ちょうど多くのコモディティ取引者が、市場がコンタンゴに入ったときに何が起こっているのかを本当に理解していないことに気づきました。これは、先物やコモディティETFを扱う場合に非常に重要なので、解説してみようと思います。

基本的な仕組みはこうです：コンタンゴとは、今すぐに何かを買うための価格（スポット価格）が、後で支払われる意欲のある価格（先物価格）よりも低い状態のことです。奇妙に思えるかもしれませんが、実際には頻繁に起こります。

なぜこれが起こるのか？いくつか理由があります。まず、インフレ期待です。人々が価格が上昇し続けると考えると、今高い先物価格をロックインしようとします。次に、供給の混乱です。収穫が悪い見込みやサプライチェーンの乱れがある場合、買い手はリスクヘッジのために将来の納品にプレミアムを支払います。また、実務的な理由として保管コストもあります。石油や穀物の保管がどれだけ高価か考えたことはありますか？時には、単に将来の納品に多く支払う方が、保管の面倒を避けられる場合もあります。

市場の不確実性も関係します。6ヶ月後に何が起こるか誰もわからないため、多くの人は今のスポット価格よりも高い先物価格をロックインすることを好みます。後で何が起こるかに賭けるよりも、安全策を取るわけです。

さて、投資家にとって面白いのはここからです。もしあなたが、市場がコンタンゴを過剰に織り込んでいると考えるなら、それを利用して利益を得ることも可能です。例えば、原油の先物が90ドルで取引されているとしますが、契約満了時には実際のスポット価格は85ドルだけだと予想します。あなたは90ドルで先物を売り、満期時に85ドルで買います。これで1バレルあたり5ドルの利益です。

しかし、コモディティETFは、コンタンゴ期間中に大きな打撃を受けることがあります。これらのファンドは実物資産を保有しているわけではなく、短期の先物契約を絶えずロールオーバーしています。コンタンゴ市場で契約を更新するとき、より高い価格で買い付けることになるため、ロール時に損失が出ます。だからこそ、コンタンゴが激しいときにこれらのETFを空売りするトレーダーもいます。

逆の状態はバックワーデーションです。これは、先物価格がスポット価格よりも低い状態ですが、これは稀です。なぜなら、インフレや保管コストが通常は時間とともに価格を押し上げるからです。バックワーデーションは、一般的に価格が下落すると予想される弱気市場のサインです。

実例：2020年のCOVID-19による石油市場。需要が崩壊した一方で、精製所は生産を続けました。石油のスポット価格は実際にマイナスになりました。どこにも置き場所がなかったからです。しかし、先物価格は高止まりしていました。これは一時的な状況だと誰もが知っていたからです。典型的なコンタンゴの例です。

コモディティETFを保有したり、先物を取引したりしている場合、コンタンゴの理解は非常に重要です。これがあなたのリターンを左右することもありますし、特にこれらの契約の構造に注意を払わないと損をすることもあります。コモディティのエクスポージャーを持つポートフォリオを管理しているなら、注視しておく価値があります。