その日、ドルは激しく上昇し、0.43％の上昇を記録しました。これは、中東の緊張による原油価格の19.5ヶ月ぶりの高騰、これが長期国債利回りを押し上げ、ドルの金利差を拡大させた完璧な条件の結果です。一方、労働市場のデータは予想を上回り、週次失業保険申請件数は予測の215,000に対して変わらず213,000にとどまり、Q4の非農業生産性は1.9％の予想に対して2.8％とサプライズを見せました。こうしたデータは通常ドルを支える材料ですが、その後、リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁が「比較的高いインフレが数ヶ月続く」とハト派的な見解を示し、FRBが勝利宣言を出す準備ができていないことを示唆したため、市場はそれを真剣に受け止めました。

私の注目を集めたのは、ドルの強さが他の主要通貨ペアに即座に波及した点です。EUR/USDは0.32％下落し、ユーロは複数の要因から打撃を受けました。ユーロ圏の小売売上高は予想外の月次-0.1％の減少で失望を招き、エネルギー危機がセンチメントに重くのしかかっています。原油は19.5ヶ月ぶりの高値、欧州天然ガスは3年ぶりの高値に跳ね上がり、エネルギー輸入に依存する地域にとってはまさに毒です。ECBの関係者は中東の長期化によるインフレリスクについて言及し始めており、これは中央銀行がすでに二次的な影響を見越していることを示しています。

円は最初、日銀の金利期待から上昇を試みましたが、それは続きませんでした。原油価格が本格的に上昇し始めると、円は反転して下落。日本の経済は欧州よりもエネルギー依存度が高いためです。USD/JPYは0.32％上昇し、長期国債利回りが円をさらに押し下げました。

次に、コモディティトレーダーにとって興味深いポイントです。地政学的背景にもかかわらず、貴金属はまったく売られました。4月の金は1.09％下落し、5月の銀は1.21％下落。これは一見逆説的に見えますが、ハト派的なFRBの見解とドルの強さが支配的だったためです。ドルの強さだけでも、ドル建ての金と銀にとっては逆風です。

しかし、貴金属には注目すべき下値の底があります。中央銀行は依然として積み増しを続けており、中国の人民銀行は1月にさらに4万オンスを買い増し、連続15ヶ月の準備金増加を記録しています。これは本格的な構造的需要を示しています。さらに、中東、ウクライナ、ベネズエラの地政学的リスクが安全資産の流れを維持し続けており、エネルギーコストの高騰に伴うインフレヘッジの需要も高まっています。中東の状況はすでにカタールが世界最大のLNG輸出施設であるラース・ラファンの操業停止を余儀なくされており、供給懸念を生んでいます。

全体像としては、ドルは金利差によって支えられ続けています。市場は2026年に約37ベーシスポイントのFRBの利下げを織り込んでいますが、一方で日銀はさらに25ベーシスポイントの利上げを予想されており、ECBは停滞しています。これは、地政学的緊張が緩和されても続く可能性のある、ドルにとって強力な構造的追い風です。投資家はドル資産から貴金属へのローテーションを進めているようですが、短期的な勢いは明らかにドルにあります。今後の原油価格や中央銀行の政策シグナルの動向に注目していく価値があります。

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