アクゾノーベルの第4四半期の決算をついに確認しましたが、ここには興味深い乖離があり、解明する価値があります。純利益は基本的に5億9800万ユーロに爆発的に増加し、昨年の2100万ユーロと比較して、EPSは3.50ユーロに跳ね上がっています。一見すると印象的に見えますよね？ しかし、ここで微妙な点があります - 調整後営業利益は実際には4%減の2億1700万ユーロに落ち込み、より重要なのは、調整後EBITDAは4%減の3億900万ユーロに下がったにもかかわらず、見出しの利益急増があるということです。

売上高の話がその一部を説明しています - 第4四半期の売上高は9%減の23.7億ユーロに縮小し、オーガニック売上は低下したボリュームの影響で1%減少しました。つまり、エンドマーケット全体でかなり弱い需要に対応している企業を見ているわけです。塗料やコーティングの分野は、今のところすべてのシリンダーが火を噴いているわけではありません。

しかし、私の注意を引いたのは次の点です：売上圧力にもかかわらず、調整後EBITDAマージンは実際に12.3%から13.0%に改善しています。これは効率性の向上を示しています。経営陣はコスト管理と運営改善を着実に実行しており、ボリュームが縮小しても収益性を維持できていることを示しています。

2025年通年の見通しを見ると、調整後EBITDAは14.4億ユーロ（2%減）、売上高は5%減の101.6億ユーロに落ち着いています。配当は1株あたり1.54ユーロを維持しており、逆風にもかかわらず自信を示しています。

2026年については、調整後EBITDAは1.47億ユーロ以上を見込んでおり、これは一定通貨ベースで約1億ユーロの改善を意味します。CEOのグレッグ・プー・ギヨームは声明でかなり率直に述べており、2026年のエンドマーケット全体の回復は期待しておらず、前半は弱いままで推移し、後半に比較しやすくなると予想しています。効率化策がこれらの目標達成の鍵となるでしょう。

中期的には、調整後EBITDAマージンを16%以上に引き上げ、投資収益率を16-19%の範囲に設定しています。これは現在のレベルから大きな飛躍ですが、経営陣がこの事業を運営面でどこまで引き上げられると考えているかを示しています。

もう一つ注目すべき点は、アクサルタの合併完了が2026年後半または2027年前半に予定されていることで、承認次第です。これもまた、今後の変数となるでしょう。現状では、市場の弱さを相殺するための運営の卓越性に焦点が当たっているようです。需要が引き続き軟調であれば、効率化の戦略がどれだけ持続できるかを注視する価値があります。