在していることを示しています。彼らが市場の底を支えています。今この瞬間も、彼らは最後の買い手です。機関投資家はまた、価格変動の緩衝材でもあります。これが、ビットコインが過去のサイクルのように70％や80％の暴落を経験しなかった理由です。したがって、ETFの規模は、「賢い資金」がこの分野が消滅しないと広く信じていることを示していますが、個人投資家は確かに離れました。

個人投資家が離れると、暗号市場は半分以上失われます。暗号ETFに関しても、個人投資家はビットコインETFの需要の大きな部分を占めています。しかし、残っているのは投機熱心な短期資金ではなく、そのような人々はすでに去っています。今、市場を理解するためには、二つの質問に答える必要があります：彼らはなぜ離れたのか？彼らはいつ戻るのか？

まず、なぜ離れたのか？それは彼らが大きな損失を出したからです。市場の暴落の大部分は個人投資家が引き起こしています。高レバレッジのポジションを強制清算されたのは個人投資家であり、暴落したアルトコインを保有していたのも個人投資家です。機関はAtomのような資産にレバレッジをかけてロングすることはありません。マーケットメイカーや流動性ファンドも損失を出していますが、その深刻さは個人投資家ほどではありません。次に、暗号市場は自己強化的です。暗号市場は動きの勢いに極端に依存しています。勢いがマイナスに転じると、それは負の状態を維持し続け、何らかのポジティブな推進力によって引き戻されるまで下落を続けます。

個人投資家はただ離れただけでなく、どこへ行ったのでしょうか？彼らは金に向かっています。AI株や石油に投資しています。彼らは現在、暗号通貨よりも高いボラティリティを持つ資産を追いかけているのです。金のボラティリティはビットコインよりも大きいことさえあります。暗号通貨はもはや「テレビで最も刺激的な番組」ではありません。暗号通貨が個人投資家を惹きつけていた大きな理由は、その極端な狂乱と高いボラティリティにあります。もし暗号通貨が低ボラティリティ資産に変われば、個人投資家の興味は大きく減少します。

ある意味、資産が下がる一方で上がらないものに人は喜びを感じません。だからこそ、暗号通貨は再び上昇を始める必要があります。これが個人投資家の関心を取り戻すための前提の一つです。私たちはその兆候を見始めています。暗号市場はすでに底打ちしたようです。もちろん、今後の動きは誰にもわかりません。地政学的リスクはすべての資産クラスの動きに影響を与える重要な要素です。

二つ目の点は、現在のAIは非常にボラティリティが高いということです。金やコモディティでもこれを見て取れます。今やそれらのボラティリティは非常に激しいです。米国とイランの緊張緩和も進んでいます。Polymarketの予測を見ると、今年末まで戦争が続く可能性は非常に低く、夏までに全面的な平和協定が結ばれる可能性は50％を超えています。したがって、コモディティ価格は安定し、マクロ経済も安定に向かう可能性が高いです。ただし、株式市場はしばらくの間、引き続きボラティリティを維持する可能性があります。特に、今年大きなIPOがあればなおさらです。AnthropicやOpenAIが年末までにIPOすれば、個人投資家がついにそれらを買う機会を得るため、これらの株は激しい値動きを引き起こすでしょう。XAIやSpaceXも同様です。これらはすべて、個人投資家が追いかけて殺到する超高ボラティリティのストーリーです。

司会者：では、今年残りの期間の展望はどうですか？市場はどう変化すると考えますか？さきほど米国株のボラティリティについて少し話しました。あなたは、今年米国株はより多くの変動を見せると考えているようですね。

Haseeb：はい、私は暗号通貨のボラティリティが、少なくとも来年まで米国株を超えるのは難しいと考えています。私の予測は、暗号市場は今のように徐々に回復していくというものです。ただし、重要なのは、来年の大型テック企業のIPO後です。そこでは、暗号市場がより広範な回復を見せ、歴史的な高値に挑戦し始める可能性が高いと考えています。もちろん、これはあくまで推測であり、正確な答えはわかりません。しかし、明確な論理は次の通りです：暗号通貨は、再びボラティリティの王者の座を取り戻す必要があります。それによって、個人投資家にとってより魅力的な資産クラスとなるのです。もし暗号通貨が個人の買いを取り戻せなければ、機関資金だけでは市場を過去の高値に押し上げることはできません。機関資金に対して人々は興奮しますが、私も機関資金は重要だと考えていますが、それは暗号分野の株式会社に流れることが多く、ビットコインやイーサリアム、Solanaには流れません。より広範な暗号エコシステムの良好なパフォーマンスには、個人投資家の復帰が必要です。そして、そのためには、暗号通貨は米国株に比べて魅力的でなければなりません。

司会者：個人投資家を呼び戻すストーリーは何だと思いますか？特にビットコインに関して、どんなストーリーが触媒になると考えますか？価格上昇がストーリーを生むのは当然ですが、それだけでは不十分です。なぜなら、最近ビットコインは一部の信頼を失っているように感じるからです。私は依然として信じていますが、あなたもそれをデジタルゴールドと見なすことができます。ただ、最近の金や米国株の好調、量子計算の脅威、その他のニュース要素を考えると、確かに一部の信頼は失われています。あなたは今もビットコインの信者ですか？それが資産として明確な道筋を持つと考えますか？

Haseeb：私は、人々がビットコインに必要な「ストーリー」部分を過大評価していると思います。正直なところ、ビットコインにはそんなに多くのストーリーはないと考えています。人々はただ、ビットコインは永遠に存在し続けると信じているだけです。ビットコインが消えないと見ているのです。ウォール街がそれをますます受け入れつつあるのも見えます。ビットコインETFは、登場して間もないですが、すでに世界で最も取引が活発なETFの一つです。ビットコインには巨大な需要があります。もし「ストーリーは何か？」と尋ねられたら、特に特別なストーリーはなく、今後15〜20年にわたって成長し続けるだろうとだけ答えます。ベビーブーマー世代が徐々に高齢化し、資本の意思決定権をX世代やミレニアル世代に譲るとき、彼らはビットコインがそこにあることを目の当たりにします。彼らはそれを直接受け入れ、それが世界の一部であり、消えない金融資産だと考えます。だから、今後2年で何か特定の出来事が起こるかはわかりませんが、私はそれが徐々に地位を固め、より安定した、理解されやすい金融資産になると考えています。

ただし、量子計算は確かに本当のリスクです。特に今後3〜5年の間に。ビットコインに安心感を与えるためには、明確なビットコイン改善提案（BIP）があり、コミュニティがそれに合意し、移行計画を策定する必要があります。その移行計画が見えれば、ビットコインへの信頼は高まります。移行が完了すれば、量子危機は完全に過去のものとなるでしょう。私はこれが起こるとかなり確信しています。すでにビットコインコミュニティは量子問題に取り組み始めています。最終的には、量子計算は「Y2K（千年虫）」のような危機になるでしょう。

（PANews 注：20世紀末のコンピュータ分野で最も有名な世界的技術危機。1999年12月31日深夜から2000年1月1日にかけて、多くの古いコンピュータシステムやソフトウェアが「00」という年を正しく処理できず、故障やクラッシュ、計算エラーを引き起こす可能性があった。最終的には大きな災害なく乗り切った。）

量子計算は確かにリスクであり、いつか誰かがECDSA（楕円曲線デジタル署名アルゴリズム）を解読できる量子コンピュータを作り出すでしょう。しかし、その後の問題は：すでに多くのブロックチェーンは移行を完了しているのか？もし移行が完了していれば、それは大したニュースではありません。Y2Kのようなものです。「ああ、これは恐ろしいことかもしれないが、我々は準備を整え、移行を完了し、修正方法も知っている」となれば、脆弱性は修正され、危機は終わるのです。これが量子計算の最終的な結末です。振り返れば、ビットコインのブロックサイズ問題の争いと同じように、量子危機も過去の出来事として語られるでしょう。後世の人々は、当時これがいかに重要な問題だったのか想像もつかないでしょう。彼らにとっては全く問題ではなかったのです。

司会者：はい。あなたは前回のポッドキャストで、取引所がアドレスを封鎖できると述べていましたね。さまざまな仕組みで、解読された供給の市場流入を阻止できると。しかし、あなたも指摘したように、それが実際に市場に影響を与えたとしても、それは事前に織り込み済みであり、むしろ強気のきっかけになる可能性もあると。

Haseeb：その通りです。仮に来年、ビットコインコミュニティが新しい署名方式の標準を決め、数年の猶予期間を設けて鍵の移行を行ったとします。その期限を過ぎると、古いアドレスは無効となり、トークンは直接焼却されます。そして、すべての機関や大多数の人が移行を完了したとします。もし5年後に量子コンピュータが実現した場合、ビットコインにとっては絶対的に追い風です。第一に、量子コンピュータが全面的な移行前に発明されなかったこと。第二に、多くの未移行の供給量が直接焼却されたことです。多くの場合、量子移行は最終的に強気のきっかけとなるでしょう。

司会者：それがビットコインのケースですね。では、アルトコインや一般的な暗号資産はどうでしょうか？現在、個人投資家の関心はあまり高くありませんが、この市場全体の評価はどうですか？

Haseeb：市場の素晴らしさは相対的なものにあります。アルトコインは非常に下落していますが、大きく反発することもあります。世界中のすべての人が暗号通貨に再び関心を持つ必要はありません。私たちが触れた最低点から、アルトコインは30％、40％、50％、さらには100％の上昇を見せることができるのです。したがって、より広範な暗号マクロ経済の回復が見られれば、多くのプロジェクトには大きな回復余地があります。

とはいえ、個人投資家が再び関心を持つには時間がかかると考えています。個人投資家はアルトコインに関してはストーリーを重視します。ビットコインのように長期的に勝ち続ける保証はありません。EthereumやSolana、その他のプロジェクトについては、なぜそれらが重要なのか、ストーリーを語る必要があります。Hyperliquidのような収益を生むプロジェクトでなければ、ほとんどの暗号通貨は基本的なファンダメンタルを持ちません。収益を生むHyperliquidのようなトークンは市場のごく一部に過ぎず、大多数は将来の期待に基づいて取引されています。将来の期待について語るには、未来に何が起こるかのストーリーを語る必要があります。そして、そのストーリーは個人投資家にとって信頼できるものでなければなりません。私はそれは絶対に可能だと考えています。成功に必要なすべての原始的要素は揃っています。ただし、人々は暗号通貨の未来に興奮しなければなりません。暗号通貨のコアは、その持続性を証明してきましたし、ますます多くの権威ある人々がそれを信じていることも証明しています。ケビン・ワッシュが議会の公聴会で、「はい、私は暗号通貨を金融の一部として信じており、今や根深く定着している。米国の利益にとって非常に価値がある」と述べているのを見てください。ヤーレンやパウエルがそんなことを言うとは想像もできません。私たちは今、まったく異なる世界にいます。FRB議長がそう語り、長期間その職に留まるのです。だから、暗号通貨を受け入れる金融機関の中で、確かに大きな変化が起きています。報道によると、Metaは今年後半に自社の暗号ウォレットをリリースするそうです。これらすべては、暗号通貨がすでに根付いていることを示しています。ただし、個人投資家が本当に戻ってくるためには、具体的なストーリーが必要です。

司会者：あなたはツイートで、金融属性の暗号通貨が爆発的に増加していると述べていましたね。これも今年の大きな論点の一つです。また、非金融的な暗号資産の消滅についても触れていました。それについてのあなたの見解と、それがなぜ巨大なチャンスだと考えるのか、ぜひ聞きたいです。私はDragonflyファンドの投資状況も調査しました。明らかに、あなた方はこの方向に多額の資金を投入しています。

Haseeb：私はずっと、暗号通貨は根本的に貨幣と金融に関するものであると考えています。大成功したプロジェクト、例えばビットコイン（デジタルゴールド）、イーサリアム（金融スマートコントラクト）、DeFi、ICO、RWA、ステーブルコイン、予測市場はすべて貨幣と金融に関係しています。暗号通貨がサプライチェーン追跡やメタバース、ゲーム、ソーシャルメディアに使われるという話は、主にVCや業界関係者が作り出した自己陶酔的なメタストーリーです。たとえば、Zuckerbergもその罠にハマっています。当時、多くのVCはYuga Labs、Axie Infinity、OpenSeaなどに投資しましたが、私たちは参加しませんでした。なぜなら、それらのゲームは面白くなく、分散型ソーシャルも使いにくいからです。実際、私の見立ては正しかったです。暗号の真のプロダクト・マーケット・フィットは貨幣と金融です。だからこそ、長年にわたりDeFi、ステーブルコイン、取引所など、暗号のコアに近い分野に投資し続けてきました。多くの誤解を生むVCが淘汰される中でも、私たちにはこの分野に投資し続ける権利があります。

司会者：では、金融暗号の分野で今何を見ていますか？予測市場ですか、それともAIエージェントですか？

Haseeb：両方を見ています。私たちはPolymarketの重要な投資者です。最近、Polymarketは永続契約の導入を発表しました。これは、評価額のようなスカラー値の予測において、既存のバイナリーオプションは流動性を大きく分散させ、資金効率も低いため、投資家は上がるか下がるかだけの資産を買いたいだけです。これがPerpを導入した大きな理由です。一方、AIと暗号の交差点は私が多くの時間を費やしている分野です。特に「エージェントペイメント」です。多くのAPIゲートウェイプロジェクトを見てきました。これらはAIエージェントがAPIを通じてタスクを実行できるようにし（支払い計算、CAPTCHA解決、ウェブ検索など）、暗号通貨やステーブルコインを必要に応じて使って支払う仕組みです。アカウント登録は不要です。

司会者：あなたはツイッターで「暗号通貨は人間のために設計されたのではなく、AIエージェントのために設計された」と述べていましたね。この進化についてどう考えますか？

Haseeb：ほぼすべてのソフトウェアのインタラクション方式が変わるでしょう。AIエージェントは、あなたとソフトウェアがやり取りする最初の関門となります。暗号通貨の現状のユーザー体験はひどく、まったく人間が望むインタラクションではありません。なぜ12語の秘密鍵を覚えなければならないのか？なぜ15桁の小数点を持つ通貨を使うのか？理解できないスマートコントラクトの山を見なければならないのか？しかし、機械にとってはこれらは完璧です。機械はAPIを理解し、秘密鍵を平文で漏らすことはありません。15桁の小数点はAIにとって何の問題もありません。人間はSolidityコードを読めませんが、AIは狂ったプログラマーのようなもので、半秒以内にスマートコントラクトを読み解き、何に署名しているのか正確に理解します。例えばハッキング攻撃に遭った場合、人間は通知を見て手動で資金を引き出す必要がありますが、あなたのAIエージェントはバックグラウンドでポジションやメモリプールを瞬時に監視します。ハッカーの資金がクロスチェーンされる前に、資産を安全なアドレスに即座に撤回できるのです。計算能力が十分あれば、すぐに最高レベルのネットワークセキュリティモデルが誰でも使えるようになるでしょう。これが起きると、AIの介入により、暗号通貨は従来の金融と同じくらい安全で堅牢になるのです。なぜ銀行を信頼するのか？それは銀行にはシステムがあり、あなたが誤って北朝鮮に送金しないようにしているからです。暗号の世界では誰もあなたを止めませんが、未来のAIはその層のインテリジェントなフィルタリングシステムとなり、同じことを実現します。

司会者：これにより、数十億人とAIエージェントが暗号通貨を採用する扉が開かれるのでしょうか？これは業界の大きな転換点だと思いますか？

Haseeb：絶対にそうです。ただし、すぐには起こりません。現状のAIエージェントはまだ十分に賢くなく、幻覚やスペルミスを生み出します。でもこれは、AIプログラミングツールの進化と同じです。すぐに「野生馬」のような制御不能な状態から、「飛行機」のように絶対に墜落しない安全なものに変わるでしょう。モデルが十分に成熟し、チェーン上の環境で訓練を完了すれば、大衆の暗号リスク認識は根底から覆されるでしょう。

司会者：その世界では、最大の恩恵を受けるのは誰ですか？ビットコイン？Layer1？それともDeFiですか？

Haseeb：もし大量の人々がAIエージェントによって暗号が安全になり、チェーンに流入すれば、彼らは間違いなく信頼される主流の優良資産、例えばビットコインを買うでしょう。Hyperliquid（レバレッジ取引アプリ）のようなものが恩恵を受けると思う人もいるかもしれませんが、私はむしろそれは間違った側にいると考えています。新たに流入する人々はギャンブルをしたいわけではありません。ギャンブルしたい人はすでにギャンブルをしています。あなたのAIエージェントに「レバレッジ取引をやってみて」と頼むのは愚かで、まったく面白くありません。まるで友人にカジノに行ってスロットをやらせるようなものです。

司会者：でも、もしあなたのエージェントが他人より優れているとしたら？それはエージェント間の金融戦争になるのでは？また、法定通貨の入出金チャネルが阻害を低減させて、一般人もアプリに参加しやすくなるのでは？

Haseeb：まず、今HyperliquidやPolymarketには法定通貨の入出金チャネルがあります。多くのユーザーは自分が暗号ウォレットを使っていることさえ気づいていません。入出金の摩擦は、人々が取引しない主な理由ではありません。真の理由はリスク許容度です。高リスク志向の人々は早くからオンチェーンに進出しています。本当に10倍の爆発的成長をもたらすのは、リスクを抑えた普通の人々です。彼らは現在、暗号市場にはほとんど関わっていません。市場がAIによって完全に安全になれば、彼らは大規模に参入します。彼らは何をするのか？安定コインや現実世界資産（RWAs、例えばトークン化されたS&P 500指数）を買います。現状、オンチェーンには「貯蓄」や「受動的投資」の行動はほとんどありません。長期的な受動的インデックス投資がオンチェーンで成熟すれば、このエコシステムは爆発的に拡大するでしょう。