Carvanaの最新の収益を見ていると、彼らのマージンストーリーに関してあまり語られていない興味深い動きがある。

というわけで、実際には調整後EBITDAマージンは2025年第4四半期に10.1%から9.1%に低下した。表面上は後退のように見えるが、数字を詳しく見ると異なるストーリーが見えてくる。変動EBITDAマージンは約7%だったが、ユニットあたりのEBITDAを見ると、前年比の変化はほぼ横ばいだった。ユニットあたり約14ドルの損失に過ぎず、規模を考えればほとんど問題にならない。

私の注意を引いたのは、経営陣のこの点の捉え方だ。彼らはマージン圧縮に慌てていない。むしろ、まだ活用していない固定費のレバレッジを指摘している。会社は13.5%のEBITDAマージンへのかなりシンプルな道筋を示しており、固定費のレバレッジだけでも時間とともに約2ポイントの向上が見込めると言っている。これを実現できれば意味のあることだ。

運営面も静かに改善している。経費管理をより良くしつつ、より速い配送やより良いサービスに投資している—これらは通常、マージンに逆効果となることが多い。しかし、効率向上も見られ、実際に成長余地があることを示している。

興味深いのは、これが競合他社とどう比較されるかだ。CarMaxは2027年度末までに1億5000万ドルのSG&A削減を目指し、すでに約30%の人員削減を行っている。Group 1 Automotiveも同様の再構築を進めており、コーポレートの人員をさらに537人削減し、施設も閉鎖している。自動車小売業界の全ての企業がマージン拡大を追求しているが、その手法は異なるレバーを使っている。

Carvanaは固定費のレバレッジと運営規模に賭けており、一方で競合はコスト再構築により焦点を当てている。もしCarvanaが成長や顧客体験を犠牲にせずにEBITDA拡大を実現できれば、それは業界の他のプレイブックとは異なる戦略だ。

評価面では、彼らは先行売上倍率2.59倍で取引されており、業界平均の1.92倍を上回っているため、プレミアムが織り込まれていることは確かだ。しかし、もし彼らがそのマージン目標を達成し、EBITDAストーリーが展開すれば、そのプレミアムは妥当かもしれない。Q1の結果の動向に注目しておく価値がある。