ちょうどXPについて面白いことを見つけました。XPはブラジルのブローカーで、静かにかなり堅実なものを築いている、あまり注目されていない市場で活動しています。

それで私の注意を引いたのは、同社がほぼ500万の顧客を抱え、毎日5万件の固定収入取引を処理していることです。これは小規模な規模ではありません。でも本当に重要なのは、次に起こる2つの特定の触媒による変化です。

まず、資産成長のストーリーです。XPは2025年第4四半期末までに総資産が2兆レアル（約4000億ドル）を超え、前年比22％増加しました。より興味深いのは、運用・管理資産がそれぞれ35％と44％増加したことです。このような異なるサービスラインでの多角的な成長こそが、防御可能な堀を築く要素です。顧客がXPのエコシステム内に資産を多く保持すればするほど、顧客の囲い込みが強化されます。そして自然と、保険、退職商品、クレジットカードなどへのクロスセルの扉が開かれます。これは、正しく実行すれば複利的な成長戦略です。

次に収益性です。第4四半期の純利益は13億レアル（約2億4700万ドル）に達し、10％増加しました。通年の利益は52億レアル（約9億9000万ドル）で、15％増です。これは意味のある勢いです。賢い点は、AIの活用方法です。アドバイザーを削減するためではなく、彼らの運用上の雑務から解放し、実際に顧客と時間を過ごせるようにすることです。顧客とのエンゲージメント増加と、コスト増加に比例しない継続的な収益増加？これは時間とともに複利的に効果を発揮するレバレッジです。

評価面では、XPは将来利益の約10倍で取引されています。参考までに、米国の同等企業は約16倍です。ここには割引がありますが、その理由もあります。株価は2019年のIPO以来41％下落しており、IPO後の過大評価とブラジルの高金利環境の継続によるものです。CEOも2026年は難しい年になると指摘しています。

したがって、これら2つの要素—持続的な資産拡大と継続的な収益性の成長—が揃えば、XPは確かに成功する可能性があります。でもこれはスムーズな道のりではありません。新興市場の高リスク・高忍耐の投資です。基本的な要素は揃っていますが、実行とマクロ経済の状況が重要です。