元BOJ官僚による日本の金利政策の行方についての興味深い見解。 3月初旬、前田英司は利上げの可能性について意見を述べており、その分析は当時の中央銀行の考え方を窺い知る上で非常に示唆に富んでいる。

だから私の注意を引いたのは - イラン情勢からの地政学的なノイズにもかかわらず、前田は3月に日銀が据え置きを決めた後、近いうちに利上げが行われる可能性について約50-50の確率を示唆していたことだ。実際のところ、タイミングが最大の焦点だった。4月か6月、どちらも不確実性の中で同じくらい妥当と見られていた。しかし、ここで興味深いのは、日本の金利決定を追っている人にとっては、彼が実際に4月の方が賢明な選択だと傾いていた点だ。

彼の理由も筋が通っていた。インフレリスクの高まりが積み重なっており、あまり長く待ちすぎると日銀が遅れを取ることになる。これはトレーダーが織り込んでいた見方ともかなり一致していた - オーバーナイトスワップ市場では、4月の利上げ確率が約60％と示されていた。つまり、市場と政策の内部者たちはほぼ同じ見解を持っていたわけだ。

しかし本当に注目すべきは、彼の円に関する警告だった。もし日銀が4月に行動しなければ、深刻な弱さが待ち受けていると指摘していた。ドルに対して160円を突破すれば、実質的な問題に直面することになる - これは通貨トレーダーだけでなく、実体経済にとっても深刻だ。そこまで行かなくても、彼は円を「かなり弱い」と表現し、それが日本の企業や家庭がより厳しい環境で運営しようとする際の摩擦を生んでいると述べている。

この全体像は、日本の金利政策が国内のインフレ懸念と通貨の安定性という、相反する二つの要素の狭間に位置していることを示している。動きが遅すぎれば円はさらに下落し続けるし、速すぎれば成長を抑制するリスクもある。これが日銀が操縦していたバランスシートの実態であり、正直なところ、複雑なグローバル環境において中央銀行の運営が決して簡単ではないことを思い知らされる。