バークシャー・ハサウェイの移行について興味深いことをつかんだので、考えてみる価値がある。グレッグ・エイベルは昨年末にバフェットから3,180億ドルのポートフォリオを引き継ぎ、その数字を見るとこの集中度はかなり驚くべきものだ。

では、オラクル・オブ・オマハから何を引き継いだのか：投資資産のほぼ61％がわずか5銘柄に集中している。アップルだけで19.5％、次いでアメリカン・エキスプレスが15.3％、コカ・コーラが10.1％、バンク・オブ・アメリカが8.2％、そしてシェブロンがトップ5の中で7.6％を占めている。これはいくつかのバスケットに多くの卵を入れている状態だ。

興味深いのは、ほとんど手を付けられないポジションだ。バフェットは8つの企業を無期限の保有とラベル付けしており、その下でエイベルの監督下ではそれらが動くことはないと考えて間違いない。コカ・コーラとアメックスは本当に宝石のような存在だ。これはそれぞれ1988年と1991年から保有しているポジションだ。コストに対する利回りはとんでもなく高い。コカ・コーラはバフェットの元のコスト基準に対して約63％の年間利回りを生み出しており、アメックスは39％に達している。なぜそれを売ることを考えるのか？

しかし、ここからが面白いところだ。エイベルはバフェットと同じく価値に対する執着を持っており、そこに変化の兆しが見えるかもしれない。アップルは2016年にバフェットが買い始めたときほど割安ではなくなっている。P/E比はそれ以来ほぼ3倍になり、今は約34だ。バンク・オブ・アメリカも似たような話だ。バフェットは2011年に優先株を買ったとき、普通株は簿価に対して62％割引で取引されていたが、今では31％のプレミアムで取引されている。エイベルがこれらのポジションを縮小し続ける可能性もある。

一方、シェブロンは違う話かもしれない。エイベルは実はミッドアメリカン・エナジーを運営していたこともあり、エネルギー業界に詳しい。統合モデル—掘削、パイプライン、化学プラント、精油所—は、原油の弱さに対するヘッジとして彼にとって魅力的だろう。彼のリーダーシップの下でエネルギーがより基盤的なものになる可能性もある。

ただし、哲学は変わらないだろう。これは、何十年にもわたるバリュー投資の規律に基づいて構築されたポートフォリオを継承することの本質だ。原則は、リードを握る人が変わっても残り続ける。エイベルは一部の分野で自分のやり方をするだろうが、バークシャーのコアDNAは変わらない。