ちょうどVerano Holdingsについて調べているところで、米国の大麻市場全体がまた面白くなってきています。彼らの株価は過去1年で40％上昇しており、正直なところ、ここには掘り下げる価値のある本当のストーリーがあります。

これが私の注意を引いたポイントです。去年の12月に、トランプ大統領が連邦機関に対して、大麻をスケジュールIからスケジュールIIIに再分類するよう指示する行政命令に署名しました。もしこれが実現すれば、米国の大麻セクターにとって本当に重要な意味を持ちます。大きな解放は、現在大麻企業の税金を圧迫しているIRSコード280Eを排除することです。これにより、通常の事業経費を控除できなくなる現状が改善されます。そうなれば、税率の低減とともに、Veranoのような規模の大きい事業者の収益性とキャッシュフローが大きく改善される可能性があります。

しかし、ここで問題が複雑になってきます。Veranoの実際の事業は、いくつかの逆風に直面しています。2025年の最初の9ヶ月間で、彼らの小売売上高は前年比わずか1％増の5億2400万ドルにとどまりました。卸売収益は逆に13％減の2億3490万ドルとなっています。米国全体の大麻市場に共通する課題、すなわち価格圧縮、供給過剰、そして販売促進のための割引競争に直面しており、粗利益率も約100ベーシスポイント低下して50％になっています。

同社はSG&A（販売費及び一般管理費）を7％削減し、2億5150万ドルに抑えています。コスト管理には一定の意識が見られますね。また、法人の本拠地をBC州からネバダ州に移したことも、米国の資本市場での受け入れを助けるでしょう。ただし、根本的には、Veranoは米国内だけで事業を展開しているため、市場の飽和や断片化の影響を完全に受けています。

一方、CrescoやTilrayのような競合他社は、ヨーロッパなど海外市場への展開を進めており、これが彼らの多角化を可能にしています。これは、純粋な米国大麻企業にとっては大きな競争上の不利となります。

では、これからどうすべきか？規制の緩和による再分類の可能性は確かに長期的には大きな変革をもたらす可能性があります。しかし、短期的には、Veranoは収益圧力とマージン圧縮に直面しています。彼らは運営効率化と小売拡大に賭けていますが、その進展は遅い状況です。

私の見解：すでに保有しているなら、利益性向上のロードマップの実行を見守るべきです。これから参入を考えているなら、収益加速の明確な兆候を待つのが良いでしょう。規制環境は米国大麻産業にとって追い風に変わりつつありますが、それがすべての事業者に平等に恩恵をもたらすわけではありません。Veranoは規模と焦点を持っていますが、再びトップラインを成長させることができるかどうかを示す必要があります。