だから、パランティアは今年すでに22％下落している。アドビ、セールスフォース、サービスナウも――すべて25％から30％の下落を被っている。見出しはどこも同じ話を叫んでいる：AIがソフトウェアを破壊する、投資家はパニックになっている、すべて売れ――と。しかし、ここで論理が崩れる。

これらの企業は実際に堅調な結果を報告している。収益は増加し、収益性も改善している。パランティアはたった今、前年比70％の成長を発表した。もしAIが本当に人々が主張するような存在的脅威であるなら、なぜファンダメンタルズが強くなっているのか？それは筋が通らない。

私は人々が相関関係と因果関係を混同していると思う。本当のストーリーはずっとシンプルで――正直なところ、あなたのポートフォリオにとってもより重要だ。

売りが始まる前に何が起きたか見てみよう。パランティアは2025年の初めから80％以上上昇し、S&P 500を圧倒した。その株価対売上高の倍率は75に拡大し、その期間中に20％以上上昇した。これは普通ではなく、持続可能でもない。株価は自分を超えてしまったのだ。同じことがアドビ、セールスフォース、サービスナウにも言える――彼らも過去15年間で大きな上昇を見せており、市場全体の400％超のリターンをはるかに超えている。

ただし、ここで重要なのは：株価が下がる必要があったからといって、それが終わったわけではないということだ。スノーフレークは売上の14倍で取引されている。クラウドストライクは23倍。ショッピファイは13倍。これらの企業の中には実際に純損失を出しているところもある。評価倍率は、最近の調整後もまだ高止まりしている。

AI破壊のストーリー？それはほとんどノイズだと思う。市場がリレーティングを正当化するための便利な言い訳だ。ここでの深い論理は、評価リスクに関するものだ――極端なプレミアムで取引されている株は、結局のところ、基礎的なビジネスが順調に複利を続けていても、最終的に値下がりするという考えだ。

今後、下落はもっと続くのか？可能性はある。投資家は、どのソフトウェア企業が本当にプレミアム評価に値するのかについて、より厳しくなっているようだ。それはおそらく健全なことだ。しかし、それはまた、今ソフトウェアに投資しようとするなら、自分でファンダメンタルズと倍率を調査する必要があることも意味している。広く語られる「AIがソフトウェアを破壊する」というストーリーは、投資判断の土台としてあまりにも単純すぎる。

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