最近、市場で面白いことに気づきました。イギリスの投資マネージャー、テリー・スミスが最新の株主レターで強調したことです。彼は皆が「イングランドのウォーレン・バフェット」と呼ぶ投資の達人ですが、正直なところ、これは注目に値します。なぜなら、私たちの投資方法を変えつつあるトレンドに関わる話だからです。

では、ポイントは何かというと、過去数十年でパッシブインデックスファンドへの巨大なシフトが起きていることです。今や誰もが知っている話です—低コスト、シンプル、そして市場のリターンを得るために努力せずに済むというものです。バフェット自身もこのアプローチを推奨しています。でもスミスは、この流れの行き着く先についてかなり厳しい警告を発しています。これは単なるインデックスファンドの応援ではありません。

スミスが指摘する根本的な問題は、パッシブファンドがアクティブ運用を実質的に追い越していることです。資産総額の面での構造的な大変化です。これを機械的に考えると、面白いことが見えてきます。資金がパッシブインデックスファンドに流入するとき、それは投資が良いか適正価格かどうかに関係なく株式に入るわけではありません。ただインデックスに入っているからという理由だけです。終わり。

ここで懸念されるのは、これが奇妙なダイナミクスを生み出していることです。S&P 500のようなインデックスの最大の企業には、不釣り合いな買い圧力がかかるのです。アクティブマネージャーは、過大評価された株を避けたいと思っても、そうできなくなる可能性があります。たとえば、テスラが387倍の利益で取引されているときに、もしそれをアンダーウェイトしたら、その株がインデックスの大部分を占めているため、キャリアリスクを取ることになります。過大評価された株が短期的にアウトパフォームすれば、相対的なパフォーマンス不足で解雇される可能性もあります。長期的には正しいとわかっていてもです。これをスミスは「キャリアを守る行動」と呼び、資本を評価に関係なく株に流入させる状況を作り出しています。

しかし、真の問題は価格と実質的価値の乖離です。パッシブファンドの非弾性需要があり、どんな状況でも買わざるを得ない一方で、企業が株式買い戻しをして株数を減らすことで供給も非弾性になっています。こうなると、資金流入は必ずしも企業の価値向上を意味しません。単に株価が上がるだけです。株式の評価は本質的価値からますます乖離し、これが危険な状況を生み出します。

スミスは率直に警告しています。これが彼のいう「大きな投資の災害」の土台を築いていると。彼の見解では、センチメントが変わり、資金が株式から債券や現金に流出し始めると、再評価は激しくなる可能性があります。そして、そのとき最も歪んだ評価に最も大きな打撃が来ると。彼は正確にいつ、どのように終わるかを予測しようとはしていませんが、彼の言葉は私の心に残りました。「いつ終わるか、どう終わるかは全くわからない。ただ、ひどく終わることだけは確かだ。」

面白いのは、スミスは市場からパニックになって撤退すべきだとは言っていないことです。彼のアプローチは実は非常に普遍的でシンプルです。彼は三つの基本ルールに従っています：良い企業を買う、過剰に支払わない、そして何もしない。シンプルすぎて退屈に思えるかもしれませんが、それがポイントです。

この戦略の魅力は、それが実際に効果的だということです。データもそれを裏付けています。MSCIワールド・クオリティ指数を見てみると、自己資本利益率が高く、安定した収益を持ち、負債が少ない企業を選別した指数ですが、長期的にはより広範な市場を上回っています。しかも、下落局面でもリスクが少なく済むのです。そのリスクヘッジの重要性は、今のように評価が伸びきっているときには特に顕著です。

クオリティ投資のポイントは、市場のタイミングや災害の到来を予測しようとしないことです。むしろ、そうした事態に耐えられる体制を整えることです。合理的な価格で良い企業に投資すれば、1999年以降の10年ごとのロールオーバー期間で、より広範な指数よりも高い総リターンを実現しています。これは偶然ではありません。構造的なものです。

もちろん、スミスはこの戦略が毎年市場を上回るわけではないと最初に言います。彼のファンドも最近は苦戦した年があり、そのことも明かしています。バフェットが運用していた時期のS&P 500の約3分の1の年では、ビリッジ・ヘッジャットもパフォーマンスが振るわなかったこともあります。でも、10年以上のスパンで見れば、計算は合います。高いリターンを得ながらも、ボラティリティは抑えられるのです。

私が面白いと感じるのは、テリー・スミスの長期的な視点と、今の市場環境との対比です。みんなは最新のストーリーに飛びつき、インデックスに資金を投じ、評価を疑わない。ですが、長期的に考え、投資先を選別している投資家は、違った立ち位置にいます。

パッシブインデックスファンドの流れはなくならないし、スミスもそれを否定していません。でも、評価がどこにあるのか、センチメントが変わったときに何が起きるのかを心配しているなら、彼の三つのルールは、さまざまな市場サイクルを通じて実証済みの枠組みです。良い企業を買い、過剰に支払わず、ただ持ち続ける。売買も追いかけもせず、二の足も踏まない。

これは、市場が短期的なパフォーマンスやストーリーの回転に夢中になっているときに、逆に目立つアプローチです。でも、それこそが実は効果的な理由です。みんなが一つのことをしているときに、違うことをやるのが本当のチャンスです。スミスは何十年もそれを続けてきて、その長期的な結果は証明しています。

ここでの大きなポイントは、市場の構造が変わりつつあり、それがリスクとチャンスの両方を生み出していることです。その変化を理解し、自分のポートフォリオを適切に調整することは、災害を予測することではなく、感情の変化に備えることです。そして、それこそがすべての投資家が考えるべきことです。